回歸常態之路

2020年飽受疫情煎熬,經濟隨即陷入衰退,而美國亦進入大選年。我們認為2021年主題將圍繞疫苗,迎接更持久而全面的經濟重啟。

2020年11月24日

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Evan Brown

宏觀資產配置策略主管

Ryan Primmer

投資解決方案主管

Lucas Kawa

多元資產配置策略師


隨著大選來臨及疫情應對可望找出具體應對方向,我們預期在持續的政策支持及疫苗開發越趨明朗及可供廣泛接種下,新的經濟擴張將備受關注,也會降低當前2020年市場極為波動的情況。儘管這些發展應有利風險資產,但預期有關資產在中期帶來可靠而理想收益率將遇到前所未見的挑戰。

獲取收益困戰重重

我們認為整體宏觀環境對風險資產甚為有利,而相比價值資產持倉,我們更傾向順週期資產。隨著醫療創新可讓私營界別活動正常化,經濟復甦勢將延續,實現自給自足。

先進經濟體的實際利率處於負水平,並很可能於2021年乃至往後維持負利率。我們認為美國財政刺激政策力度不足,限制了國庫券收益率突然大幅上升的憧憬,而國際市場間也可能出現溢出效應。投資者在獲取收益方面將需要付出更多。

在長期低息環境下,多元資產對沖基金及另類資產的投資吸引度提高。公開買賣資產方面,全球經濟持續擴張,加上已發展市場主權債券收益率低迷,可望帶動投資者轉向風險資產。在環境因素帶動下,新興市場美元計價債券(包括中國政府債券)可望更為備受追捧。

疫苗研發樂觀的情境為美國分立政府的前景提供了上行風險

資料來源:瑞銀資產管理、Macrobond、東亞銀行。數據截至2020年11月10日。灰線表示2019年美國國內生產總值,作為基線。

此圖表追蹤在拜登當選總統且國會出現分立局面,以及COVID-19疫苗研發順利的兩個情境之下, 2021年及2022年美國國內生產總值分別與2019年美國國內生產總值(作為基線)對比的預測。

美國大選影響

美國大選結果令經濟前景進一步明朗化。拜登可望當選總統,並與共和黨共組參議院內閣。縱然財政支持力度不及民主黨取得大多數控制權,但這種政治格局應為美國經濟提供足夠的額外財政支持。此外,上調稅收的可能性大幅降低,消除對美國企業盈利增長的一大潛在不利因素。

.我們認為此大選結果將導致美元持續疲弱,而因應新領袖上台,美元作為全球儲備貨幣隨著保護主義盛行而下跌。我們預期國庫券曲線將跟隨經濟一直擴張而走峭。

然而,美國推行持續而大規模財政刺激計劃的可能性大減,繼而降低債券收益率失衡地上升的機會,可望鞏固美元走勢。基於預期美元轉弱,在大選結果推動下,我們高度確信新興市場資產的整體表現跑贏大市。

病毒與疫苗

COVID-19仍是持續威脅延後經濟復甦時間與程度的風險,尤其在短期內。然而,我們預計疫情再度翻發的影響對經濟活動的影響將為短線週期。

當公司行為習慣日漸被適應、所施行衛生實踐更理想及經濟活動的限制力度降低,確診個案上升對經濟流動性的打擊可望減輕。我們認為若這些措施成功遏止病毒蔓延,年初經濟活動長期停擺的情況可望避免,也可促使按適當步伐恢復經濟正常化。

我們預期監管機構將可能於年底前批准使用三款COVID-19疫苗。近期,一間知名藥廠公佈的第三期臨床測試結果令人鼓舞,使我們更確信相關時間表,並很可能減低出現醫療突破長期膠著的短尾情境。

在2021年中前,我們預期先進經濟體將有龐大人口比例將獲安排接種疫苗。對於大多數新興市場,接種過程將需要更長時間。療法研發及提升測試水平構成上行風險,並可能促使更快速而廣泛的經濟活動正常化。各種運輸問題可能引致疫苗分配及分階段接種管理推遲,並構成下行風險。

即使有關過程已踏入白熱化階段,但我們預期旅遊等高度接觸的服務業的營運水平仍遠低於疫情前。因此,我們仍需針對性的財政刺激支持計劃,以紓緩受影響家庭及企業在長期調整過程期間所面對的持續收入壓力。

我們看好美國以外地區的已發展市場股票,因有關市場較為週期性。

相比美國大型股,我們更看好美國小型股,因大型股對因疫苗促使持續的經濟重啟所推動的國內復甦進展較為敏感。第三季企業盈利顯示,市場對居家受惠股期望甚殷,而我們認為有關企業於2020年的營運表現提升水平將不大可能於下年度延續。

歐洲基本因素較為理想

歐洲正面對COVID-19的季節性感染浪潮,導致多國領袖重新實施流動限制。我們認為有關措施對短期經濟增長前景無可避免造成衝擊,但亦已大致反映。

於其他歐洲國家實施經濟活動限制,帶動新確診病例開始逐漸下降,而這種情況也印證了上文所述的COVID-19短線週期指標。

我們看好美國以外地區的已發展市場股票,因有關市場較為週期性。這觀點與相對十年前的歐洲逆週期政策重大變化部分相同。歐盟成員國面對共同的衝擊,有利提高成員國間的凝聚力,減低過早收緊財政及貨幣政策以遏止全球金融危機復甦與政治尾部風險可能性。

儘管2020年的財政預算虧絀有所下降,但預計2021年將擴大至2009年經濟復甦以來的新高。

中國債券及新興市場美元計價債券再次提供具吸引力的收益率

資料來源:瑞銀資產管理、彭博。截至2020年10月底。

此圖表追蹤由2016年至2020年11月10日期間的摩根大通全球新興市場債券指數息差及中國10年期債券收益率。

新興市場實力

廣泛經濟復甦有利新興市場表現跑贏大市。中國經濟重拾增長動力的情況亦相若,復甦步伐領先任何其他國家。只要社會融資、進口及庫存總量增長不會急速放緩,全球增長引擎的韌性及強勁的信貸脈衝可望持續推動全球經濟活動。我們認為此利好因素有利全球整體市場及新興市前景,尤其有利順週期資產。

鑑於當前息差,除上述具吸引力的美元計價債券外,我們亦看好新興市場貨幣,有關資產擁有相比其他順週期交易更大的回升潛力。

傳統資產類別及貨幣

資料來源:宏觀資產配置策略團隊,投資解決方案,瑞銀資產管理。截至2020年11月6日。觀點以3至12個月投資期為基準提供,不一定反映實際投資組合持倉,且可能有變。

資產類別吸引力圖表反映資產配置團隊對整體資產類別吸引力的觀點,以及股票、固定收益及貨幣的相對吸引力,截至2020年11月6日。


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