量化寬鬆之後,回報何處覓?

「 要在這種環境下提升投資組合表現,所有投資者均需要較少依賴市場方向的另類回報來源。」

Where to find returnsin a world after quantitative easing

Andrew Lee仔細審視了自全球金融危機以來表現良好的資產類別,並發掘在全球經濟復甦下可能帶來回報的投資。
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Andrew Lee
瑞銀財富管理
另類投資主管

全球金融危機已過去五年, 期間許多金融資產已錄得豐厚回報, 而主要經濟體的投資者信心也因中央銀行大規模買入政府債券與其他證券( 量化寬鬆) 而得以振興。全球股市的年度化回報率已超過2 0 % , 美國高收益信貸的回報亦達1 7 % , 甚至作為投資「避風港」的政府債券也錄得約4%回報。相對而言,持有現金者已證明是棋差一着。

然而,投資者目前正面對一個問題。全球經濟正在復甦,但股票估值反映經濟規模以幾何級數顯著擴展的機會現較為有限。個別信貸利差市場如美國高收益信貸仍較基本因素具吸引力,但價格正推向多年歷史新低。同時,大宗商品始終具波動性,作為經濟復甦另類投資的吸引力有限。較謹慎投資者的投資選擇更少,因為政府債券及現金收益率接近或處於歷史低點,充其量只帶來低單位數回報。

要在這種環境下提升投資組合表現, 所有投資者均需要較少依賴市場方向的另類回報來源。在這方面,另類投資包括對沖基金與私募市場投資應證明是較有吸引力的選擇,兩者既能幫助抑制較高的潛在市場波動性,又提供較少跟隨市場走勢的回報。

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利用對沖基金改善經調整風險回報

儘管對沖基金被批評過去五年的表現滯後於股票指數長倉,但可被視為多元化投資組合之一部份,原因在於對沖基金能帶來經過風險以及基礎資產敞口調整後的可觀回報,值得考慮。按此推算,我們預計未來五年內股票的按年回報率介乎7 - 8%,而波動性達15 - 17%。在同一時期,我們預計對沖基金提供輕微較低的回報率(介乎4 - 6 %),但波動性顯著較低 (介乎5 - 7%)。因此,對沖基金的資訊比率(即收益相對風險)顯著較高。

簡而言之,我們預計對沖基金能提供具吸引力的經風險調整回報,令回報增長來源變得多元化,並改善投資組合預期收益。需要權衡的是對沖基金的流動性適度較低,大多數對沖基金只有季度交易的流動性。儘管越來越多對沖基金提供每週甚至每天交易的結構,但這些投資工具並沒有無限制離岸基金所具備的全面工具或策略。

從長遠角度而言,我們偏好透過不同策略模式(股票對沖、事件導向、相對價值與宏觀交易)以平衡風險的對沖基金,以減少依賴任何特定回報動力,並讓資產配置在跨市場週期均能有所表現。在此背景下,我們維持偏好選擇採用股票對沖策略的基金經理。

儘管市場beta值的回報貢獻在往後很可能降低,但對沖基金的關聯性低且估值分佈相對較低,為投資者在選股方面帶來極具吸引力的環境。相對價值與事件導向模式整體上能帶來穩定的投資表現,就算現時兩者沒有出現值得增持的情況,我們仍建議以這兩者為投資配置核心。

我們仍然最不看好宏觀交易模式,因為系統性策略逆向趨勢抵消了全權管理基金經理具潛在吸引力的投資機會。投資者必須緊記,由於對沖基金的表現分佈較傳統資產類別為廣,而大部分alpha是從個別基金經理中產生,因此由下而上的基金經理選擇是對沖基金配置過程中的關鍵部分。

「實現收益最終將取決於周密的投資組合構建、發掘正確的策略與主題, 以及基金經理的選擇。」

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把握私人市場的投資機會

透過配置若干私人市場投資策略,願意承擔更長遠投資目標的投資者可以提升其投資組合表現。私人市場讓投資者接觸到一系列傳統流通性工具無法提供的投資機會,但這些基金禁售期較長,明顯需要更詳細考慮。

近年來,「私人市場」的投資機會已經擴大至超越私募股權,涵蓋私人信貸與實物資產投資策略。這種演變容許投資者按其需要選擇投資於私人市場投資, 基本投資組合項目包括股票類以至固定收益類,以作為傳統投資之補足。

例如,私人信貸包括更短期限投資策略,能產生與固定收益相約的投資回報,在某些情況下甚至帶來當期收益率。私人市場投資需要較長期的承諾,這容許基金及其投資者借助短期的市場負面情緒,並找到較少依賴市場走勢的增長動力來源,從中獲得回報。

儘管要長期投入資本可能很困難,但對缺乏流動性的投資策略採取積極管理配置能為投資組合帶來顯著得益: 在全球低息環境下,從這些投資中獲取非流動性溢價可帶來潛力吸引的另類回報來源。

考慮周詳的投資者在當前環境評估 其投資組合是否恰當時,該看到這些另類投資策略的優勢。實際收益最終將取決於周密的投資組合構建、發掘正確的策略與主題,以及基金經理的選擇。