Imagen de Estagflação, reflação, pouso suave, queda brusca?

Qual história norteará o mercado durante a segunda metade do ano? Estagflação, reflação, pouso suave, queda brusca? E como os mercados reagirão? Analisamos cada um desses possíveis cenários, como podemos chegar até cada um, sua probabilidade e implicações para o mercado.

Video: CIO Monthly

Tanto os títulos quanto as ações caíram no primeiro semestre de 2022, tornando este um dos ambientes mais desafiadores para os investidores registrados. O UBS CIO reúne suas melhores ideias de todas as regiões geográficas sobre formas de tornar os portfólios resilientes durante este período contínuo de incerteza de mercado. Assista ao vídeo!

Quatro cenários que poderiam nortear o mercado

Em um cenário de movimento de venda em renda fixa e ações, uma estratégia Liquidity bem gerenciada é essencial

Como os mercados reagirão?

Os mercados acionários e de renda fixa são norteados por histórias, esperanças e temores quanto ao caminho futuro do crescimento e da inflação. A história da primeira metade de 2022 foi a da “estagflação”, com temores de que o Federal Reserve precisará aumentar as taxas mais rápido e ainda mais para conter a inflação, elevando os retornos de títulos e diminuindo as ações.

A questão agora é saber qual história norteará o mercado durante a segunda metade do ano: “estagflação”, “reflação”, “pouso suave”, “queda brusca”? E como os mercados reagirão?

Agora que as autoridades do Fed indicaram como estão observando e reagindo aos sinais do IPC mensal, cada ponto de dado de inflação provavelmente causará volatilidade. No entanto, serão precisos meses de dados para que o mercado obtenha alguma clareza sobre qual narrativa dominará o segundo semestre de 2022.

Queremos estar preparados para essa volatilidade, pois ela representa não só riscos, mas também oportunidades. Nesta carta, analisamos cada um desses possíveis cenários, como podemos chegar até cada um, sua probabilidade e implicações para o mercado. Também mapeamos nossas ideias de investimento em relação a cada cenário.

 

QUATRO CENÁRIOS QUE PODERIAM NORTEAR O MERCADO

Este não é um mercado para se posicionar para qualquer cenário com excesso de convicção. Como sempre, nosso objetivo é formar uma carteira robusta que possa ajudar a proteger e expandir o patrimônio em uma ampla variedade de cenários.

Nas nossas próprias carteiras, usamos esses cenários para revelar um conjunto mais amplo de oportunidades de investimentos em nossas classes ou estruturas de ativos. Isso nos ajuda a responder com ações na carteira quando a volatilidade produz oportunidades.

Acreditamos que os investidores em busca de criar um portfólio robusto devem tomar as seguintes medidas progressivas:

 

1. Primeiro, para gerenciar os riscos da carteira no caso de a narrativa de “estagflação” continuar norteando os mercados

Os investidores devem criar e gerenciar uma carteira dentro da estratégia Liquidity, dimensionada para atender a necessidades de fluxo de caixa de 3 a 5 anos. Isso provavelmente consistirá em uma combinação de disponibilidades, alternativas a disponibilidades e títulos prazo médio baixo.
Os investidores também precisam considerar uma alocação adequada a hedge funds, que têm o potencial de impulsionar o desempenho mesmo que a renda fixa e as ações estejam em queda.

 

2. Segundo, formar defesas contra uma possível “queda brusca”, na qual as expectativas de lucros das empresas mais baixos levam a um enfraquecimento das ações

Acreditamos que os investidores devem adicionar exposição a ações de empresas pagadoras de dividendos, setor de saúde, crédito resiliente e o franco suíço. Estratégias com capital protegido também podem permitir que os investidores usam a volatilidade para trabalhar a seu favor e mitigar possíveis riscos de baixa.

 

3. Terceiro, investir em valor, incluindo ações de energia e ações do Reino Unido

Acreditamos que o valor terá desempenho particularmente bom no nosso cenário de “pouso suave”, pois o aumento na confiança de que os lucros das empresas podem permanecer resilientes favorece alguns dos setores cíclicos do valor, como financeiro e energia.
A inflação acima de 3% também favorece o estilo. Também temos preferência por ações vinculadas à “era da segurança”. Conforme os governos e empresas buscam reforçar a energia, dados e a segurança alimentar, acreditamos que isso estimulará a demanda por carbono zero, segurança cibernética e soluções para a produtividade agrícola.

 

4. Quarto e último, considere usar o movimento de venda para construir posições de prazo mais longo

Um alívio mais rápido do que o esperado das preocupações do mercado com a inflação poderia desencadear uma alta em determinadas ações de crescimento, mesmo que isso continue sendo um cenário de baixa probabilidade neste estágio. Enquanto isso, investir em private equity após queda nos mercados públicos historicamente tem sido associado a fortes retornos: O retorno anual médio dos fundos de aquisições de crescimento global lançados um ano após um pico nas ações globais foi de 18,6%, segundo dados da Cambridge Associates desde 1995.

Cenário 1

AÇÕES E RENDA FIXA EM QUEDA NOVAMENTE: “ESTAGFLAÇÃO”

 

Como fazemos para chegar até esse ponto?

Conforme visto nas últimas semanas, temores de que o Fed permaneça “atrás da curva” podem levar a movimentos de venda repentinos nos mercados de títulos do Tesouro, o que, por sua vez, resulta em uma baixa nas ações. Tudo o mais constante, estimamos que um aumento de 50 pontos-base nos retornos reais de 10 anos dos EUA tenha um impacto de -7% no valor justo do S&P 500. Se os retornos dos títulos do Tesouro subirem, é provável que as ações caiam.

 

Qual é a probabilidade?

Enxergamos uma baixa probabilidade de que os retornos dos títulos do Tesouro subam de forma significativa e sustentada.

Primeiro, presumindo uma taxa neutra real de 0,5% e taxas de inflação de longo prazo de 2 a 2,25%, acreditamos que 2,5 a 3% seja um retorno básico justo para os títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos. O surgimento de uma espiral de salários-preços pode justificar retornos mais altos do que isso, mas para que a “espiral de salários e preços se mova para cima, os salários precisam subir mais rapidamente do que os preços, o que não está acontecendo neste momento. Nos EUA, os ganhos por hora reais médios caíram 3% de maio de 2021 a maio de 2022.

Segundo, os retornos dos títulos mais altos exatos têm um custo sobre a economia que, por si só, devem começar a diminuir os retornos. Taxas de hipoteca mais altas, custos de financiamentos das empresas e taxas de poupanças devem reduzir a inflação e o crescimento econômico, e começar a gerar expectativas de futuros cortes de taxas de juros.

Isto posto, apesar do cenário básico de prazo mais longo, os últimos dois anos demonstraram que não podemos descartar a possibilidade de que os retornos possam disparar em meio a temores de “estagflação”. É provável que cada relatório de IPC dos EUA nos próximos meses produzirá volatilidade conforme os operadores respondem se é pior ou melhor do que o esperado. No momento da redação deste documento (com os retornos dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos em cerca de 3,16%), o mercado de derivativos está cotando uma probabilidade aproximada de 20% de que o prazo de 10 anos subiria acima de 4% até o final do ano.

Nós atribuímos uma probabilidade de 20% a esse cenário.

Cenário 2

AS AÇÕES CAEM, MAS A RENDA FIXA SOBE FORTEMENTE: “A QUEDA BRUSCA”

 

Como fazemos para chegar até esse ponto?

Para que essa narrativa ocorra, os investidores precisarão começar a acreditar em duas coisas: 1) que o dano causado à economia resultará em cortes nas expectativas de lucros das empresas similares aos que ocorreram em recessões anteriores; e 2) que o Fed poderá considerar futuros cortes de taxas de juros sem risco de reacender a inflação.

Com essas duas crenças em vigor, a renda fixa provavelmente também teria alta conforme as expectativas de futuros cortes de taxas sejam consideradas. Uma queda como essa nos retornos dos títulos traria algum benefício aos mercados acionários, mas provavelmente não sufi ciente para compensar as expectativas de retornos mais baixos e uma elevada aversão a riscos.

 

Qual é a probabilidade?

Uma série de pontos de dados recentes respaldam a noção de que a economia dos EUA em breve poderia entrar em uma recessão. As vendas do varejo estão caindo. A construção de novas residências está em uma baixa de 13 meses. O índice Philadelphia Fed New Orders Expectations caiu para níveis consistentes com recessões anteriores. Além disso, o índice de acompanhamento GDPNow do Fed de Atlanta está apontando para crescimento zero no segundo trimestre, que, se for preciso, poderia resultar em comentários substanciais na mídia sobre a recessão.

Com isso em mente, qual é a probabilidade de que os investidores agora começarão a acreditar em uma queda de 15% nos lucros no próximo ano, similar às magnitudes dos cortes nos lucros ocorridos em recessões anteriores? Taxas de desemprego elevadas provavelmente beneficiarão o consumo, os balanços patrimoniais do consumidor estão relativamente fortes, e as empresas demonstraram poder de determinação de preços até o momento.

Contudo, observamos uma probabilidade implícita nas opções de 33% de queda do mercado em mais 10% até o final do ano. E, se os investidores começarem a achar que “somente o Fed pode salvar o mercado”, então logicamente o mercado só consegue se estabilizar quando o tipo de recessão que pode desencadear cortes de taxas também for precificado. Observamos que todos os sete mercados baixistas anteriores somente se estabilizaram após o primeiro corte de taxas do Fed.

Levando tudo isso em consideração, atribuímos uma probabilidade de 30% a esse cenário.

Cenário 3

RECUPERAÇÃO MODESTA DAS AÇÕES: “O POUSO SUAVE”

Como fazemos para chegar até esse ponto? Para que as ações recuperem sua base, acreditamos que os investidores precisarão começar a acreditar em duas coisas: 1) que a inflação está sufi cientemente sob controle e não mais precisarão exigir retornos mais elevados nos títulos do Tesouro; e 2) que os lucros das empresas podem permanecer amplamente resilientes ao aperto já ocorrido nas condições financeiras.

 

Qual é a probabilidade?

Embora vários pontos de dados estejam em desaceleração, uma recessão — para não falar de uma profunda — ainda não é uma certeza. O mercado de trabalho dos EUA está apertado: Os salários e as remunerações tiveram alta anual de 7,2% em março.

Com base no último relatório de endividamento e crédito das famílias do Fed de Nova York, o nível de falências continua bastante baixo. Cerca de 91.000 consumidores dos EUA tiveram um registro de falência adicionado aos seus relatórios de crédito no 1T22, o nível mais baixo desde que a série de dados começou em 1999. As empresas também demonstraram um bom poder de determinação de preços até o momento: As margens de lucro ainda estão próximas a níveis recorde. E partes da economia continuam tendo um bom desempenho: A produção industrial dos EUA cresceu 5,8% nos 12 meses até maio.

Mais importante, também notamos que o núcleo do IPC dos EUA, excluindo alimentação e energia, está com tendência de queda, caindo para 6% em maio, de 6,2% em abril e um pico de 6,5% em março.

Acreditamos que essa tendência continue nos próximos meses, conforme uma combinação de inflação mais baixa dos produtos, concorrência nos preços (os preços estão se ajustando à demanda mais fraca) e efeitos de base forçam uma queda na inflação. Isso poderia começar a reduzir os temores de que o Fed será forçado direcionar a economia para uma recessão mais profunda.

Isto posto, após surpresas recorrentes de alta da inflação e surpresas de baixa no crescimento nos últimos meses, provavelmente será difícil convencer os investidores de que a inflação está sob controle e os lucros podem permanecer resilientes. Por isso, somente atribuímos uma probabilidade de 40% de que os mercados optarão por acreditar nessa história nos próximos meses.

Cenário 4

FORTE RECUPERAÇÃO DAS AÇÕES: “REFLAÇÃO”

Como fazemos para chegar até esse ponto?

O que poderia desencadear uma forte alta que poderia nos trazer para mais perto das altas anteriores?

Considerando os temores de inflação e o aperto monetário que foi crucial para o movimento de venda, acreditamos que provavelmente precisaremos ver uma série de desdobramentos que permitiriam aos investidores descartar, de forma rápida e definitiva, a possibilidade dos nossos cenários de “estagflação” ou “queda brusca”.

Isso poderia envolver alguma combinação dos seguintes fatores:

  • Uma rápida resolução para os desafios da oferta de commodities, possivelmente se originando de um cessar-fogo na Ucrânia, ou um acordo quanto aos fluxos de gás da Rússia para a Europa. Uma queda desse nível aliviaria a pressão de alta sobre as previsões consensuais do IPC e, possivelmente, permitiria que o Fed reduzisse o ritmo do aperto, ou até mesmo afrouxasse as políticas, muito mais rápido do que os investidores atualmente suspeitam.
  • Uma dissipação veloz das preocupações com a COVID-19 na China. Os investidores continuam apreensivos em relação às cadeias de suprimento, em parte devido à natureza “incerta” dos lockdowns na China. Aumentar a confiança de que a economia pode reabrir de forma mais sustentável poderia aliviar algumas das preocupações do mercado quanto ao crescimento no país e às cadeias de suprimento globalmente.
  • Um aumento significativo na participação da mão de obra dos EUA. Os temores do mercado quanto a uma estagflação foram parcialmente impulsionados pelo fato de que o número de vagas de trabalho abertas nos EUA é significativamente maior do que o número de desempregados, e que uma recessão poderá ser a maneira mais plausível de resolver essa situação. Um salto na participação da mão de obra dos EUA poderia ajudar os investidores a ver uma “saída” possivelmente favorável.

 

Qual é a probabilidade?

O mercado de opções do S&P 500 implica apenas uma probabilidade de 10% de que o índice cruzará a faixa acima de 4.500 até o final do ano e, com a inflação alta, o aperto das condições financeiras e a desaceleração do crescimento, é difícil vislumbrar esse cenário se materializando nos próximos seis meses. Nós atribuímos uma probabilidade de 10% a esse cenário. Ao mesmo tempo, uma das principais lições de investimento resultante da pandemia é que a intervenção política nos mercados está aumentando. Não podemos deixar de imaginar o alcance dos resultados.

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