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中國在操縱人民幣嗎?

在美元兌人民幣衝破7整數關卡後,美國財政部於8月5日正式將中國列為貨幣操縱國。這是美國自1994年以來第一次將一個國家列為貨幣操縱國,而上一次亦是中國。

美國定義下的貨幣操縱國有3標準:與美貿易順差超過200億美元、經常帳盈餘超過GDP的2%、不斷單方面地介入外匯操作。中國目前僅符合其中一個條件,故美國此舉主要是受政治動機所影響。

中國人民銀行日前表示,中國沒有亦不會將匯率作為工具來應對貿易爭端。

股市及債市對中國人行放手讓人民幣跌破7感到不安,儘管人民幣走勢及美國財政部發言持續為美中貿易衝突加溫,但我們並不認為這是中國刻意實施競爭性貶值的開始。

一、我們尚不認為中國將使用其貨幣作為武器。儘管美方認為人民幣破7是一警告,但北京對人民幣貶值將帶來的負面影響亦相當清楚,中國人民銀行理解人民幣穩定的重要性,並不希望造成資金外流。

二、中國人行發表之公開聲明。中國人行一般不會特地發表聲明,但日前表示其「有經驗、有信心、有能力保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定」;然而,若美國持續提高關稅,中國亦要保持美元兌人民幣在某特定水平是一沒有助益亦不可行之舉。我們認為這將是美元兌人民幣走勢變動的主要因素。

三、中國被列為貨幣操縱國僅有象徵性意義,對其並不構成即時及重大的影響。以目前的法律來說,美國政府需要進行為期一年的諮詢程序,若無法落實解決方案,可採取以下至少一項行動:禁止海外私人投資企業(OPIC)對操縱國審批任何新融資項目、禁止聯邦政府向該國進行採購、要求國際貨幣基金組織(IMF)額外監察該國的宏觀經濟及匯率政策、要求美國貿易代表與該國進行貿易談判。由於以上並非迫切性措施,中國既不倚賴OPIC融資,亦不倚重美國政府採購合同,故此指控對中國的實際影響有限。

因此我們認為,美元兌人民幣的走勢改變主要反映外部挑戰,而非競爭性貶值的政策。我們仍然預期人民幣將繼續貶值,並重申投資者應對人民幣進行避險。我們將美元兌人民幣3 個月及 6 個月預測值上調至7.2,並有可能進一步升至7.3。

亞太區央行攜手降息

美中摩擦愈演愈烈,國際貿易形勢日益嚴峻,各國央行亦難置身事外,紐西蘭、印度及泰國央行於8月初分別降息50、35及25個基點,降幅讓市場感到驚訝。

紐西蘭央行表示,若全球經濟前景進一步惡化,不排除動用非傳統的寬鬆措施,但當前利率已降至1%的歷史低點,暫時降低了非傳統手段之需要。我們估計紐西蘭將於11月再降25個基點。

澳洲央行暫且按兵不動,維持利率於1%的歷史低點不變,但強調有必要時會進一步寬鬆政策,市場對其降息的預期已迅速升溫。我們則預期澳洲央行將於10月及明年2月分別減降25個基點,甚至可能將採取非傳統的政策工具。澳幣日前跌破重要技術關口0.68美元,下一道支持在0.655美元,而我們預期澳幣可望於未來3、6及12 個月慢慢回升至0.69、0.70及0.71美元。

相對於一籃子低息貨幣(澳幣、紐幣及新台幣),我們保持看好一籃子高息新興市場貨幣(印尼盾、印度盧比及南非幣),主要是因新興市場經濟活動相對穩定,相關高息貨幣可望從中受益,利差交易亦不容小覷。

如何在低率環境中佈局

全球利率於未來很長一段時間可能都將處於較低水平的狀態下,投資者需考慮不同的策略來確保未來能有足夠的回報:

一、降低現金。擁有足夠的流動性以支持未來幾年的開銷的確很重要,但是太多的現金愈來愈成為拖累投資者的因素。我們最近的一像投資者調查顯示,相較股票、債券和房地產,只有9%的投資者認為現金是最安全的長期投資。但是,許多投資者仍然持有太多現金。

二、實體資產。實體資產可望提供你最佳機會來達成財務目標,因為在央行不斷地降息以提高通膨的背景下,投資者需要確保對股票及房地產有足夠配置好跟上生活費用的上漲。若關稅上升及供應鏈重組造成通膨加快上漲,這將顯得更為重要。

三、債務水準。債務成本下降,意味著其在長期財務計畫中扮演更為重要的角色,亦降低了持有過多現金或變賣較高回報資產的需要。

四、別孤注一擲。全球政策仍然不斷地變化,央行走錯步的機率亦有所上升。全球化且多元布局的投資組合可望降低重押在單一經濟體的失誤對投資回報造成的負面影響。

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