你來我往的制裁及反擊?

美國總統川普計畫從9月1日起對最後一批中國商品加徵10%的關稅,令兩國間的貿易衝突升級。瑞銀CIO預期中國將會審慎應對,結合關稅及非關稅措施予以反制。

潛在的非關稅措施包括:人民幣有序貶值以減輕關稅升級對貿易的影響、對某些在華經營的美國公司實施懲罰、限制稀土出口等。

瑞銀CIO維持相同的觀點:中國將在下半年加大貨幣及財政政策支持力度,以緩衝增長下行壓力,並認為在必要時中國政府仍有政策工具可用。貨幣方面,可能的寬鬆措施包括年內再全面降準100至200個基點、減少緊縮銀根的公開市場操作、採用各種借貸便利工具來保持流動性充裕等,有關部門將引導融資成本下降,尤其是中小企業及民營公司的融資成本。財政支持方面,主要體現可能在加大基建投資方面。

貿易戰硝煙再起?

關稅對經濟增長的總體影響目前尚不明朗。不過,瑞銀CIO預估未來12個月中國GDP增速可能因此而下降0.25至0.5個百分點,這會導致2020年GDP增長降至6%以下。

從地區層面來看,川普最新關稅聲明使得我們對今年底亞洲貿易與工業活動將復甦的預期面臨風險。這也可能使亞洲各國央行加快寬鬆腳步,以抵禦揮之不去的外部挑戰。

美中貿易摩擦升級令亞太區貨幣兌美元全面承壓,短期來看,鑒於貿易爭端硝煙再起,亞太貨幣兌美元難言樂觀。然而,影響究竟幾何在很大程度上取決於中國如何應對美國發出的最新一輪關稅威脅。

在積極情景下(即最新關稅威脅推動談判進程加快),亞太貨幣的下行風險將得到緩和。而在最壞情景下(即美中貿易談判徹底破裂),再加上美國方面進一步升級事態(對所有中國商品加徵25%的關稅),則亞太貨幣(日圓除外)將普遍面臨拋售壓力,美元/人民幣將升至7.0至7.3區間。

新關稅引發新衝擊?

瑞銀CIO預期新關稅舉措將令未來12個月亞洲企業獲利減少5%,對2019年及2020年獲利增長的拖累分別為1.5和3.5個百分點。我們此前預測2019年獲利增長為6.3%,2020年為8%。

若關稅稅率提高至25%,對獲利的衝擊將擴大至11%(關稅在10%會下跌5%;如果關稅加碼則獲利將再跌6%),這將使得2020年亞洲獲利增長歸零。

若10%關稅長時間實施,我們預期亞洲股票目前估值將有中個位數的下行空間。若稅率全面提高至25%,估值則可能下跌中雙位數。

在雙方貿易談判取得進展前,亞洲市場短期走勢將較為震盪。我們對亞洲(日本除外)股票續持中性立場,並持續認為,只要貿易緊張局勢未進一步升溫以及最差情景未出現,股價將有中個位數漲幅。

投資者的因應之道?

瑞銀CIO認為下列策略將有助於投資者因應目前市場情勢:

一、高股息股票:由於亞洲通膨及10年期政府債券殖利率走低,亞洲高股息股票的風險回報具有吸引力。

二、亞洲大型股:我們認為,亞洲藍籌股在目前不確定環境下相對抗跌,因其商業模式穩健且股東權益報酬率(ROE)優異。更重要的是,亞洲大型股的資產負債表強勁,現金流穩定。

三、本地市場比重較高的股票:我們認為本地市場佔獲利比重較高的股票可望表現較佳,這是因為關稅對他們的影響相對有限。這包括中國互聯網及亞洲保險、消費、電信業中的龍頭企業。

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