投資週報 美債殖利率曲線倒掛憂衰退

美股:中美貿易談判進展樂觀,帶動美股上漲。科技與生技:生技股併購議題再起,帶動生技股上漲。歐股:中美貿易談判樂觀,歐股跟漲0.7%。大中華:中國將進一步放寬外資市場准入。新興市場:資金淨流出擴大。全球債券市場評論及展望:上週全球債市漲多於跌。全球債市資金動向:各債券市場基金資金持續淨流入。

01 Apr 2019

全球投資市場評論及展望

美股:中美貿易談判進展樂觀,帶動美股上漲

盤勢分析:上週標普500指數週線上漲1.2%,收在2,834點,其中工業及原物料類表現較佳,週漲幅為2.0%-2.9%;公用事業和通訊服務類股則下跌0.5%。道瓊工業指數週線上漲1.7%,收在25,929點。

總體經濟: 1)美國公布4Q/18經濟GDP終值由2.6%下修2.2%,其中消費增速下修至2.5%,固定投資增速下修至3.1%,美國經濟成長放緩。2)1月核心PCE價格指數由前月的2.0%下滑至1.8%,美國通膨溫和。3)美國2月新屋銷售月增4.9%至66.7萬戶,優於預期,創2018年3月以來新高,預期在聯準會態度偏鴿下,房貸利率下滑可望提振民眾購屋意願。

投資展望: 美國公債殖利率曲線趨平,近期美債殖利率曲線出現短暫倒掛現象(10年期公債殖利率低於3個月國庫券利率),市場擔憂經濟恐衰退。然評估美國就業市場穩健,充分就業足以支撐美國經濟,美國聯準會預估今、明兩年經濟成長分別成長2.1%及1.9%,美國今年呈溫和擴張格局,不需擔憂衰退風險。

(資料來源:彭博社,瑞銀投信整理,資料截至2019年3月29日)

科技與生技:生技股併購議題再起,帶動生技股上漲

上週概況:上週科技股先跌後漲,其中那斯達克指數週線上漲1.1%,費半指數在德國車用晶片大廠下修今年財測,費半指數下跌0.3%;NBI指數則生技併購議題再起,上週跌深反彈3.3%,收在3,512點。

重要消息:1) 美國藥廠必治妥今年年初揭露併購免疫醫療生技大廠Celgene計畫,市場預期必治妥股東有遠超過50%以上機率,在4月中將投票支持上述交易,激勵Celgene上週上漲8.3%。展望後市,大型生技股營收及獲利成長穩健,目前許多大型生技公司擁有較高現金水位,滿手現金的大型公司將更積極進行併購,併購熱潮再起,可望支撐生技股表現。2) 受到全球經濟動能放緩,德國車用晶片大廠下修今年營收成長目標至5%至80億歐元,衝擊費半指數自高點回落,今年費半指數YTD上漲20.8%。

後續觀察重點:4月中進入公布1Q/19季財報季,在去年受惠美國稅改導致基期較高,科技股今年第一季獲利成長將較去年同期下滑後,預估獲利成長可望逐季改善。在5G題材帶動相關設備及晶片需求,且部分個股已部分反映中美貿易利空下,回檔後仍具備絕佳的吸引力。

(資料來源:彭博社,瑞銀投信整理,資料截至2019年4月1日)

歐股:中美貿易談判樂觀,歐股跟漲0.7%

歐股小漲0.7%:英國脫歐遙遙無期,但市場處變不驚,另一方面,中美貿易談判有所進展,ECB端出挺成長組合拳的態勢也使歐股找到支撐,上週MSCI歐洲指數上漲0.7%。

脫歐僵局依舊無解:英國議會週五連續第三次否決英國脫歐協議,特里莎·梅表示政府將繼續推進「有序」脫歐,歐盟發言人則表示,英國有可能於4月12日無協議脫歐,雙方平行時空的發言依舊沒有交集,目前較可能的劇本是英國再度短期延長脫歐期限,前提是英國在4月10日峰會之前端出替代方案,向歐盟要求進行短期延期以便完成立法。

ECB寬鬆福袋陸續上架:歐洲央行 (ECB) 總裁德拉吉上週三指出,必要時將再度延遲升息,除了可能延後升息之外,9月第三輪的TLTRO即將上路,對銀行獲利有所助益的分級存款利率也已經擺在檯面上,有了「分級存款利率」(tiered deposit rate),銀行存放在歐央的多餘準備金將得以部份免付 0.40% 費用,在無法升息的困境下有助提升銀行獲利。

經濟數據不見起色:IHS Markit 公司公布歐元區 3 月綜合採購經理指數 (PMI) 預估值下降至 51.3,2 月為 51.9,3月份歐元區經濟信心指數也已經連續第九個月下跌,德國二月的工業產值將在本周五公布,雖然汽車產量可能已經恢復,但能源產值受到溫暖天氣影響可能下滑,兩者一消一長,本週德國PMI能否如期反彈,還是未定之天。

(資料來源:彭博社,瑞銀投信整理,資料截至2019年3月29日)

大中華:中國將進一步放寬外資市場准入

上週概況:MSCI中國10/40指數週線小漲0.64%,恒生指數則小跌0.21%,收在29,051點;A股滬深300指數漲幅較大,達1%,YTD漲幅28.6%,優於恒指的12.4%。

重要消息:1)美國貿易代表賴海哲和財政部長梅努欽上週(28日)至北京參加第8輪高階貿易談判;副總理劉鶴預計本周(3日)至美國華府進行第9輪貿易談判。2)中國國務院總理李克強上週出席博鰲亞洲論壇表示,中國將進一步放寬外資市場准入,6月底前再次修訂並發布外商投資、自由貿易試驗區外商投資准入負面清單,以及鼓勵外商投資產業指導目錄。3)貴州茅台2018年第四季財報優於預期,由於茅台大力整頓經銷商,取消了400家經銷商資格,毛利率高達94%;且預收款還持續增加,代表需求依舊旺盛。

投資建議與展望:中美貿易談判進展至今,從中國領導層最近對於開放外資外商的態度與規劃,顯見雙方達成協議的機率極高,這也是近期陸股上漲的推動因素之一。雖然短線難免因漲多而使得震盪加大,但長線上漲潛力並未消失,畢竟全球貨幣政策轉向鴿派,此趨勢不至於在短期內翻轉。加上近期企業財報陸續公布,多數並沒有先前預期的差,代表基本面仍有支撐,股市宜偏多操作,建議把握回檔機會加碼布局。

(資料來源:彭博社,瑞銀投信整理,資料截至2019年3月29日)

新興市場:資金淨流出擴大

上週概況:MSCI新興市場指數週線小跌0.14%,表現較佳的主要領漲國為巴西(上漲1.8%);領跌國則為南韓(跌幅2.1%)。

商品行情&重要消息:1)美國可能擴大制裁委內瑞拉及伊朗,加上中美貿易談判樂觀預期,油價上漲,布蘭特原油收在68美元。2)南非央行(SARB)28日宣布將附買回利率(Repo Rate)維持在6.75%不變,符合預期。

資金流入及投資展望:全球新興市場股票基金上週淨流出擴大至21億美元,中國為淨流出最大地區(-12億美元)。新興市場持續受惠全球貨幣政策轉向鴿派,資金外流及貨幣貶值壓力降低,貨幣政策具備寬鬆空間,進而改善企業流動性問題,估值回升,支撐股市正面因素尚未消失。

(資料來源:彭博社,瑞銀投信整理,資料截至2019年3月29日)

全球債券市場評論及展望:上週全球債市漲多於跌

美國殖利率曲線出現倒掛訊號:美國聯準會鴿派程度超乎市場預期,上週美國10年期公債殖利率隨之下跌,低於3個月期公債殖利率,此為2007年以來首次短債利率高於長債利率,殖利率曲線出現倒掛,投資者避險情緒走高。所幸,美中貿易談判有所進展,拉抬下半週市場情緒。

土耳其央行干預匯市:土耳其於舉行3/31地方選舉,此前央行為穩定匯市而積極緊縮國內資金,拖累新興市場貨幣連袂走貶,造成土耳其當地貨幣債市顯著回檔。

每週全球債市回顧:過去一週,債市表現漲跌互見。由於美國聯準會及歐洲央行持續維持鴿派論調,中國亦維持寬鬆貨幣政策,市場資金持續進駐債市。不過, 受到土耳其央行動作影響,再次引發新興市場賣壓,上週新興市場貨幣走弱、新興市場當地主權債表現不佳。

(資料來源:彭博社,瑞銀投信整理,資料截至2019年3月29日)

全球債市資金動向:各債券市場基金資金持續淨流入

根據EPFR資料及摩根大通統計,資料截至2019年3月27日,過去一週各債券市場基金呈現淨流入,其中以美國投資級債及新興市場美元債資金淨流入力道相對較強。另一方面,歐洲投資級債及新興市場當地貨幣債市資金流入力道放緩。

(資料來源:EPFR Global, JPMorgan, Bloomberg。資料截至:2019年3月27日)

本文所列個股名稱僅作為舉例說明,不代表任何金融商品之推介或投資建議

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