Porque é que o financiamento do capital de exploração é importante?

Em termos gerais, estima-se que cerca de um terço dos fluxos comerciais mundiais é apoiado por determinado tipo de financiamento do comércio. Historicamente, os bancos dominaram este mercado. Mas as iniciativas de reforma bancária, como Dodd Frank e Volcker, Basileia III e agora Basileia IV, comprimiram os balanços dos bancos, provocando um défice de financiamento estimado em mais de 1,5 a 2 biliões de dólares¹. À semelhança do que observámos noutras classes de ativos, acreditamos que esta situação cria uma oportunidade para o capital não bancário intervir e captar esse alfa estrutural. O défice de financiamento significa que existe uma oportunidade para os investidores institucionais captarem potencialmente alfa estrutural. Os ativos de financiamento do comércio beneficiaram, historicamente, de taxas de incumprimento mais baixas e taxas de recuperação mais elevadas, aproximadamente duas vezes superiores às das obrigações não garantidas. Historicamente, a rentabilidade por cada unidade de duração e liquidez foi muito melhor do que a da dívida correspondente nos mercados de crédito.

Investimos a longo e a curto prazo em todo o crédito a nível mundial, desde o grau de investimento até ao crédito malparado. Em 2019, tivemos a oportunidade de participar numa transação de financiamento comercial de uma empresa que conhecíamos e da qual tínhamos detido determinados empréstimos. A rentabilidade em relação aos empréstimos despertou o nosso interesse e passámos os três meses seguintes a falar com bancos, prestadores de serviços, consultores e sociedades de advogados sobre esta classe de ativos. O trabalho reforçou o nosso interesse pela estratégia, pois este ativo autoamortizável de curta duração criou um perfil de investimento atrativo. A menor duração melhorou o conteúdo histórico de perdas E a melhoria do rendimento em relação aos spreads observáveis para a dívida corporativa do devedor também repercutiu nos nossos investidores. Gerimos esta estratégia há mais de quatro anos e continuamos a desenvolver a nossa exposição e a nossa franquia.

Devem estar reunidas duas condições para iniciar um investimento:

1. a equipa deve sentir-se confortável com a solvabilidade do devedor e
2. devemos igualmente estar convencidos de que a estrutura proporciona proteções e controlos adequados. O processo começa por colaborar com as plataformas de originação. Todas as plataformas devem passar pelo nosso processo de devida diligência, o qual envolve as nossas funções de controlo jurídico, operacional, de risco e de conformidade, bem como as equipas de investimento. Além disso, efetuamos uma análise jurídica de todos os nossos programas com aconselhamento interno e externo. O processo de integração demora cerca de um mês. A equipa identifica os potenciais riscos e estabelece as medidas de mitigação de riscos necessárias na estrutura. Para as posições subjacentes, começamos normalmente por analisar o valor relativo da oportunidade em relação à dívida pública e ao conjunto de pares. Se acreditarmos que a transação proporciona uma rentabilidade interessante, procedemos então a uma subscrição fundamental completa da empresa. No centro do nosso processo de subscrição, avaliamos a capacidade de pagamento da empresa. O nosso objetivo é identificar os principais riscos para a empresa e avaliar a probabilidade e o impacto de eventos positivos e negativos em matéria de crédito. A equipa de capital de exploração recorre a especialistas jurídicos e setoriais, bem como a outros recursos da O’Connor, para complementar a nossa visão.
   

A O’Connor tem uma ampla experiência na subscrição e no investimento em créditos em todo o espetro de notações, o que fazemos no âmbito da nossa estratégia múltipla há mais de 20 anos. Acreditamos que o nosso principal fator de diferenciação é a nossa capacidade de subscrever fundamentalmente o risco de crédito. Investimos ativamente nos mercados de crédito todos os dias, o que nos permite ver onde o risco está a ser avaliado em todo o espetro de crédito. Este quadro de valor relativo permite-nos determinar o custo de capital do vendedor e fixar o preço de cada transação de forma independente, procurando otimizar o rendimento por unidade de risco para os nossos investidores. Permite-nos também monitorizar o risco em tempo real. Se a nossa opinião sobre o crédito, o setor ou a situação macroeconómica se alterar, interrompemos o financiamento. Devido à curta duração dos nossos ativos de capital de exploração, o prazo dos ativos constitui um dos principais instrumentos de gestão dos riscos da estratégia. Se considerarmos que existe um desvio na nossa tese, podemos normalmente reduzir o risco rapidamente, assumindo apenas um quarto do risco dos lucros no total. Por último, utilizamos uma abordagem de arquitetura aberta que nos permite recorrer a vários originadores que abrangem bancos, plataformas, PRE ecorretores. Isto cria um funil maior, permite-nos sermos mais seletivos em relação ao que escolhemos financiar e fornece uma visão em tempo real de como o mercado financeiro comercial avalia o risco.

A volatilidade tende a ser positiva para nós. Para além das condições desfavoráveis seculares que limitam os balanços dos bancos em períodos de volatilidade, estes tendem a retirar-se ainda mais, criando mais oportunidades para financiadores não bancários como nós. Além disso, as equipas de direção procuram normalmente consolidar os seus balanços e aumentar os níveis de liquidez durante períodos de volatilidade ou fraqueza dos mercado. Isto costuma resultar em oportunidades adicionais de aprovisionamento. Uma maior volatilidade traduz-se normalmente por spreads mais alargados, o que significa que podemos ter maior poder de fixação de preços em nome dos nossos investidores. Em períodos de volatilidade, podemos proporcionar às contrapartes a liquidez necessária graças ao nosso capital flexível e à nossa capacidade de subir e descer rapidamente na curva de diligência.

Como todas as classes de ativos, a estratégia de financiamento do capital de exploração não está isenta de riscos. O principal risco que tentamos isolar na estratégia é o incumprimento de pagamento. Procuramos atenuar este risco através de uma sólida subscrição fundamental, utilizando os conhecimentos e a experiência da nossa equipa de crédito. A O’Connor está presente no mercado todos os dias, negociando obrigações longas e curtas em todos os setores, bem como monitorizando os resultados e as notícias das empresas e dos setores. A maioria dos nossos programas tem obrigações ou empréstimos e, frequentemente, ações públicas com preços observáveis e rendimentos de referência, que fornecem informações em tempo real sobre a nossa carteira. O risco secundário específico do financiamento de contas a receber é a fraude. Tentamos mitigar este risco através de proteções estruturais como contas de controlo e processos como a verificação e a atribuição de faturas para identificar atos maliciosos antes do financiamento.

¹ICC trade register report 2022.