當前,股市及債市所描繪的經濟景象截然不同,兩者訴說著截然不同的故事,但我們需要充分瞭解這兩大市場,作為建構紮實的全球投資組合的基礎。美國債市目前已反映聯準會將在未來6個月內降息75個基點的預期,彷彿在預示未來經濟增長放緩;然而,美國股市近期重返紀錄高點,似乎在傳遞經濟將繼續擴張的訊息。

上述兩個看似互相矛盾的描述僅在以下情況才同時合理:債市告訴我們,聯準會出於對經濟增長放緩的擔憂而祭出預防措施;股市則告訴我們,聯準會將繼續採取必要行動以防止經濟增長放緩,一如其自金融危機以來所成功做到的那般。

6月28-29日在日本大阪召開的G20峰會,以及7月份聯準會利率會議,正是近期左右市場的兩大關鍵因素,下半年市場走向很大程度上皆繫於此。我們的基準情景是,美中貿易緊張局勢不會在G20峰會上取得突破,但美國亦不會立即實施新一輪關稅措施。我們預計,只要美國的經濟數據不出現重大變化,聯準會很可能在下次會議上降息,以彰顯其避免經濟衰退的決心。

股市似乎在講述「金髮女孩」的故事

就單獨來看,美國股市再創新高,反映的是個「好故事」,經濟擴張亦已進入第10個年頭。中國增長雖然有所放緩,但隨著刺激政策逐漸生效,經濟仍獲得支撐,近期人民幣走低有助於抵消關稅的負面影響。

貨幣政策依然寬鬆:美國聯準會在今年初轉向「耐心」立場,開啟了降息大門;歐洲央行進一步降息的可能性亦升高;中國央行預計將繼續寬鬆貨幣政策。具有「長牛思維」且記性好的投資者可能會想起1995年的情況,當時在聯準會停止升息後,標普500指數在接下來的五年持續走升。

儘管美中貿易爭端可能持續下去,但美國自身的經濟利益應促使川普總統放棄與中國展開全面性的貿易戰。我們雖然認為兩國在G20峰會上不會取得多大進展,但川普已宣佈將重啟談判,我們預期雙方將重啟高級別會談,緊張局勢不會進一步升級。

債市則好像在講述三隻的故事

債市講述的故事則悲觀得多,兩年期美債殖利率自5月初以來已下跌逾60個基點。美國聯邦基金利率期貨市場目前隱含的預期是:至2020年底,聯準會將降息逾100個基點,其中2019年將降息三次,每次25個基點。

市場顯然擔心經濟增長放緩及通膨疲弱:

  • 軟數據」和「硬數據」聯袂走軟。5月份美國供應管理協會(ISM)製造業採購經理人指數(PMI)從1月的56.6大幅下滑至52.1。歐元區和中國的製造業PMI也跌至50榮枯線以下。
  • 通膨及通膨預期走低。核心個人消費支出(PCE)指數是聯準會最為關注的通膨指標,明顯地低於美聯準會2%的目。
  • 川普總統與墨西哥迅速達成協議,可能被視為強硬談判策略確實有效的證明,這使得美中貿易談判破裂的風險加大。

資產配置

聯準會的動作及美中兩國在G20峰會後的談判進展皆可能成為左右下半年市場走勢的關鍵。從戰術資產配置角度,我們看好股票及套利交易(看好新興市場貨幣),聯準會更偏鴿派的立場對前述部位有利。相對於現金,我們相對不看好兩年期美國公債,並以此對聯準會降息預期落空進行佈局。

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