Snowy zigzag road

但與此同時,經濟增長仍高於趨勢水準,許多經濟體正在解除防疫限制措施;供應鏈壓力也在緩解;美國通膨可能即將見頂;中國已經開始加大穩增長力度。從絕對意義上說,金融狀況依然寬鬆,市場預計聯準會政策利率在2%左右就會觸頂,而這遠算不上「沃爾克衝擊」(當時聯準會將利率上調至20%以抑制通膨)。

那在上行和下行風險加大、央行啟動新一輪貨幣政策週期、地緣政治局勢動盪之際,我們該如何繼續建構穩健的投資組合?

投資想法

第一,現在不是徹底否認股票的時候:市場情緒已十分低迷,至少部份風險已計入當前股價;全球經濟增長高於趨勢水準而通膨消退,情勢可能很快變得對投資者更為有利。

第二,可考慮投資組合的防禦避險策略(例如多元配置以降低集中風險、大宗商品):目前既不能排除通膨預期升高,從而迫使聯準會更激進地收緊貨幣政策的可能,也不能排除俄烏局勢對全球能源市場造成干擾的可能。

第三,我們認為,現在更需要對市場進行精挑細選。在地緣政治緊張局勢進一步升級的情況下,石油和能源股可望表現出色,而即使烏克蘭衝突平息,我們預期這類資產仍會有良好表現。此外,相較其他亞洲市場,中國股票已具投資吸引力,因其受益於中國經濟復甦且估值較低;中國股票也受美國升息和西方地緣政治風險的影響較輕,故能為投資組合帶來良好的多元化效益。

烏俄衝突

雖然很難預測這場衝突的潛在極限,但我們認為,俄羅斯總統普丁強烈希望繼續向歐洲出售能源和其他大宗商品,而歐洲也有很強的意願繼續購買這些商品。俄羅斯能源佔該國2019年GDP近20%,佔其財政收入的40%。而鑒於歐洲製造業對俄羅斯石油、天然氣和其他大宗商品的依賴度高,能源供應中斷將給歐洲帶來深遠的影響。對美國來說,拜登總統在期中選舉年的支持率滑落的背景下,能源價格上漲的風險對其不利。

隨著事態的發展,能源價格將是一個重要的觀察指標。在大多數情境下,我們預計能源供應不會中斷,但若油價連續兩季升至每桶125美元或更高水準,將導致全球GDP增長率下降約半個百分點,而居高不下的通膨也將影響消費購買力。

通膨

2022開年後,通膨續創多年新高:1月美國消費者物價指數(CPI)年增7.5%,創40年來新高;歐元區CPI增幅也達創紀錄的5.1%;英國CPI上漲5.5%,創下30年新高。這顯示通膨上揚可能不僅是疫情影響所致,而可能變得更加根深蒂固。

雖然2022年至今公佈的通膨數據表明停滯性通貨膨脹風險加劇,但我們仍然認為整體通膨很可能在未來一兩個月內達到高點。首先,與去年同期相比的基數效應使整體通膨率回落。再來,疫情解封可望緩解供應鏈問題。第三,消費模式從商品轉向服務有望降低通膨。

聯準會動向

回顧過往歷史經驗,在聯準會開始收緊貨幣政策後,市場通常繼續上漲。1983年以來,聯準會首次升息後的6個月,標普500指數平均上漲5.3%。此外,雖然利率上升常對經濟增長產生負面影響,但我們認為這一次可能有所不同。升息通常會抑制需求,進而損及增長。但此輪週期中,供給鏈瓶頸及防疫限令已遏制了需求,故儘管升息可能會影響潛在需求,但若供應挑戰緩解,經濟活動仍可望繼續回暖。

結語

我們認為現在不是完全看空股票的時候。尤其是對具有長線視野的投資者而言,保持投資並對投資組合進行適當調整是關鍵。總體而言,我們認為投資者應採取以下行動:1)更加精挑細選,2)考慮防禦策略並對投資組合進行避險,3)尋求長期投資機會。