投資者關注的重點依然在美聯準會將於何時並以多快速度降息上。因此， 市場對於較預期正面或負面的數據，反應額外敏感。雖然投資者應為進一 步波動做好準備，但當前經濟情勢發展仍然符合我們對美國將達成經濟軟 著陸的基準情景。
未來幾個月通膨預計仍會繼續放緩。1月消費者物價指數（CPI）和生產者 物價指數（PPI）均高於預期。總體PPI較前月和較上年同期分別上漲0.3%和0.9%，高於市場預期的漲幅0.1%和0.6%。1月整體CPI較12月升 0.3%，而預期為上升0.2%。核心CPI較前一個月升0.4%，而普遍估計為 上升0.3%，其中核心服務價格上升0.7%，抵消了核心商品下降0.3%。
不過，CPI強勁主要反映了年初以來醫療服務、汽車保險/維修以及日托等 勞力密集類別的價格上漲，我們預期此類服務通膨將在2月和3月放緩。另一方面，業主等價租金漲幅（OER）達到9個月來高點0.56%，但房租類僅上漲0.36%，兩者差距為1995年以來最大。
儘管官員釋出的信息不一，但距離美聯準會降息的時點可能不會太遠。 亞特蘭大聯邦準備銀行總裁Raphael Bostic週四表示，他認為提議降息還言之尚早。這是最新一位為立即降息潑冷水的聯準會官員。但他也表示，央行在放緩通膨方面取得“令人欣喜的實質進展”，並且通膨預期將繼續回落。芝加哥聯邦準備銀行總裁Goolsbee上週稍早亦稱，若干個月的通膨小幅上升不會打斷通膨朝美聯準會2%目標回落的進程，重要的是不應以單單一個月的數據來判斷通膨趨勢。我們仍然預期美聯準會將在今年第二季首次降息。
在美國勞動力市場的支撐下，消費支出有望保持穩健。 由於寒冷天氣導致汽車經銷商和加油站的收入下降，最新公佈的1月零售銷售降幅超過預 期。1 月份零售銷售較前一個月下跌 0.8%，是 10 個月來的最大跌幅，不過，在此之前的假期銷售強勁，墊高了基期。密西根大學調查也顯示1月消費者情緒升至31個月高點。儘管今年的消費動能可能放緩，但在勞動力市場強勁下消費支出可望保持穩健。繼稍早公佈的1月非農就業人數增長超過市場預期之後，2月9日當週，初領失業金人數連續第二週下降。從整體數據來看，新增職位呈小幅下降的趨勢，而偏低的失業率為家庭消費帶來支撐。
因此，我們認為，通膨回落和利率下降的道路不會一路平順。在此同時，美國經濟軟著陸將有利於優質債券和優質股票。我們也看好小型股的投資機會。此類股票更能受益於降息，且估值具吸引力。對於希望對沖市場風險的投資者，我們建議考慮具防禦性的結構化策略*、石油、黃金和避險基金*（對沖基金*）。
*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法律規章、集團政策及投資者適合度等規定。
市場聚焦
市場聚焦
通膨回落不及預期，令市場漲勢受挫 最新的美國通膨數據較預期強勁，使得市場擔心美聯準會可能需要等待更 長時間才會開始降息，這導致股票和債券雙雙下跌。核心消費者物價指數 （CPI）較前月升0.4%，高於市場預估。核心服務業分項指數較前月更是 上漲0.7%——漲幅接近上次峰值。
市場對美國降息時點和幅度的預期有所回落，目前普遍預測美聯準會將在 6月會議上啟動降息。今年1月，市場隱含的降息幅度一度高達170個基 點，而截至2月19日則僅約90個基點。起初這令股票市場下跌1.4%，但標普500指數在接下來的幾個交易日基本扳回跌幅，週線收跌0.4%。然而，債券的表現較為疲弱，10年期美債收益率從數據公佈前的約4.18%升至約4.28%。
上述走勢與我們的基準情景相符，即通膨回落可能不會一路平順，市場可能不時受挫。我們仍預計今年將降息100個基點，可能在第二季開始。這還需更明確的跡象表明通膨正在放緩，尤其是在服務業。近期的數據削弱了市場對“金髮女孩”情景的期待，在這種情景下，通膨穩步下降且增長保持強勁，使得美聯準會有望降息150個基點。這一情景依然有可能出現；5月政策會議之前還有兩份CPI報告出爐。
要點：儘管通膨回落不及預期，但美聯準會降息仍箭在弦上；我們預 計10年期美債收益率年底前將降至3.5%左右。收益率下行的前景意味 著，投資者的現金頭寸面臨再投資風險，並應尋求鎖定收益率以管理該風 險。
美元漲勢可能難以持續。 美國通膨數據上漲令美元再度走強，上週美元指數（DXY）攀升至三個月 高點。該指數衡量美元相對於六種主要貨幣的強弱程度。美元兌日圓的升 勢尤為明顯，匯率突破150關卡，為1990年以來最高。
儘管我們預計美元短期內將保持強勁，但隨著美聯準會降息臨近，美元料將走軟，而跌幅可能低於市場在今年最初幾週的預測。鑒於其他主要央行釋出的信號，美元很可能再度步入貶值趨勢。
日本財務省主管外匯事務的最高官員神田真人表示，日本政府隨時準備為日圓提供支撐，而且日本央行仍有望在今年開始退出超寬鬆貨幣政策。隨著時間的推移，10年期美日政府債券收益率差料將收窄。因此，我們認為目前是買入日圓的有利時機。
與此同時，歐洲央行和澳洲央行似乎不願過早宣佈戰勝通膨。本月稍早，澳洲央行保持利率不變，並表示“不排除進一步升息的可能性”。我們預計，今年澳洲的降息步伐會落後於其他央行。歐洲央行高層官員（包括首席經濟學家Philip Lane）亦表示，不應倉促放寬貨幣政策。
要點：美元短期內保持區間波動之際，我們看好澳幣和日圓。我們也青睞 收益增強策略，而非相對於美元直接做多歐元、英鎊和瑞郎。
美國盈利增長較預期佳 儘管1月通膨數據令市場失望，但美國第四季財報持續強勁。目前財報季 已接近尾聲，每股收益增長有望超過7%——高於我們先前預測的4-5%。 部份超大型成長股公佈的業績非常強勁，即便是標普500指數的中型公司 盈利預計也能增長6%。就廣度而言，77%的公司每股收益超過預估，65%的公司營收超過預估。兩者均高於歷史均值。
這意味著，我們對2024年標普500指數公司每股收益年增長8%的預測可能略顯保守。除了科技股的強勁表現外，在成本持續改善的帶動下，多家必需消費品公司的利潤率也超出預期。汽車製造商亦預期今年需求旺盛。此外，面向消費者的企業若能繼續保持韌性，則將為美國實現“金髮女孩”經濟情景創造條件，特別是在上週末公佈喜憂參半的1月零售數據後。本週的關注重點是人工智慧（AI）晶片製造商輝達（英偉達）的業績。2024年以來，該公司股價已飆漲46.6%，市值躍居全球第四大。
要點：MSCI美國指數目前的12個月遠期本益比（市盈率）超過20倍， 較15年平均值高約20%。這為經濟和盈利數據達到預期設置了較高的門 檻。不過，近期的強勁盈利意味著股票漲勢具有良好支撐。投資者仍應考 慮為“金髮女孩”情景做好準備。在此情景下，小型股將尤為受益，因其 更能受益於利率下降和更強勁的增長。
非傳統型資產
非傳統型資產
非傳統型資產類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投資”）的另類投資。另類投資基金的權益只出售給合格投資者，僅透過提供包含另類投資的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投資基金的投資具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投資：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投資者可能會損失全部或大量投資；(3) 可能涉及有可能增加投資損失風險的槓桿和其他投機性投資做法；(4) 是長期的非流動性投資，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投資基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投資者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投資者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投資基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投資另類投資基金之前，潛在投資者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投資基金視為總體投資計畫的補充。
除了另類投資一般存在的風險，下列風險的與投資這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投資相關的風險，可能包括與投資賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投資相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投資管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投資房地產產品和房地產投資信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投資私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投資。
- 外匯/貨幣風險：投資美國以外地區證券發行人的投資者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投資者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。
附錄（風險資訊）
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