Monthly Letter UBS House View - Continúa el «Año de los descubrimientos»

En China, las medidas para enfriar el mercado inmobiliario han generado una disputa entre promotores y compradores de viviendas, aplastando la confianza del consumidor en un país en el que los inmuebles representan el 70% de la riqueza de los hogares. El camino de salida de las políticas restrictivas y reactivas al  COVID-19 sigue siendo difícil.

¿Qué esperar de ahora en adelante?

Una vez que los inversionistas tengan más confianza en el reequilibrio de la oferta y la demanda es probable que la recuperación sea rápida. Fuerte, aunque fugaz, el repunte en, recorridos alcistas de julio y principios de septiembre fueron ejemplos vivos de esto y demuestran por qué la única forma de no quedar excluido de un avance sostenido en los mercados es seguir invirtiendo. Nuestro escenario base también prevé mercados en niveles más altos para junio de 2023.

Sin embargo, en vista de que la inflación subyacente de Estados Unidos se mantiene firme, el invierno europeo está próximo y el XX Congreso Nacional del Partido Comunista Chino está previsto para el próximo mes, persiste la incertidumbre sobre el nivel máximo que alcanzarán las tasas de interés, el mínimo de las ganancias, de los precios de la energía.

En consecuencia, creemos que en lo que queda de este año de los descubrimientos continuará la volatilidad. Por este motivo, seguimos con criterios selectivos y centramos nuestras preferencias en las temáticas de sectores defensivos, de ingresos y de valor y en la diversificación y la seguridad.

En nuestro informe UBS House View Monthly Letter, analizamos algunos de los catalizadores globales de la incertidumbre y la volatilidad del mercado y señalamos nuestras recomendaciones de inversión para estos tiempos.

En la actualidad, hay alrededor de 6 millones de personas desempleadas, pero 11.2 millones de puestos vacantes, según los últimos datos de JOLTS. La participación se ha ido recuperando y en agosto llegó al 62.4%, la tasa más alta desde la pandemia, si bien todavía se sitúa un punto porcentual completo (o el equivalente a 1.6 millones de personas) por debajo de los niveles anteriores a la pandemia.

En nuestra opinión, a juzgar por los datos actuales, la Fed continuará subiendo las tasas de manera enérgica. Posiblemente necesite varios meses de inflación moderada - es decir, un aumento inferior al 0.2% intermensual en el gasto de consumo personal subyacente durante al menos tres meses - junto con más evidencia de enfriamiento del mercado laboral antes de suavizar su posición monetaria.

Ante la continua solidez de los mercados laborales a corto plazo, cabe esperar que la Fed se vea obligada a subir de manera justificada las tasas los próximos meses. Las valoraciones del mercado actualmente sugieren que las tasas aumentarán otros 100 a 125 puntos básicos antes de finales del año y que la tasa de los fondos federales llegará a un máximo del 4.54% la próxima primavera.

A la larga, creemos que la Fed logrará enfriar la inflación, lo que le permitirá interrumpir los aumentos de tasas a principios de 2023. Las expectativas de inflación están en descenso, lo que sugiere que los consumidores y los mercados están convencidos de que la Fed podrá controlar los precios. Las expectativas de inflación de aquí a tres años disminuyeron al 2.8% en agosto, según la Encuesta de Expectativas del Consumidor que realiza la Reserva Federal de Nueva York, y las tasas de inflación de equilibrio a cinco años se sitúan en el 2.52%.

Es innegable que los aumentos agresivos de tasas de interés de la Fed provocarán dolor en la economía. En la historia nunca hemos visto una caída significativa de las tasas de puestos vacantes sin un aumento del desempleo, y debemos estar atentos al impacto en los sectores sensibles a las tasas de interés, como el de la vivienda, donde los datos ya han comenzado a debilitarse.

En este contexto, debemos prepararnos para revisiones bajistas de las estimaciones de beneficios en los próximos meses, aun si los márgenes se ven favorecidos a corto plazo por tasas más bajas de inflación en los costos de los insumos (p. ej., materias primas) que en los precios al consumidor.

¿Qué significa esto para los mercados? Únase a LatAam Access+ para descargar el informe completo.

Creemos que la guerra en Ucrania posiblemente continúe y no se vislumbra un alto el fuego al menos hasta el invierno. Las declaraciones oficiales de ambos países actualmente sugieren que no hay margen para las negociaciones. Ucrania se ha envalentonado a raíz de su reciente triunfo en el campo de batalla y los representantes del gobierno recalcan que el objetivo es liberar toda Ucrania, incluida la región de Crimea y el Donbás.

Mientras tanto, Rusia sigue jurando que obtendrá el control absoluto del Donbás y cada vez son más los analistas militares prorrusos que hacen oír sus voces a favor de intensificar los esfuerzos bélicos. El presidente ruso, Vladimir Putin,  reconoció las «preocupaciones» de China acerca de la guerra en Ucrania, pero no hay indicios de que esta insinuación de diferencias entre Beijing y Moscú en cuanto al conflicto bélico vaya a acelerar un alto el fuego.

Esto significa que nuestro escenario  base prevé que continuarán las alteraciones del suministro de gas ruso a los principales países europeos, incluida Alemania. Y, si bien la Unión Europea ha estado reponiendo sus reservas de gas más rápido de lo esperado - los niveles de reserva ya superan el 80% -, pero esto no bastará para satisfacer la demanda prevista para el invierno. Acechan las probabilidades de racionamiento de energía.

Si los suministros de gas de Rusia a Europa siguen interrumpidos (y durante un largo período), las empresas posiblemente se vean obligadas a frenar las actividades con uso intensivo de gas, y las cadenas de suministro sufrirán presiones; esto conduciría a una recesión más profunda en toda la zona euro hacia finales de 2022 y principios de 2023. No puede excluirse el creciente descontento social como factor de riesgo secundario en medio de la actual crisis del costo de  vida.

Sin embargo, la Comisión Europea ha anunciado un paquete con medidas de emergencia que incluyen un impuesto sobre los beneficios excepcionales de las empresas de energía, la asistencia de liquidez para empresas energéticas y medidas fiscales para tratar de aliviar el impacto para los consumidores de muchos países.

¿Qué significa esto para los mercados? Únase a LatAam Access+ para descargar el informe completo.

En nuestro escenario  base, no prevemos que el Congreso Nacional anuncie ningún cambio importante en la política de COVID cero, si bien la aplicación en la práctica puede flexibilizarse con el tiempo. Tampoco esperamos que se anuncien medidas de estímulo fiscal o inmobiliario a gran escala, pues el gobierno no tiene como objetivo rescatar a los promotores.

En nuestro escenario base, prevemos que las ventas de inmuebles seguirán siendo débiles en el cuarto trimestre, aunque con tasas cada vez menores de disminución interanual respecto de los primeros tres trimestres. Con todo, en los próximos meses es posible que se anuncie una mayor inversión en infraestructura y en sectores de importancia estratégica, y esto debería de ayudar a contrarrestar parte de las dificultades económicas provocadas por la debilidad del mercado inmobiliario.

Un factor imprevisible que podría ejercer más presión bajista sobre la economía china y los precios de los activos chinos es la posibilidad de más restricciones comerciales y de inversión entre Estados Unidos y China por razones de seguridad nacional.

Durante el último mes, Estados Unidos ya ha impuesto restricciones a las exportaciones de algunos chips de inteligencia artificial de Nvidia y AMD, y ha limitado las exportaciones de algunos equipos de fabricación de semiconductores. El presidente estadounidense, Joe Biden, también ha firmado un decreto que impide determinadas inversiones de China en el sector tecnológico de Estados Unidos. Más medidas en esta dirección podrían tener un efecto negativo adicional sobre el comercio, los flujos de capital y las relaciones geopolíticas entre Estados Unidos y China.

¿Qué significa esto para los mercados? Únase a LatAam Access+ para descargar el informe completo.