美元成為首選

「美國勞動與地產市道在過去兩年表現強勢,我們認為美國經濟的增長勢頭是勢不可擋。」

隨著經濟前景更為樂觀,加上聯儲局收緊政策的週期開始,美元有望在2015年繼續升值。Thomas Flury分享他對美元預期表現的見解,並分析可能影響2015 年升幅的各種潛在因素。

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Thomas Flury
瑞銀財富管理
投資總監辦公室外匯部主管

對看好美元的投資者而言,2014是一個好年份,而2015年也誓將成為另一個回報豐厚的年份。

由於市場預期聯儲局將結束無限量印鈔計劃(即所謂第三輪量化寬鬆),而寬鬆措施的確已於10月結束,美元兌其他主要貨幣的匯價因而一直走強。明年, 我們預計美元將進一步升值,理由是市場預期聯儲局將開始自全球爆發金融危機以來的首個加息週期。

無可否認,首次加息的時間實在難以捉摸。我們的基本假設是聯儲局將於2015 年年中開始加息,但我們認為再早一點或遲一點加息也有可能。別忘記2013-14年的嚴寒天氣減慢了美國經濟 活動,導致提早縮減第三輪量化寬鬆規模的希望幻滅;故此,如果又出現另一 次天氣反常,不論孰好孰壞,市場也 有可能重整對聯儲局何時加息的預期。

2014年,地緣政治動盪亦證明對政策落實的時機構成重大影響。因此,突發的天氣與政治事件將是影響美元升值速度的「已知的未知數」。展望將來, 我們認為美元因為難以預測的「未知的未知數」而貶值的機會甚低。美國勞動與地產市道在過去兩年表現強勢, 我們認為美國經濟的增長勢頭是勢不可擋。

「未知的未知數」風險不大

這勢頭已使聯儲局走在一眾中央銀行可能加息的前線,而這亦是我們看好2015年美元升值的關鍵因素。

英倫銀行亦處於類似的前沿位置,因此英鎊也受惠於類似的加息預期。其他十國集團成員如加拿大、挪威、 瑞典、澳洲與新西蘭也有可能加息。可是,我們不預期此等國家(甚至是英國)搶先在美國之前加息而令其貨幣大幅升值。

其中,澳洲與新西蘭中央銀行已表明認為該國貨幣相對美元而言實在太強。因此,澳元或新西蘭元的任何進一步升勢也將延遲兩家中央銀行任何潛在的加息計劃。規模較小的中央銀行也不太可能搶先在聯儲局或英倫銀行之前行動,因為此舉將為其貨幣帶來巨大的升值潛力,在致力促進出口的前題下當然要盡量避免。

我們相信其他中央銀行在決定加息時均像聯儲局般考慮相同的因素,而我們深信大多數國家將等待與應對聯儲局的舉動多於搶先行動。我們認為,若聯儲局維持不加息但其他中央銀行加息,這才是真正令人驚訝的「未知的未知數」。

「美元走強將使 國際投資者加大 投資組合中持有 的美元資產份額。」

我們應該隨波逐流嗎?

我與客戶的討論中不時出現一個關於美元牛市週期的有趣提問:究竟市場預期、貨幣倉位與美元走勢實際上是否吻合?一項訪問各大交易商的調查顯示, 沒有人預計美元貶值,而現時普遍市場的持倉情況揭示市場累積了大量長期美元長倉。所以接下來的問題是:當大多數投資者早已因美元強勢而持倉,美元如何能夠升值?

今年,聯儲局緩慢但堅決縮減資產購買計劃,證實了市場的假設,反而歐洲中央銀行意外地決意走寬鬆貨幣政策,由此可見市場共識有可取之處。

更棘手的是,大部分投資者已預期美元在2015年將進一步升值,那美元還會繼續按一眾預期而大幅上升嗎?我們的答案依然是「當預期變成事實」。換句話說,當聯儲局確實決定加息,市場對美元的信心將進一步增加,因此我們認為美元的升值潛力尚未充分發揮出來。

儘管如此,我們認為美元升值也有明確的限制。首先,歐元兌美元匯價可能維制在1.15至1.20的範圍內,這亦是過去幾年來美元的最高匯價水平。貨幣弱勢與低利率最終將振興歐洲經濟,情況一如最近幾年的美國與英國。

其次,美元走強將使國際投資者加大投資組合中持有的美元資產份額。最終, 他們獲利後很可能會把回籠的資金投放在歐元或其他貨幣的資產上。這些行動將自然削弱美元升幅。

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本文章內的意見於2014年11月發表。如欲查詢瑞銀首席 投資辦公室的最新觀點,請聯絡您的客戶顧問。