
然而,全球金融市場卻相對平靜,MSCI所有國家環球指數以及美國標普500指數均創歷史新高,亞洲股市也僅略微下跌。我們一直強調,基本面是市場的主要驅動因素。美國經濟走強、全球降息週期以及人工智慧(AI)持續推進有望支撐股市漲勢。上週,美聯準會主席鮑威爾稱美國經濟處於“非常好的狀態”,並指出勞動力市場意外放緩的風險正在消退,而經濟增長超出預期。
但股市持續上漲一段時期後,回跌風險依然存在,特別是如果地緣政治衝突開始影響重要的石油供應路線、出現令人失望的美國數據,或者美國總統當選人川普的政策進程及優先順序較投資者預期的更加不利於增長和通膨。雖然我們對未來一年的風險資產仍持正面看法,但也提醒投資者可透過多種方式來提升投資組合的韌性。
利用黃金進行對沖。最近幾週,黃金價格在2,600-2,700美元/盎司的區間內盤整,我們預期未來金價仍有上行空間。國際貨幣基金組織(IMF)的最新數據顯示,10月全球央行的黃金購買量達到今年最高,中國在暫停六個月後,於11月再度購買黃金。我們預期各國央行的買盤也會持續。此外,黃金還將受益於美國降息及地緣政治不確定背景下ETF需求增長。
利用結構化策略駕馭潛在波動。結構化策略透過防禦方式來保持投資。投資者可因此而持續受益於股票潛在的後續上漲空間,同時降低市場回跌帶來的影響。例如,對於尋求降低投資組合短期波動的投資者來說,可採取到期本金贖回策略以鎖定收益,並可限制潛在虧損幅度。
考慮配置避險基金*(對沖基金*)以獲取低相關性回報。我們認為,避險基金*在動盪市況下相對有利,股市中性、全球宏觀以及多策略等對沖策略利用市場失效及宏觀經濟情勢轉,可帶來優於大盤的額外回報(阿爾法)。由於嚴格的風險限制,避險基金*歷來與股票及債券的相關性較低,這一特性使其在市場承壓時還可提供穩定性。
一週焦點
全球寬鬆週期趨勢能否保持?最近幾週,全球降息週期持續推進,紐西蘭和韓國央行均宣佈降息。本週,投資者將密切關注澳洲、加拿大、瑞士以及歐洲央行的政策決議。我們預期歐洲央行將在本次會議上降息25個基點,並在2025年6月底之前的每次會議上連續降息。
美國通膨數據會否讓美聯準會降息路徑更明朗?在下週FOMC會議前夕,週三公佈的美國11月消費者物價指數將成為市場的關注焦點。市場普遍預期總體CPI年率將從10月的2.6%加快至2.7%。但我們仍預期美聯準會將在本月降息25個基點,2025年將以每季降息一次的步伐更平緩地下調利率。
政治不確定性是否會加劇市場波動?儘管近幾週韓國和法國等多地出現政治動盪,但全球市場相對平靜。對美國經濟和全球降息的樂觀情緒推動股市繼續上漲。投資者將關注這種趨勢能否在今年的最後幾週持續。不過,投資者也應注意結構化投資*和另類投資*所具有的獨特風險,包括流動性低、涉及槓桿以及複雜度高等。
市場聚焦
美國勞動力市場數據不會阻礙美聯準會進一步降息
美國聯邦市場公開委員會(FOMC)將在12月17至18日舉行會議,11月勞動力和通膨數據依然是評估時美聯準會會否再次降息的關鍵。雖然10月通膨率略有上升,但最新的就業數據以及美聯準會官員的言論,顯示美聯準會仍會將利率降至中性水準。
最新數據顯示勞動力市場正在降溫但仍保持穩健,11月新增非農就業人數回升至22.7萬人。10月就業人數也上修至3.6萬人,當月份數據受到颶風罷工的影響。在此同時,失業率從4.15%略升至4.25%。10月JOLTS報告顯示職位空缺增加,裁員減少,不過私人就業數據和ISM服務業就業部份的數據顯現出不一致的信號。
此外,通膨依然可控。10月個人消費支出(PCE)價格指數較上年同期升2.3%,核心通膨率為2.8%,創4月以來最高,兩者均符合預期。由於住宅通膨放緩,通膨率預期將向美聯準會2%目標進一步回落;潛在的關稅效應可能導致一次性通膨上升,但應該不會成為美聯準會降息的阻礙。
要點:由於利率將持續下行,我們建議投資者將多餘現金部署於優質債券、多元化固定收益及股票收入策略,以免降息侵蝕現金回報。我們還看好股票有的上漲空間,因為從歷史來,美聯準會在非衰退期降息有利於股市。
科技股在地緣政治動盪中展現韌性
近期的消息面令科技股投資者惴惴不安:美國公佈了新的出口管制措施,限制中國獲取半導體科技、晶片製造設備及高頻寬記憶體(HBM)晶片,而中國則禁止出口具有半導體和軍事用途的關鍵礦產予以反制。而韓國則經歷了一場短暫的戒嚴,在國會反對後總統尹錫悅宣佈取消戒嚴。美國當選總統川普對科技進口商品徵收關稅的威脅依然令人擔憂。
儘管有上述風險,市場顯現出韌性。標普500指數和納斯達克綜合指數上週均創新高,而韓國KOSPI指數下跌2%左右,主要科技公司表現優於大盤。雖然短期內行情將較為波動(特別是當AI供應鏈受阻時),但良好的基本面應繼續支持AI增長題材。而且,最新的美國科技限制略好於市場原先擔心的情況,而中國的關鍵礦產出口禁令不太可能嚴重影響AI晶片的生產,因為美國主要依賴矽和銅等主流材料。此外,韓國政治危機對市場的影響較為短暫,而以往的事件(如2016年彈劾朴槿惠)亦顯示市場受影響有限,股市在政治權力過渡過程上漲了23%。
AI需求依然強勁,近期的科技公司的財報顯示雲端業務營收加速增長,而大科技公司繼續強調提高AI的採納度。要點:波動加劇提供了加碼AI相關科技股的機會。我們青睞受益於資本支出的半導體股及與AI商業化的軟體股,但對手機和個人電腦等傳統科技行業保持謹慎。
股市在政治動盪中上漲
法國政府在不信任投票後垮臺加劇了影響市場情緒的一系列政治面變化。在議會解除了前總理巴尼耶的職務之後,法國總統馬克龍正尋求任命新總理以推動國會通過2025年預算。上週韓國也經歷一場短暫的戒嚴,德國的三黨聯合政府亦在上個月瓦解,必須於明年初舉行大選。
這些政治動盪似乎未對投資者造成影響。標普500指數在上週五創下今年第57個新高,而歐洲的斯托克斯600指數連續第7天上漲。此外,MSCI亞洲(日本除外)指數僅略微下跌。
美國宏觀經濟環境繼續有利於股市。美聯準會最新的《褐皮書》報告稱,美國大多數地區實現小幅增長,消費者支出穩定,裁員率較低。美聯準會主席鮑威爾稱美國經濟處於“非常良好的狀況”,勞動力市場超預期放緩的風險正在消退,经济增长較預期好。另外,在歐元區面臨嚴峻經濟狀況之際,歐洲央行的降息預期將為歐洲股票提供進一步支撐。
要點:全球和美國股票預料將在明年繼續上漲。美股方面,我們青睞科技、公用事業和金融。我們還青睞歐元區中小型股和瑞士優質高股息股,同時維持對亞洲(日本除外)股票的多元化部署。
非傳統型資產
非傳統型資產
非傳統型資產類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨(合稱為“另類投資”)的另類投資。另類投資基金的權益只出售給合格投資者,僅透過提供包含另類投資的風險、表現和費用等資訊的發售文件,敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投資基金的投資具有投機性質,包含大量風險。特別是,這些投資:(1) 不是共同基金,不受與共同基金相同的監管要求;(2) 表現可能出現波動,投資者可能會損失全部或大量投資;(3) 可能涉及有可能增加投資損失風險的槓桿和其他投機性投資做法;(4) 是長期的非流動性投資,一般不存在針對這類基金權益的二級市場,預計也不會開發這種二級市場;(5) 另類投資基金的權益一般不流動,受轉讓限制制約;(6) 可能不需要定期向投資者提供定價或估值資訊;(7) 一般包括複雜的稅務策略,向投資者分發稅務資訊時可能會有延遲;(8) 費用可能高昂,包括管理費和其他費用和開支,所有這些都會讓獲利減少。
另類投資基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務,也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書,未經美國聯邦存款保險公司(FDIC)、美國聯邦儲備委員會(FED)或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投資另類投資基金之前,潛在投資者
應瞭解這些風險,具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願,並應當把另類投資基金視為總體投資計畫的補充。
除了另類投資一般存在的風險,下列風險的與投資這些策略相關的其他風險:
- 避險基金風險:存在專門與避險基金投資相關的風險,可能包括與投資賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投資相關的風險。
- 管理型期貨:存在專門與投資管理型期貨項目相關的風險。例如,並不是所有的經理人都始終關注所有的策略,管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產:存在專門與投資房地產產品和房地產投資信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險,與出資要求相關的風險,對於某些房地產產品,則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權:存在專門與投資私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求,未能滿足出資要求會造成重大不利後果,包括但不限於損失全部投資。
- 外匯/貨幣風險:投資美國以外地區證券發行人的投資者應注意,即便是以美元計價的證券,美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投資者可能並未知曉的其他風險(如政治、經濟或監管變動)影響。
附錄(風險資訊)
附錄(風險資訊)