Cui Cui
Healthcare analyst, China equities

市場大多預料全球股市將迎來動蕩的一年。我們認為中國醫療行業將在虎年展現防守性,在政策轉變的利好環境下,成為長期贏家。

1. 中國醫療支出將繼續倍增

過去十年,中國的醫療支出實現雙位數增長。

崔翠認為,隨著收入水平的提高,國民更加重視福祉,可望帶動健康方面的支出增長。

面對國家老齡化的局面,且當局期望在共同富裕政策下讓全民皆可享受公共醫療服務,中國政府將繼續推進醫療系統發展。

崔翠指出,儘管增長強勁,惟中國在該行業的支出仍落後於其他主要經濟體。中國的支出佔國內生產總值的比例僅為6%,而美國為17%。

2. 中國製藥業逐步走出困局

崔翠承認,製藥業過去三年的表現不太理想。

該分析師表示:「由於中國計劃集中藥品分銷,該子行業的整體表現落後其他醫療領域。」 各公司爭奪市場份額,對仿製藥的定價帶來沉重壓力。

展望虎年,崔翠認為,這輪降價的最壞時刻已成過去,價格亦已經企穩。

崔翠指出:「該行業的風險回報狀況現在相當平衡。」

她認為中國製藥商還有兩處亮點 — 行業整合及海外拓展。

3. 規模越大,實力越雄厚:醫藥巨頭整合

在老虎王國,規模及實力相當重要,而中國製藥業也不例外。

行業高度分散,目前有5,000多家公司。中國四大製藥商合計僅佔市場份額的8%,與美國(25%)及日本(36%)1形成鮮明對比。

崔翠指出,研究顯示,到2025年,中國四大藥企的市場份額將增至30%,實力薄弱的企業將被更嚴格的監管標準及積極的併購活動所淘汰。.

她解釋:「我預計併購活動強勁,因為小型企業需要透過整合才能生存。這類小型企業大多欠缺途徑及足夠的資源從事研究及商業化。因此,臨床試驗速度緩慢,銷售增長乏力,這可能導致現金流出現問題。與巨企合作是提高其研發效率及商業化能力的辦法之一。」

4. 製藥商開闢新領域

中國生物科技及製藥企業正向海外大舉拓展,而趨勢將持續下去。

崔翠把國際化及海外拓展視為大多數子行業的關鍵企業活動。

她表示:「雖然有點諷刺,但新冠疫情讓中國生物科技企業有機會與全球同行合作,藉此嬴取國際認可。」她以一家中國領先的生物科技企業為例,該企業把其新冠病毒中和抗體授權予美國同行禮來製藥 (Eli Lilly)。前者隨後獲美國食品藥品監督管理局 (FDA) 緊急授權使用,帶動其美國地區的收入迅速增加。

同一家中國生物科技企業亦開發了一種針對多種腫瘤的人體內抗PD-1抗體。該抗體用於治療鼻咽癌(罕見的頭頸部腫瘤),現已取得美國FDA「突破性療法認定」。

此類認可有助為中國製藥商向海外拓展提供條件。

海外市場將帶來更高的利潤率,因公司擁有更多的定價權。中國製藥商亦具有成本優勢,因為它們的勞工成本較低,效率較高,且創新能力強。這些特質讓世界各地的公司尋求進一步合作。

5. CRO:贏取本地及全球客戶外包肯定

O直覺上,外包與醫療行業未必互有聯繫,但崔翠指這並不罕見。

這類企業被稱為臨床合同研究機構 (CRO),專為醫療客戶提供廣泛服務,範圍從藥物創新以至臨床試驗。

中國CRO跟生物科技及製藥公司一樣,在新型先進藥物療法(例如細胞和基因療法以及抗體藥物複合體)方面贏得國際認可。

雖然崔翠認為海外拓展對CRO相當重要,但她認為虎年的收入增長將來自更強勁的國內需求。

崔翠表示:「許多本地生物科技及製藥公司早已選用CRO。我與CRO管理層及當地客戶交談時,了解到國內對CRO的需求會愈趨殷切。」

原因何在?

過去幾年,本地生物科技公司的發展蓬勃。根據於2015年公佈的「中國製造2025」政策,生物科技被認定為提高中國醫療領域的全球競爭力及創新力的關鍵行業之一。

這些新的生物科技公司欠缺資源立即建立其研發能力,因此它們尋求外包作為藥物研究及試驗的直接選項。

在當地開展業務的全球製藥公司亦依賴這些CRO提供服務。

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