
最新的勞動力市場報告顯示,美國上月新增就業25.6萬個,遠高於市場預期的16.3萬個;失業率從前一個月的4.2%降至4.1%,持平6月。標普500指數在數據公佈後下挫1.5%,10年期美債收益率彈升10個基點至4.77%,為2023年以來最高。標普500指數全週收低1.9%,在週一本文撰寫時,該指數期貨下跌0.6%。
此前公佈的數據也顯示經濟具韌性,比如JOLTS調查結果顯示職位空缺數升至6個月以來最高。12月ISM服務業採購經理人指數(PMI)較預期佳,而投入價格分項指數創下2023年以來最高,引發對通膨回落進展的疑慮。
這些數據可能加劇美聯準會官員的擔憂,即通膨回落到2%目標的任務尚未完成,因此沒有必要進一步降息。美聯準會2024年最後一次政策會議記錄也表達了上述觀點,官員表示“通膨方面的工作尚未完成”。”在12月會議中,美聯準會官員對2025年降息幅度的預測中值降至50個基點,為先前預測的一半。截至上週末,市場預期美聯準會僅將降息29個基點,較上週初的39個基點進一步下修。
有何可期?
意外強勁的美國經濟是2024年最受關注的議題之一。投資者從擔憂衰退轉變為預期軟著陸,最終預期“不著陸”。這樣的趨勢料將延續到2025年。
儘管美國經濟韌性十足,然而,我們仍認為經濟增速將放緩,通膨也會繼續接近美聯準會的目標。因此,美聯準會有望在今年稍晚重啟降息,下調政策利率50個基點。
通膨方面,12月美聯準會會議記錄顯示由於擔心貿易和移民政策潛在變動,通膨上行風險增加。但是,核心商品和服務的通膨回落趨勢依然明顯,住宅價格上漲趨勢將放緩,這應會帶動總體通膨率回落,使得美聯準會再次降息。本週將公佈的消費者物價指數(CPI)、生產者物價指數(PPI)、零售銷售和工業生產,備受矚目。美聯準會還將發佈《褐皮書》,提供對經濟現況的觀察。
一週焦點
通膨放緩能否促使美聯準會在今年加快降息?上週強勁的就業和服務業數據,促使市場下修對美國今年降息幅度的預期。本週的12月CPI報告備受關注。市場預期12月核心指標(不含波動較大的食品和能源價格)將從先前的0.3%降至0.2%,顯示通膨正在回落。這或許能平撫市場不安的情緒,不過,美聯準會要再度快速降息,還需要其他的證據支撐。
物價數據能否支持歐洲央行的降息週期?11月歐元區零售銷售僅上升0.1%,低於0.4%的預期升幅。歐洲投資者的焦點轉向本週公佈的通膨數據。市場預期,在能源價格上漲和服務成本居高不下之際,通膨年率將從2.2%上升至2.4%。雖然通膨未如預期快速回落,但總體趨勢料保持下行,特別是在增長疲軟和勞動力市場走弱的情況下。
即將公佈的經濟數據能否提振中國股市?中國最新公佈全年CPI年率僅小升0.2%,遠低於約3%的官方目標。本週將公佈一連串重要數據,包括:第四季GDP、12月零售銷售和工業產值等,市場將從中尋求通縮壓力緩解的信號。
固定收益方面,美國和英國債券帶動全球債券收益率走高。對英國擴張性預算、債券供給增加及美聯準會降息預期降低的擔憂,導致投資者情緒審慎。美債方面,對川普政策可能推升通膨、惡化財政狀況的擔憂,再加上1月公司債券大量發行,使得債券收益率備受壓力。然而,隨著利率下降,債券收益率預期將回跌。我們預期,10年期美債收益率將在2025年年中下跌至4%。
如何投資?
在經濟不確定性持續、投資者對川普2.0預做準備之際,市場波動不令人意外。畢竟,標普500指數連續兩年年度回報率超過20%,創下自1990年代中期以來的佳績。整體而言,我們仍然看好股票和優質債券2025年的表現。
我們建議投資者:
我們建議投資者:
有效運用資本:儘管美聯準會的降息幅度可能低於此前預期,但市場可能低估了降息前景。我們仍然認為現金回報率將繼續下降。全球許多地區仍處於寬鬆環境中,比如:在12月降息50個基點後,瑞士的政策利率目前僅為0.5%。而且,歐洲央行預期也將在今年降息100個基點。我們認為,投資者應有效運用額外的現金存款以產生收益,近期美債收益率上升帶來了更具吸引力的入市點。此外,我們還看好投資級信用債。我們在去年年底,透過建倉5年期美債戰術性增加存續期(久期),並對高評級和投資級債券維持“具吸引力”觀點。我們預測今年利率將從當前水準下降,在收益率曲線走陡之際,投資者也可透過將現金轉換為其他資產來增強收益。
市場聚焦
上週美國經濟數據強勁,特別是就業報告 除了人工智慧(AI)熱潮之外,美國經濟具韌性也是標普500指數去年實現25%回報率的主要因素。不過,上週的經濟數據似乎過於強勁,引發投資者不安。JOLTS報告顯示出職位空缺達到6個月來最高,而ISM服務業活動調查也強於預期,投入價格分項數據達到2023年以來的最高點。
上週五的就業報告顯示12月非農就業人數新增25.6萬,幾乎超過彭博對經濟學家調查的所有預測(除一位之外)。2024年全年美國新增就業人數220萬,雖然低於2023年的300萬,但仍高於2019年疫情前增速200萬。12月失業率從4.2%降至4.1%,從去年中以來保持平穩。
這些數據加劇對美聯準會短期內可能暫停降息的疑慮。標普500指數上週收跌1.9%,為12月20以來的最差一週表現。
要點:除非未來幾個月的就業和通膨數據明顯疲軟,當前數據的確讓美聯準會難有理由在上半年降息。然而,我們依然預期通膨將回落,使美聯準會得以在2025年下半年降息50個基點。儘管上週遇挫,但在美國經濟增長穩健、美聯準會降息、盈利增長範圍擴大及AI熱潮持續等因素支撐下,股市的大環境依然有利。因此,我們預期標普500指數年底有望上看約6,600點左右,上週五收在5,827點。
全球政府債券拋售加劇 10年期美債收益率上週走高約18個基點至4.77%,創下2023年以來最高水準,本週初繼續小幅上升。美債賣壓部份由美國經濟數據較預期強勁所引起,尤其是週五的就業報告。這些數據強化了市場對於美聯準會將在今後將審慎降息的預期。此外,市場擔憂川普的政策可能推升通膨,使得政府財政進一步惡,也壓抑市場情緒。
對英國預算穩定性和政府增加債券供應的擔憂,也令10年期英國政府債券賣壓湧現。上週,該收益率上升約25個基點至4.84%,創下 2008年以來最高。全球債市因而下跌。
不過,我們預測,今年內利率將從目前水準下降,這是因為我們認為美聯準會的降息幅度將超過市場當前的預期。上週收盤時,市場預期今年僅會降息29個基點,但我們認為50個基點的可能性更高。當前利率依然處在緊縮區間,經濟中對利率敏感的領域(如住宅)仍然呈現週期性疲軟。根據市場數據估算的通膨預期依然平穩。川普上任初期的政策議議程,可能不利於市場。
要點:去年底,我們對美國收益曲線配置的存續期(久期)進行調整,增加5年期債持倉。對高評級和投資級債券“具吸引力”的評級保持不變。鑒於近期曲線走陡,投資者可考慮轉換現金頭寸以提升收益。
2025年如何駕馭AI浪潮 市場對AI的關注延續至2025年。市場對輝達發表的產品反應平平,再加上拜登政府宣佈的AI技術出口限制,導致其股價下跌6%。而三星電子的盈利雖然不及預期,但因其專注於獲利能力,且輝達對其AI晶片進行背書,三星股價上漲。美債收益率飆升,影響對利率敏感的科技股,同時,在標普500指數連續兩年漲幅超過20%之後市場對估值的憂慮浮現。上週五強勁的就業數據公佈後,追蹤交易最活絡的10大美國科技股的FANG+指數下挫2%,當週收低2.6%。
不考慮個股,我們認為AI科技週期仍在早期階段,預期需求仍然強勁且資本支出將進一步上升。繼去年增長約50%後,2025年“四大科技巨擘”的資本支出預期將再增長25%至2,800億美元。同時,AI支出的範圍將擴大,汽車和機器人等領域都將增加在這方面的投資。
地緣政治因素將繼續引發科技股波動。拜登政府的分級AI晶片出口規則可能影響全球科技動態,而即將上任的川普的關稅政策,也可能對市場敏感度產生影響。AI依然是風險投資的熱門項目,Anthropic的估值從80億美元飆升至600億美元。AI占2024年美國風險投資金額將近一半。能達到後幾輪融資的新創企業的成功率較高。
要點:我們繼續看好AI,並青睞半導體、軟體和存儲製造商。初創階段的AI提供具吸引力的回報,特別是自然語言介面和AI平臺,但投資者必須能接受長期鎖定資本以及有失敗率較高的準備。
非傳統型資產
非傳統型資產
非傳統型資產類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨(合稱為“另類投資”)的另類投資。另類投資基金的權益只出售給合格投資者,僅透過提供包含另類投資的風險、表現和費用等資訊的發售文件,敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投資基金的投資具有投機性質,包含大量風險。特別是,這些投資:(1) 不是共同基金,不受與共同基金相同的監管要求;(2) 表現可能出現波動,投資者可能會損失全部或大量投資;(3) 可能涉及有可能增加投資損失風險的槓桿和其他投機性投資做法;(4) 是長期的非流動性投資,一般不存在針對這類基金權益的二級市場,預計也不會開發這種二級市場;(5) 另類投資基金的權益一般不流動,受轉讓限制制約;(6) 可能不需要定期向投資者提供定價或估值資訊;(7) 一般包括複雜的稅務策略,向投資者分發稅務資訊時可能會有延遲;(8) 費用可能高昂,包括管理費和其他費用和開支,所有這些都會讓獲利減少。
另類投資基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務,也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書,未經美國聯邦存款保險公司(FDIC)、美國聯邦儲備委員會(FED)或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投資另類投資基金之前,潛在投資者應瞭解這些風險,具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願,並應當把另類投資基金視為總體投資計畫的補充。
除了另類投資一般存在的風險,下列風險的與投資這些策略相關的其他風險:
- 避險基金風險:存在專門與避險基金投資相關的風險,可能包括與投資賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投資相關的風險。
- 管理型期貨:存在專門與投資管理型期貨項目相關的風險。例如,並不是所有的經理人都始終關注所有的策略,管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產:存在專門與投資房地產產品和房地產投資信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險,與出資要求相關的風險,對於某些房地產產品,則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權:存在專門與投資私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求,未能滿足出資要求會造成重大不利後果,包括但不限於損失全部投資。
- 外匯/貨幣風險:投資美國以外地區證券發行人的投資者應注意,即便是以美元計價的證券,美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投資者可能並未知曉的其他風險(如政治、經濟或監管變動)影響。