除了穩健的增長數據及利率下降的預期之外，此輪漲勢主要由科技“七巨 頭”驅動，這歸功於人工智慧（AI）資本支出增加以及科技需求擴大。自 11月初以來，標普500指數上漲21%，而“七巨頭”則大漲34%。晶片製造商輝達（Nvidia）上週五收盤時的市值首次超過2兆美元大關。
部份投資者可能擔心漲勢過於集中少數股票，為美股大盤帶來風險。標普 500指數中前十大成份股目前佔指數總市值的比重達到32%。
不過，最新的《全球投資回報年鑒》調查結果顯示，美國是全球多元化程 度最高的市場之一。該項研究由瑞銀贊助，並由劍橋大學的Elroy Dimson 教授及倫敦商學院的Paul Marsh和Mike Staunton教授展開長達25年的研 究。事實上，僅有日本的多元化程度高於美國。
因此，儘管美國大型股的漲幅不小，我們認為投資者仍需將其作為投資組 合的核心，並基於長期財務目標做出最適當的配置。除此之外，其他核心 配置要素還應包括美國以外的股票、小型股及優質債券。
美國科技公司正在引領AI革命。我們認為，生成式AI將是當前十年的成長 主題。至2027年，AI的營收年增長率預計將達到約70%。該行業中的許 多公司已經處於價值鏈的不同階段，我們認為具備顯著優勢的大型公司將 繼續發展壯大。在我們看來，投資者至少應持有一定的AI概念股，而這個 領域的科技顛覆性企業大多來自美國。不過，我們也認為，投資者需要更 全面地優化科技股及美國大型股配置，在必要時加碼，並在適當情況下分 散投資。
多元化股票配置有助於把握市場的下一波漲勢。 歷史數據顯示，美國市場並非永遠的贏家。我們認為，新興市場具備不同的經濟增長機制和有利的人口結構，未來幾年的發展環境看好。根據12個月遠期本益比（市盈 率，P/E）衡量，美國以外大多數市場的股票估值目前較為便宜，而小型 股的估值同樣具吸引力。此外，今年有望降息的環境更有利於小型股，因 其浮動利率債務比重較高，更能受益於美聯準會下調利率。
優質債券依然是投資組合的良好多元化工具。 從歷史來看，債券可在股市震盪時期為投資組合提供有效的保護。由於發行人信譽良好，優質債券的安全性和流動性都相對較佳。我們認為，此類債券也是資本保值、降低波動並穩定投資組合的有效方式。 此外，隨著降息臨近，我們認為今年收益率有望下降，這使得優質債券當前的風險回報頗具吸引力。
對於有意且能夠管理另類資產*相關風險的投資者而言，我們認為避險 （對沖）基金*和私募市場*也應作為投資組合的重要構成要素之一，以提 高回報和多元化程度。
*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法律規章、集團政策及投資者適合度等規定。
*本報告由 UBS AG 編制。 請參閱末頁的重要免責聲明和披露聲明。本報告中高收益債券主要係投資於非投資等級之高風險債券。
市場聚焦
市場聚焦
通膨數據符合預期，美股再創新高 標普500指數在過去18週中有16週上漲，為1971年以來首見。上週，美 聯準會看重的通膨指標並未超出預期，讓投資者鬆了口氣。標普500指數 上週五收盤創2024年迄今為止的第15個新高，年初至今的漲幅達到 7.7%。
雖然1月核心PCE（不含食品和能源價格）較前月增幅從12月的0.1%上升 至0.4%，但這符合市場普遍預期。此前公佈的1月的消費者物價（CPI） 報告顯示物價上漲的步伐超過大多數經濟學家預測，引起投資者對通膨前 景的擔憂。
最新通膨數據顯示美聯準會在6月之前降息的概率不高，然而，我們預計 今年美聯準會將降息75個基點。
1月CPI強勁主要反映了年初以來醫療服務、汽車保險/維修以及日托等勞 動力密集行業的價格上漲，我們預期此類服務通膨將在2月和3月下降，帶動核心服務物價的漲幅放緩。
美聯準會官員仍預示將在今年降息。亞特蘭大聯邦準備銀行總裁Raphael Bostic表示，數據顯示實現2%通膨率的“路徑將會有些波折”，但他為今 年夏季開始降息“可能較為恰當”。最後，雖然1月就業數據甚至超出最 樂觀的預測，但我們認為就業增長仍呈下行趨勢。未來幾個月的增長預計 將更加溫和，包括本週五將發佈的2月就業數據。
要點：近期的通膨數據依然符合我們對於美國經濟軟著陸的觀點。由於增 長放緩和降息在即，我們認為目前應鎖定優質債券具吸引力的收益率。降 息和強勁的盈利增長也應會支持近期的股票上漲。
放眼美國大型股之外的機會 美國大型股今年屢創新高，使得部份投資者對美國市場將繼續跑贏深具信 心。儘管我們認為投資者應當保持對美國大型股的核心配置，但多元化依 然至關重要。
首先，美國市場並非永遠的贏家。例如，雖然標普500指數從2007年以來大幅領先，但1999年至2007年期間該指數的回報率僅為38%，低於同期MSCI EAFE指數（覆蓋歐洲、澳紐和遠東地區的發達市場）的回報率 97%，更遠低於MSCI新興市場指數的420%。未來情勢轉變、後來居上的 可能性不能排除。
其次，半導體、製藥、消費品、汽車、工程和可再生能源等行業中許多領 先公司位於歐洲或亞太地區，而非美國。
從12個月遠期本益比（市盈率, P/E）來看，美國大型股以外的股票估值大多較為便宜。MSCI EAFE指數目前的P/E在13.7倍，較10年均值低5%，而MSCI歐元區指數相較於標普500指數的估值則處於近40年來最低。標普600小型股指數的遠期P/E僅為14倍，低於17 倍的10年平均值，較標普500指數大型股估值折價30%。
要點：美國大型股核心配置是大多數投資組合的關鍵組成要素。但是，投 資於其他發達市場、新興市場和小型股有助於確保投資者不錯失潛在的未 來增長驅動力。
在市場不確定時考慮資本保護策略 在股市氣氛火熱之際，部份較為謹慎的投資者或許正在考慮趁著行情創高 點紀錄時落袋為安。在經濟仍具不確定性、以色列與哈馬斯戰爭未止且美 國總統競選可能引發波動時，逢高獲利了結的作法似乎特別具吸引力。 我們贊同投資者應時刻保持謹慎，並適時對投資組合進行再平衡。但是， 投資者也可考慮以資本保護策略及其他對沖方式管理風險，而非削減股票 配置。
首先，從歷史數據來看，創新高並非賣出的信號。過去60年來，標普500 指數在創新高後一年的平均回報率，與其他時期的一年期回報率差異不 大。事實上，創歷史新高後三年期間的平均回報率還略高於其他時點進場 的回報率。
投資者還可以考慮以資本保護策略來平衡配置，把握潛在上漲並建立下行 保護。在債券收益率較高、股票隱含波動率低於平均的環境中（比如現 在），這種策略能掌握更多的潛在上行機會。 除此之外，配置黃金也能緩和外部衝擊對投資組合的影響。在地緣政治緊 張情勢升級時，黃金通常有良好的表現，同時，也有望受益於美聯準會今 年降息，因為降息會降低持有非生息資產的機會成本。最後，宏觀避險 （對沖）基金和多策略基金往往有望在經濟過渡和政治不確定時期表現出 色。
要點：投資者經常會面臨經濟、地緣政治和市場風險。儘管如此，相比於 賣出持倉退場觀望，並可能被迫以更高價格重新入市，保持投資和對沖風 險一般而言將是更有利的策略。
非傳統型資產
非傳統型資產
非傳統型資產類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投資”）的另類投資。另類投資基金的權益只出售給合格投資者，僅透過提供包含另類投資的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投資基金的投資具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投資：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投資者可能會損失全部或大量投資；(3) 可能涉及有可能增加投資損失風險的槓桿和其他投機性投資做法；(4) 是長期的非流動性投資，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投資基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投資者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投資者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投資基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投資另類投資基金之前，潛在投資者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投資基金視為總體投資計畫的補充。
除了另類投資一般存在的風險，下列風險的與投資這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投資相關的風險，可能包括與投資賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投資相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投資管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投資房地產產品和房地產投資信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投資私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投資。
- 外匯/貨幣風險：投資美國以外地區證券發行人的投資者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投資者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。
附錄（風險資訊）
附錄（風險資訊）
