Valeurs nominales: obligations et caisses de pension

Pour bien affronter les effondrements du marché, les valeurs nominales sont une classe d’actifs essentielle aux caisses de pension. Leur part dans un portefeuille de caisse de pension dépend donc principalement de sa capacité de risque. Actuellement, la pondération moyenne est d’environ 34% (performance des caisses de pension UBS) et elle compte, depuis toujours, parmi les plus grandes catégories d’investissement. Cependant, les valeurs nominales comme les obligations en tant que classe d’actifs subissent régulièrement des pressions.

L’une des raisons en sont, une fois de plus, les taux d’intérêt bas. Les personnes investissant en CHF sont confrontées à des rendements faibles. Cela vaut également pour les obligations en monnaies étrangères, couvertes en CHF. Le rendement à l’échéance des obligations d’Etat suisses à dix ans s’élevait à 0,19% par an à la fin du mois de novembre. Les investisseurs institutionnels envisagent donc de réduire leurs investissements à revenu fixe ou de les restructurer, par exemple en passant des obligations d’Etat aux obligations d’entreprise ou à des durées plus courtes, afin de réduire le risque de variation des taux d’intérêt (durée).

Tout en mettant fortement l’accent sur le rendement, il ne faut pas oublier un élément clé: les obligations sont un important facteur de diversification et de stabilisation du portefeuille des caisses de pension. Comparées aux actions mondiales (en CHF, non couvertes), les obligations de haute qualité de crédit (couvertes en CHF) affichent une performance stable, comme illustré dans le graphique suivant. Les catégories d’obligations comprennent les variantes typiques des caisses de pension suisses, mentionnées précédemment, qui diffèrent en termes de risque de crédit et de durée.

Source: UBS QIS, Morningstar (2025). Période: du 31.12.1984 au 30.11.2025. Tous les rendements sont en CHF.
Indices utilisés: actions mondiales = MSCI World NR (en CHF); obligations d’Etat mondiales = FTSE WGBI (couvert en CHF); obligations d’entreprises US = ICE BofA US Corporate TR (couvert en CHF); obligations d’Etat mondiales 1-3 ans = FTSE WGBI 1-3 ans (couvert en CHF).
Les performances historiques ne constituent pas des indicateurs fiables des résultats futurs.

Les rendements passés sont marqués par une baisse des taux d’intérêt et ne sont donc que partiellement significatifs. Toutefois, si l’on tient compte des taux d’intérêt réels (taux d’intérêt nominaux moins l’inflation), la baisse des taux d’intérêt est moins importante. Par conséquent, les rendements réels obtenus sur les obligations sont également plus bas. En outre, lorsque les taux d’intérêt sont bas, les rendements attendus des autres classes d’actifs sont également plus faibles, dans la mesure où ils se composent d’un taux sans risque majoré d’une prime de risque (stable).

C’est l’ensemble du portefeuille qui pèse dans la balance. Ce qui compte pour les caisses de pension n’est pas d’examiner chaque classe d’actifs séparément, mais d’atteindre leur rendement cible avec le moins de risque possible grâce à leur stratégie de placement (globale). Cette dernière comprend presque toujours une part substantielle d’obligations, dont des obligations d’Etat. Le fait que certaines classes d’actifs puissent présenter un faible rendement (ou un risque élevé) est secondaire. Cette optimisation, c’est-à-dire la détermination de la stratégie d’investissement, fait partie de la gestion actif-passif (GAP).

Les crises passées du marché boursier montrent clairement pourquoi il ne suffit pas d’examiner les obligations individuellement. Le graphique affiche les rendements obligataires pendant les crises boursières avec des pertes supérieures à 10% au moment de la perte maximale.
Par exemple, pendant la crise Internet, les actions ont perdu jusqu’à 56,4% (de septembre 2000 à mars 2003), alors que les obligations d’Etat mondiales ont augmenté de 17,6% au cours de la même période. L’année 2022, avec son scénario de stagflation, montre que les obligations peuvent également perdre de la valeur dans certaines situations de crise. Un cas de figure qui, par le passé, était toutefois rare.