美中貿易衝突及美聯準會貨幣政策此兩大轉變,正是今年以來市場走勢的主要驅動因素。由於對美聯準會降息的預期不斷升溫,加上美中兩國在G20峰會上達成貿易休兵的共識,全球股市隨即於6月及7月上漲。

不過,目前股市已較7月高點回跌了3.5%,先前跌幅一度高達6%。美聯準會在7月31日僅降息25個基點,令市場對其大幅降息的期望落空。次日,美國總統川普再次挑起貿易爭端,威脅對餘下3,000億美元中國輸美商品徵收10%的關稅,並將中國列為「匯率操縱國」。

市場後續走勢很大程度上將取決於美國是否落實對中國的關稅威脅,以及美聯準會的政策回應。我們認為主要以下有三種情景:

  • 上行情景(概率20%):

最正面的結果是緊張局勢有所緩和。中國做出讓步,例如增購美國農產品,且採購規模被川普認為足以撤銷新關稅威脅,並取消部份現有的關稅及制裁。但此可能性不大。川普威脅徵收新關稅的原因在於,他認為中國未能兌現休兵談判中的部份承諾。

中國目前並未表現出讓步意願,而是暫停從美國進口農產品,允許人民幣兌美元匯率跌破7.0,並警告稱若徵收關稅,中國將採取相應的反制措施。鑒於雙方針鋒相對的對話,目前看來緊張局勢緩和的可能性不大。

  • 基準情景(概率50%):

若中國未讓步,川普政府已表明準備落實關稅威脅。我們認為10%的關稅並不足以令美國經濟陷入衰退,但這會拖累經濟,並進一步衝擊企業信心。

  • 風險情景(概率30%):

風險情景是美國對所有中國進口商品全面徵收25%的關稅,這將大大加劇全球商業週期的風險。在此情景下,我們估計美國在2020年陷入衰退的可能性為50%。我們認為,川普政府希望在總統大選前避免美國經濟陷入衰退,而迄今為止中國對加徵關稅的回應較為慎重。

但若中國失去耐心,並採取更多政策措施作為反制,像是人民幣進一步大幅貶值(人民幣貶至7.3-7.5)、公佈廣泛的「不可靠實體清單」、限制稀土出口或出售美債,這將增加美國將關稅提高到25%的風險。

瑞銀CIO觀點

下一個問題是,若我們的基準情景成真,美聯準會在9月會議上將有何回應?我們估計,市場將認為美聯準會需要在今年年底前降息50個基點,才足以抵消關稅的影響。若美聯準會僅再降息25個基點,市場可能再度大失所望。

不管怎樣,我們看似迎來「低成長、低利率」的環境,因此我們更加關注有助於提高投資組合收益的「套利交易」。外匯策略方面,我們相對於一籃子低息貨幣看好一籃子高息新興市場貨幣。債券策略方面,我們相對於高評等債券看好歐元投資級債券,因歐洲央行的寬鬆立場可望繼續支持信用利差;我們亦看好新興市場主權債,因其具備良好的長期價值。

股票方面,基於新一輪關稅對企業獲利可能造成的影響不同,我們依然採取區域精選股票策略,舉例來說,我們看好美國股票,預計今年美股每股盈餘(EPS)成長1%,明年成長7%;我們看淡歐元區股票,預計2019年歐元區股票的獲利持平,且存在下行風險,因其與全球貿易的相關性較高,這意味著10%的關稅可能帶來重大的間接影響,若今年下半年歐元區經濟未見復甦,則獲利成長可能下降3至5個百分點。

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