股票投資長短倉

「 股票長/短倉操作長遠而言尤其奏效,它應視為投資組合內的真正策略配置。」

在充滿挑戰的市場環境中,傳統上受經驗豐富投資者所青睞的股票長/短倉策略已越來越受歡迎。 Daniel Insunza剖析這個複雜的投資策略,引領投資者踏出更了解對沖基金的第一步。

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Daniel Insunza
瑞銀新加坡投資基金與對沖基金董事

在投資股票時,投資者既可投資於 「廣義」股市(通常與一個基準指數如標準普爾500指數或MSCI環球指數掛勾),或挑選有潛力增值的個別股票。

投資者的結果將受兩個因素驅動:一是市場方向,俗稱「beta 」,以及 投資決策與挑選個別股票的時間, 稱為「alpha」。

股票長/短倉是什麼?

儘管投資者可獨自在市場投資與選股, 但他們可以調整所面對的市場風險程度有限。另一方面,一個股票長/短倉經理能借用股票實貨,並在稍後時間以較低的價格進行買賣,並從股票價格下跌中得益。這就是所謂的「短倉」。股票經理將盡量挑選能夠增值的股票(好倉)與減值的股票(淡倉)。這種投資策略稱為「股票長/短倉」。

下圖顯示股票長/短倉經理如何賺錢。藍色欄代表好倉──「藍」是預期增值的領先股。相反,淺棕色欄代表淡倉── 這是預期減值的落後股。通過採用股票短倉,股票經理可在股價下跌時藉著以較低價格回購股票而獲利。股票經理的投資表現將取決於正確挑選領先股與落後股的能力。

但這僅是開始:如果我們現在把長倉 減去淡倉(我們的例子是80%減30%), 我們便達至淨倉位。該淨倉位在廣義上代表股票經理在股市的淨持倉。重要的是,股票經理能把握自己的長短倉規模影響淨持倉。股票經理可根據所預測的市場走勢方向,透過增加或減少淨持倉以調整自己在股市上的持倉。

  

把長短倉加起來,我們得到在市場上之總持倉(80% + 30% = 110%)。在我們的例子中,這代表每投資100元即可用110元操作買賣。請緊記,短倉代表需借入股票,因此總值表示槓桿水平。

概括而言, 股票投資者可透過選股 (alpha)與把握決定時間,或按照市場走勢進行買賣(beta)。股票長/短倉經理有更多種方式投資,例如長短倉選股、逐漸增加或減少市場持倉,並運用不同程度的槓桿,以增加持倉或管理風險。因此,股票長/短倉經理的成績更依賴其決定與技巧,而不是市場方向。

這是否有效?

股票長/短倉配置有成效為證。定量分析顯示較低波動性下,股票長/短倉經理指標的回報率較配置在美國股票(標準普爾500指數)或全球股票(MSCI 環球指數)的被動投資為高。更重要的是,股票長/短倉經理的平均最大高低位損失明顯較小。當詳細分析時,明顯地發現股票長/短倉經理表現優於大市的原因是他們大多能夠在不時出現的股市震盪中避免重大損失,而在牛市強勢的股市上稍為跑輸大市。股票長/短倉策略在正確選股可享回報的市場上特別奏效,即當股市有明確的領先股與落後股。

會否有風險?

短倉策略並非沒有風險。投資組合經理必須準確預測其選股表現、積極買賣與準確掌握市場持倉規模。這說明為何挑選與監察這些投資至關重要。

如何應用股票長/短倉?

鑒於股票長/短倉操作在較長時間尤其奏效,它應視為投資組合內的真正策略配置。因此,它亦可視為股票配置的一部分。然而,股票長/短倉的主動決策、選股、掌握市場持倉規模與運用不同程度的槓桿,亦可視為投資組合內對沖基金配置的一部分。

基於兩個主要因素,在當前環境下我們正面看待這種投資策略:首先,隨著股價大幅上升,以較謹慎態度進行「純beta」股票投資似乎合理。其次,正如我們過去幾季觀察到更多領先股與落後股出現,選股應越加得到回報。將較低beta值與選股能力兩項因素加起來,實有利於股票長/短倉操作。