US Inflation

12月份美國核心消費者物價指數（CPI）（不含波動較大的食品和能源價格）較前月升幅由11月的0.3%減緩至0.2%，為六個月來首次下降。核心通膨年率增幅也從11月的3.3%降至3.2%，而經濟學家的預測為持平。總體通膨率較前月升0.4%，略高於11月升幅0.3%，其中40%的增幅可歸結於能源價格上漲。

本月稍早公佈的美國就業數據較預期強勁，使得投資者削減對美聯準會2025年降息步伐的預期。因此，上述通膨數據令市場感到鼓舞。標普500指數上週收漲2.9%，為去年11月以來最佳單週表現，而此前一週則下跌1.9%。上週債券價格也上漲，10年期美國公債收益率下跌13個基點至4.63%。

接下來呢？
12月份通膨數據僅略低於市場預測，而且與近期的強勁經濟數據有些背離。亞特蘭大FED GDPNow數據顯示，2024年第四季美國經濟增長率為3.0%，以歷史標準來看仍屬強勁。綜合判斷，我們認為最新通膨數據不會顯著改變美聯準會的貨幣政策路徑，並預期美聯準會在今年6月之前不會降息。

不過，通膨數據回落仍然令市場鬆了口氣，特別是在前一段時間債券收益 率飆升和股價下跌之後。高通膨很大程度上與住宅成本有關，因其在CPI中的比重超過三分之一。12月份住宅成本年率上漲4.6%。然而，這主要反映房地產市場過去的強勢，因為租賃合約一般每年或每幾年才會更新。11和12月CPI中的租金月度漲幅已較為溫和。這讓我們更加相信住宅通膨率將繼續放緩。不含住宅的整體通膨率僅為1.9%，不含住宅的核心通膨率為2.1%，基本符合美聯準會2%的目標。

因此，我們認為目前市場低估了美聯準會進一步寬鬆貨幣的概率。最新數據強化了我們對於美聯準會將在2025年降息50個基點的預期，不過可能要在臨近年中時才會重啟降息。鑒於近期數據強勁（包括美聯準會在上週三發佈的《褐皮書》），我們認為美聯準會沒有理由在1月29日的下次政策會議上調整利率。

固定收益方面，隨著通膨和經濟增長放緩，美債收益率將進一步下降。我們預測，到2025年中，10年期美債收益率將降至4%。

股票方面，通膨放緩將提升標普500指數在2025年進一步上漲的機率，我們預期到12月該指數有望達到6,600點。穩固的美國經濟、穩健的企業盈利增長以及人工智慧（AI）的進一步發展應會支撐美股。

如何投資？
雖然數據仍可能有所起伏，但最新CPI確認了通膨在僵固數個月以後開始重啟下行趨勢。我們預期美聯準會短期內仍將保持謹慎，然而，通膨放緩強化了2025年股票和優質債券的正面前景。

有效運用現金：12月份通膨回落支持我們對美聯準會將在今年稍晚逐步降息的預期，今年首次降息預期將發生在6月。而在降息環境下，現金的回報率料將進一步下降。

從收益率曲線來看，我們認為5年期美債的投資機會具吸引力，並維持對高評級和投資級債券“具吸引力”的觀點。我們預期今年內利率將隨著時間的推移而逐漸下降，鑒於近期收益率曲線走陡，從現金轉換至其他投資普遍可提升收益。

股票還有上漲空間：近期對美聯準會降息步伐的預期不斷變化，導致股市走勢起伏。然而，我們認為，儘管美聯準會降息步伐可能比12月會議前預期的要慢，但降息趨勢仍保持不變。從歷史來看，在經濟正增長且美聯準會降息期間，股市將有良好表現。此外，美國經濟強弱與企業盈利增長高度相關，我們認為目前的利率水準有利於股票。因此，如果是在經濟增長環境下利率飆升導致股價回跌，可視為買入機會。

一週焦點
川普的首批政策是否會引發市場震盪？川普已宣誓就任第47屆美國總統。投資者將密切關注他上任初期的政策行動。我們尤其關注有關提高貿易關稅的政策公告，這可能引發投資者擔憂。

美國財報季能否支持股市反彈？本週的市場焦點似乎將從經濟數據轉向盈利。大型銀行的業績讓第四季財報季有了個良好開局，其他美國大公司的盈利增長能否為近期股市反彈提供進一步支撐？

日本央行是否會重啟升息週期？全球大多數地區都還在降息之際，日本反其道而行之（此前大部分國家都經歷了疫情後通膨飆升，而日本並未出現這一情況）。市場預期日本央行本週將上調利率25個基點至0.5%，這將是去年7月以來的首次升息。

市場聚焦 美國通膨降溫激勵美聯準會今年降息期待 標普500指數上週漲2.9%，創11月以來最佳表現，而10年期美債收益率下跌13個基點。最新數據表明美國通膨恢復下行，平息了市場對美聯準會2025年不降息的擔憂，重燃市場的樂觀情緒。然而，未來市場波動不可避免。川普政府將推出的政策備受矚目，包括提高貿易關稅、財政寬鬆及收緊移民管制。這些政策或可能加大美聯準會實現2%通膨目標的難度。

然而，我們對美聯準會將在今年稍晚降息的預測不變。儘管12月CPI降幅 不大（核心CPI月增幅從0.3%降至0.2%），但這是六個月來首次下降。12月核心通膨較上年同期年率亦從3.3%降至3.2%。另外值得注意的是，當前通膨很大部分來自於在整體指數中占比超過三分之一的住宅通膨，而我們預期，該分項將在未來幾個月進一步回落。不含住宅的整體通膨率僅為1.9%，而不含住宅的核心通膨率為2.1%——符合美聯準會2%的目標。因此我們認為，市場僅計入2025年美聯準會降息約38個基點，顯得過於謹慎；我們仍預期降息50個基點。

要點：雖然美聯準會的降息步伐似乎會比12月鷹派會議之前預測的放緩，但美國的利率仍處於下行趨勢。這將進一步侵蝕存款和貨幣市場基金的回報率。因此，將現金投入固定收益和股票市場取得收益顯得格外重要。

美國第四季盈利：韌性與挑戰 第四季財報季於上週拉開序幕。投資者的注意力將部份從宏觀經濟數據轉向微觀趨勢，特別是在標普500指數距離12月份的歷史新高僅1.5%的情況下。市場預期，強勁的經濟增長和主要科技公司的業績表現，將促使整體盈利較上年同期增長7-9%。由於AI變現方面的進展，預期這些公司的盈利增長率將超過25%。

然而，在投資者焦急等待川普新政之際，市場情緒仍然脆弱。本財報季有幾項重點值得關注。

儘管總體環境良好，但美元升值可能影響美國跨國公司第一季獲利前瞻。我們預估，這對第一季盈利增長的拖累可能在1.5個百分點左右。川普潛在的關稅措施也將帶來不確定性。某些行業的強勁業績或許與關稅實施前預先出貨有關，而有些企業可能會因前景不明而暫時延後業務計畫。我們認為，美元升值的部份風險已計入，而關稅效應不至於破壞健康的盈利長。

美債收益率從9月以來的漲勢（儘管上週有回落） 與經濟穩健更為相關，而不是通膨隱憂。這樣的環境通常對股市有利。標普500指數遠期本益（市盈率）處在歷高點21.5倍，而我們認為，當前的宏觀經濟條件支持上述高估值。我們預測2025年總體盈利將增長9%，標普500指數有望在年底前達到6,600點。

要點：雖然市況可能波動，但我們仍然看好美國股票“具吸引力”。我們預期大型股的表現將優於中小型股，因為AI股在前者的比重更高、盈利趨勢較佳，且大型公司對美聯準會降息的敏感度較低。類股方面，我們青睞資訊科技、金融、公用事業、通信服務和非必需消費品。

儘管中東停火，油價連續第四週上漲
布蘭特原油價格連續第四週上漲，達到五個月來高點。以色列與哈馬斯停火的消息未阻止油價上漲。停火有望緩和中東地區的緊張局勢，進而降低石油供給中斷的威脅。

當前供給面變化對油價的影響，似乎高於中東地區的正面進展。拜登在離任前對俄羅斯石油工業施加制裁，引發油價上揚。雖然有寬限期，但媒體報導稱印度和中國的煉油企業已經開始尋找替代資源，運費亦水漲船高。

我們認為，川普政府不太可能立即取消這些制裁措施。川普政府官員此前表示希望重新針對伊朗推行“極限施壓行動”，這也加劇了對石油供給的擔憂。與此同時，石油輸出國家組織及其盟友（OPEC +）生產國仍然堅守產量配額。另有數據顯示，全球石油庫存下降，而歐洲和美國的寒冬促使取暖油需求上升。

要點：我們的基準情景是，2025年布蘭特原油將保持在每桶80美元左右。鑒於近期的新發展，油價短期內或會進一步上漲。因此，我們建議賣出布蘭特原油下行風險。

非傳統型資產

非傳統型資產類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投資”）的另類投資。另類投資基金的權益只出售給合格投資者，僅透過提供包含另類投資的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投資基金的投資具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投資：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投資者可能會損失全部或大量投資；(3) 可能涉及有可能增加投資損失風險的槓桿和其他投機性投資做法；(4) 是長期的非流動性投資，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投資基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投資者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投資者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。

另類投資基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投資另類投資基金之前，潛在投資者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投資基金視為總體投資計畫的補充。

除了另類投資一般存在的風險，下列風險的與投資這些策略相關的其他風險：

  • 避險基金風險：存在專門與避險基金投資相關的風險，可能包括與投資賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投資相關的風險。
  • 管理型期貨：存在專門與投資管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
  • 房地產：存在專門與投資房地產產品和房地產投資信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
  • 私募股權：存在專門與投資私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投資。
  • 外匯/貨幣風險：投資美國以外地區證券發行人的投資者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投資者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。

附錄（風險資訊）

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