Privatmärkte: eine Gelegenheit, die sich lohnen könnte

Anleger sollten jedoch die Risiken der Privatmärkte im Auge behalten. Dazu gehören Illiquidität, längere Sperrfristen, Verschuldung, Konzentrationsrisiken sowie begrenzte Kontrolle und Transparenz der zugrunde liegenden Beteiligungen. Risiken können zwar nicht vollständig eliminiert werden, aber es ist möglich, sie durch umfassende Due Diligence und strenge Auswahl der Manager sowie durch Diversifizierung über Jahrgänge, Strategien und Regionen hinweg zu mindern. Zusätzliche Informationen zu den Risiken finden sie am Ende der Seite.

Privatmarktanlagen bezeichnen Anlagen, die an keiner öffentlichen Börse gehandelt werden. Privatmarktanleger können hinsichtlich Anlageklasse, Anlagestrategie oder Anlageart aus einer Vielzahl von Möglichkeiten auswählen. Für Anlegererinnen und Anleger wird es unseres Erachtens immer wichtiger, ein solches Engagement in Erwägung zu ziehen. Privatmärkte bieten unserer Meinung nach eine Kombination aus hohen potenziellen Renditen, langfristigem Fokus und Zugang Zugangsmöglichkeiten.

Wie Anleger über Privatmärkte in ihrem Portfolio nachdenken sollten

Wir sind der Ansicht, dass alternative Anlagen ein wesentlicher Bestandteil langfristiger Portfolios für jene Anlegerinnen und Anleger sein sollten, die bereit und in der Lage sind, deren besondere Risiken zu tragen. Anleger, die zum ersten Mal in Privatmärkte investieren möchten, können die folgenden drei Schritte in Betracht ziehen:

Einen Investitionsplan erstellen. Als allgemeine Regel gilt, dass das Halten von bis zu 20 Prozent eines liquiden Portfolios in privaten Vermögenswerten es Anlegern, deren Pläne illiquide private Vermögenswerte zulassen, ermöglichen sollte, in Zeiten von Marktstress nicht in Liquiditätsengpässe zu geraten. Diese Allokation kann auf bis zu 40 Prozent steigen, wenn ein Anleger nur auf geringe Portfolio-Cashflows angewiesen ist oder anderweitig auf Liquidität zurückgreifen kann.
Überlegen, wie dieser Investitionsplan an besondere finanzielle Bedürfnisse angepasst werden kann. Anleger, deren Hauptbedürfnis in der Erzielung von Erträgen aus ihren Anlagen besteht, sollten sich um Portfolios bemühen, die stabile Renditen durch stetige operative oder vorrangig besicherte Erträge erwirtschaften.
Andererseits könnten Anleger, deren Hauptziel darin besteht, den Wert ihres Vermögens durch steigende Kapitalwerte zu erhöhen, höhere Renditen aus einem langfristigen Portfolio anstreben, das auf Private-Equity-Strategien fokussiert ist. Ein Anleger, der ausschliesslich in öffentliche Aktien investiert, könnte seine Private-Equity-Allokation eins-zu-eins aus börsennotierten Aktien finanzieren.
Überlegen, wie Beständigkeit die Gesamtallokationen des privaten Marktportfolios beeinflusst. Die unterschiedlichen Mechanismen zwischen öffentlichen und privaten Märkten bedeuten, dass Investitionen in Letztere verpflichten können, kontinuierlich und diversifiziert zu investieren, um langfristige Allokationen zu erreichen.

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Die Aussichten für Privatmarktanlagen

Was sind die attraktivsten Chancen in den Privatmärkten?? Verbessert sich das Vertriebsumfeld für Privatmärkte? Unsere Videoserie «Deep Dive – Private Market Outlook» informiert Sie zweimal im Jahr über die neuesten Entwicklungen an den Private-Equity- und den breiteren Privatmärkten sowie über die besten Investitionschancen.

Wir halten es für wichtig, eine langfristige Perspektive beizubehalten und private Vermögenswerte in einem Portfolio zu berücksichtigen.

Für diejenigen Anlegererinnen und Anleger, für die die erforderliche Illiquidität infrage kommt, können private Vermögenswerte helfen, ein Portfolio aufzubauen, das diversifizierter ist und das Potenzial hat, höhere risikobereinigte Renditen zu erzielen.

Erstens kann die Einbeziehung privater Vermögenswerte Zugang zu Anlagemöglichkeiten bieten, die in öffentlichen Märkten schlicht nicht verfügbar sind. Zweitens wurden Anlegerrinnen und Anleger historisch für ihre Geduld mit höheren Renditen belohnt. Zum Beispiel schätzen wir, dass Private Equity (PE) über einen vollständigen Geschäftszyklus Renditen von rund 12% pro Jahr einbringen dürften – mehr als viele öffentliche Aktiemärkte (siehe Kapitalmarktannahmen des CIO für 2025).

Und es geht nicht nur um Renditen. Einige Strategien können einem Portfolio ein Element der Inflationsabsicherung hinzufügen, was in vielen Märkten immer noch ein Anliegen ist

Unsere Einschätzung zu den Privatmärkten im Jahr 2025:

In Private Equity bevorzugen wir weiterhin Manager, die sich auf den mittleren Markt konzentrieren. Hier sind die Bewertungen attraktiv und die Verschuldung geringer. Thematisch bevorzugen wir Software und das Gesundheitswesen für defensives Wachstum. Regional empfehlen wir eine Diversifikation in Europa und Asien.
Im Segment Private Debt bevorzugen wir vorrangige Kredite im oberen mittleren Marktsegment, besonders in nichtzyklischen Sektoren mit geringer Zollbelastung. US- und europäische Private-Debt-Anlagen bieten höhere Renditen als öffentliche Märkte, auch wenn die Spreads enger geworden sind.
Im Bereich Infrastruktur bevorzugen wir Core- und Core-Plus-Anlagen mit inflationsgebundenen Verträgen und monopolistischen Merkmalen. Digitale Infrastruktur, alternative Energien und wesentliche Dienstleistungen sind besonders attraktiv für stabile, inflationsgeschützte Cashflows.
Im Immobilienbereich bevorzugen wir Branchen mit starken Fundamentaldaten und anhaltenden Ungleichgewichten zwischen Angebot und Nachfrage. Logistik, Mietwohnungen und Datacenter stechen hervor, unterstützt durch strukturelle Trends und begrenzte Neuzugänge.

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Allgemein

Private equity

Private debt

Infrastruktur und Immobilien

Risiken von Investitionen in Privatmarktfonds

Investoren in Privatmarktfonds müssen die im Folgenden dargelegten Risiken berücksichtigen. Tatsächlich können sich viele dieser Faktoren zugunsten der Investoren auswirken, solange die Erwartungen der Investoren und Manager im Voraus gesteuert werden.

Illiquidität: Wenn Anleger in einen Privatmarktfonds investieren, müssen sie mit erheblicher Illiquidität rechnen. Diese Illiquidität ermöglicht den Zugang zu weniger effizienten Märkten. Allerdings dürfen Anleger nicht davon ausgehen, dass sie regelmässig auf ihr Kapital zugreifen können oder Ausschüttungen erhalten werden. Ihre einzige potenzielle Option für Liquidität ist der Verkauf ihrer Anteile auf dem Sekundärmarkt, wo es möglicherweise gar kein Gebot gibt oder sie mit einem erheblichen Abschlag auf den fairen Wert verkaufen müssen (wenn der Fondsmanager dies überhaupt zulässt).
Ungewisse Cashflows: Die Entscheidung über die Höhe und den Zeitpunkt der Mittelflüsse obliegt dem Manager. Die Limited Partners müssen abgerufenes Kapital innerhalb einer bestimmten Frist zur Verfügung stellen. Die Cashflows sind sowohl bei Kapitalabrufen in der Anfangsphase als auch bei Ausschüttungen an die Anleger in späteren Phasen nicht kalkulierbar.
Gebühren: Die Manager von Privatmarktfonds erheben sowohl Verwaltungsgebühren (in der Regel im Bereich von 1,5% bis 2,0%) als auch Anreizgebühren (in der Regel im Bereich von 15% bis 20%). Diese Niveaus sind im Vergleich zu traditionellen Anlagefonds hoch. Die Anreizgebühr trägt jedoch zur Interessengleichheit bei, da der Manager nur dann bezahlt wird, wenn der Anleger attraktive Renditen erzielt. Die meisten Fonds geben einen Schwellenwert oder eine bevorzugte Rendite an, unterhalb derer der Manager keine Erfolgsprämie erhält.
Fehlende Kontrolle: Investoren in Privatmarktfonds geben die Kontrolle über Investitionsentscheidungen, das Tempo von Investitionen und Ausstiegen, strategische und operative Angelegenheiten und andere wichtige Entscheidungen an den externen Fondsmanager ab. Zwar haben die Anleger damit nicht länger die Möglichkeit, ihre Unzufriedenheit mit dem Manager auszudrücken, indem sie «mit den Füssen wählen», allerdings gibt der Kontrollverzicht dem Manager die notwendigen Werkzeuge an die Hand, um nach Möglichkeit eine Outperformance für die Investoren zu erzielen.
Blindpool-Risiko: Anleger in Privatmarktfonds müssen sich auf lange Sicht im Voraus festlegen, ohne zu wissen, wie die zugrunde liegenden Investitionen aussehen werden. Dies wird als Blindpool-Risiko bezeichnet. Diese Dynamik kann durch Vertrautheit mit dem General Partner und seiner Erfolgsbilanz sowie durch eine angemessene Due Diligence gemässigt werden.
Begrenzte Offenlegung: Die Offenlegung der Performance der zugrunde liegenden Investitionen erfolgt periodisch und kann begrenzter sein, da die Manager Zeit und Flexibilität benötigen, um mit den zugrunde liegenden Unternehmen zu arbeiten, und sich auf die langfristige Wertschöpfung konzentrieren. Auch die Bewertung von privaten Vermögenswerten ist mit Subjektivität und Annahmen verbunden und somit nicht unbedingt ein Hinweis auf die langfristige Performance oder das langfristige Potenzial.
Einsatz von Fremdkapital: Hierbei handelt es sich nicht um ein pauschales Risiko. Bestimmte Privatmarktstrategien, wie z. B. Buyout, verwenden beträchtliches Fremdkapital, was ein potenzielles Ausfallrisiko darstellt, wenn das Unternehmen unter Druck gerät. Viele Privatmarktstrategien verzichten hingegen gänzlich auf Fremdkapital. Ein umsichtiger Einsatz von Fremdkapital in der richtigen Situation hat jedoch in der Vergangenheit zu einer Steigerung der Renditen ohne erhebliches zusätzliches Risiko beigetragen.

Nicht traditionelle Anlageklassen

Nicht-traditionelle Anlageklassen sind alternative Anlagen wie Hedge Funds, Private Equity, Immobilien und Managed Futures (sie werden zusammen als «alternative Anlagen» bezeichnet). Anteile alternativer Anlagefonds werden nur qualifizierten Anlegern und nur auf Basis von Angebotsunterlagen verkauft, die Angaben zu Risiken, Gesamtrendite und Kosten dieser alternativen Anlagefonds enthalten. Diese sollten die Kunden unbedingt sorgfältig lesen, bevor sie solche Anteile zeichnen und halten. Eine Anlage in einem alternativen Investmentfonds ist spekulativ und birgt erhebliche Risiken. Erstens sind solche Anlagen keine offenen Investmentfonds und unterliegen auch nicht den gleichen regulatorischen Auflagen wie diese. Zweitens kann ihr Wert schwanken, sodass Anleger ihr investiertes Kapital ganz oder teilweise verlieren können. Drittens können sich alternative Anlagefonds in kreditfinanzierten Anlagen oder anderen spekulativen Anlagegeschäften mit entsprechenden Verlustrisiken engagieren. Viertens sind alternative Anlagen langfristig illiquide, da für die Fondsanteile in der Regel kein Sekundärmarkt existiert und, soweit absehbar, auch kein solcher entstehen wird. Fünftens sind Anteile an alternativen Anlagefonds typischerweise illiquide und unterliegen Übertragungsrestriktionen. Siebtens sind solche Anlagen steuerlich schwer zu handhaben, und die Übermittlung der steuerlich relevanten Daten kann sich verzögern. Achtens schliesslich erheben alternative Anlagefonds hohe Gebühren, darunter Management-Gebühren und sonstige Gebühren und Auslagen, die auf Kosten der Rendite gehen.

Anteile an alternativen Anlagefonds sind weder Einlagen noch von einer Bank oder einem anderen versicherten Einlageninstitut ausgegebene, verbürgte oder indossierte Schuldverschreibungen, und sie sind nicht durch den Einlagensicherungsfonds (Federal Deposit Insurance Corporation), den Vorstand der US-Notenbank (Federal Reserve Board) oder eine andere staatliche Behörde abgesichert. Interessenten sollten sich vor einer Investition in einen alternativen Anlagefonds über diese Risiken informieren und sich überlegen, ob sie bereit und finanziell in der Lage sind, diese Risiken über einen längeren Zeitraum zu tragen. Ausserdem sollten sie alternative Anlagefonds als Ergänzung eines umfassenden Anlageprogramms betrachten.

Zusätzlich zu den allgemeinen Risiken alternativer Anlagen sind mit einer Investition in diese Strategien noch weitere Risiken verbunden:

Hedge-Fund-Risiken: Zu den Risiken, die mit einer Anlage in Hedge Funds einhergehen, zählen beispielsweise die Risiken bestimmter Geschäfte wie Investitionen in Leerverkäufe, Optionen, Small-Cap-Aktien, spekulative Anleihen («Junk Bonds»), Derivate, notleidende Wertpapiere, Wertpapiere von Emittenten ausserhalb der USA und illiquide Anlagen.

Managed Futures: Hier bestehen die für Managed-Futures-Programme typischen Risiken. Beispielsweise verfolgen nicht alle Manager zu jeder Zeit sämtliche Strategien. Zudem können Managed-Futures-Strategien stark direktionale Merkmale aufweisen.

Immobilien: Hier bestehen die für immobilienbezogene Anlageprodukte und REITs (Real Estate Investment Trusts) typischen Risiken. Zu den Risikofaktoren zählen Fremdkapitaleinsatz, ungünstige Entwicklung der Gesamtwirtschaft und der lokalen Marktbedingungen, Änderungen gesetzlicher oder aufsichtsrechtlicher Steuer-, Grundstücks- und Bauvorschriften, Risiken hinsichtlich eines Kapitalabrufs und bei manchen Immobilieninstrumenten Risiken in Bezug auf die Möglichkeit, Steuervergünstigungen geltend zu machen.

Private Equity: Es bestehen insbesondere mit Private-Equity-Anlagen einhergehende Risiken. Private-Equity-Fonds können kurzfristig Kapital anfordern. Anleger, die einer solchen Anforderung nicht nachkommen, müssen mit erheblichen Nachteilen rechnen, wie zum Beispiel dem Totalverlust des investierten Kapitals.

Wechselkurs-/Währungsrisiken: Anleger, die in Wertpapiere von ausserhalb der USA ansässigen Emittenten investieren, sollten beachten, dass Schwankungen des Wechselkurses der «Heimatwährung» des Emittenten zum US-Dollar den Kurswert und die Liquidität solcher Wertpapiere auch dann in unerwarteter Weise beeinflussen können, wenn diese Wertpapiere auf US-Dollar lauten. Solche Wertpapiere können zudem weitere Risiken (politischer, wirtschaftlicher oder aufsichtsrechtlicher Art) bergen, die einem US-Anleger vielleicht nicht von vornherein bekannt sind.

Hinweis für Optionen und Futures

Optionen und Futures eignen sich nicht für alle Anleger und der Handel mit diesen Instrumenten ist mit Risiken behaftet und möglicherweise nur für erfahrene Anleger geeignet. Vor dem Kauf oder Verkauf einer Option und um sich einen Überblick über alle mit Optionen verbundenen Risiken zu verschaffen, benötigen Sie ein Exemplar des Dokuments «The Characteristics and Risks of Standardized Options» (Merkmale und Risiken standardisierter Optionen). Sie können dieses Dokument unter http://www.optionsclearing.com/about/publications/character-risks.jsp lesen oder bei Ihrem Finanzberater ein Exemplar anfordern.

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