Fixed Income outlook – H2 2024

Punti chiave

Negli Stati Uniti, l'economia si sta dimostrando resiliente di fronte al ciclo di inasprimento delle politiche iniziato nel 2022. I membri della Fed non hanno fretta di tagliare i tassi alla luce di un certo rallentamento del tasso di disinflazione nel primo semestre del 2024 e quindi le loro proiezioni più recenti implicano un solo taglio entro la fine dell'anno. I prezzi di mercato sono leggermente più ottimistici, il che implica due tagli verso la fine del 3° o 4° trimestre. Il nostro scenario di base prevede almeno 1-2 tagli nel resto dell'anno, ma qualsiasi mossa politica della Fed non farà presagire l'inizio di un lungo ciclo di taglio dei tassi che, in passato, è stato solitamente guidato da recessioni o stress dei mercati finanziari. È più probabile che l'azione della Fed nei prossimi mesi rifletta la "messa a punto della politica" per adempiere al proprio mandato.
In Europa, la BCE ha effettuato il taglio dei tassi di 25 pb a giugno, ampiamente previsto. Questo è stato giustificato dal forte calo dell'inflazione e dai dati di crescita relativamente deboli, che evidenziano quanto gli Stati Uniti siano un'anomalia in un contesto globale. Tuttavia, proprio come negli Stati Uniti, non si attende di presagire l'inizio di un lungo ciclo di tassi progressivamente più bassi, con solo 1-2 tagli prezzati entro la fine dell'anno. Date le diverse traiettorie di crescita e inflazione, ci aspettiamo che i mercati europei sovraperformino se il perdurare della forza degli Stati Uniti significasse un indebolimento della politica di allentamento della Fed e una traiettoria al rialzo dei rendimenti obbligazionari globali.
In Cina, un miglioramento dell'economia rispetto allo scorso anno è chiaramente evidente, anche se ciò è più evidente nella produzione industriale e nelle esportazioni rispetto alle famiglie fino ad oggi. Le autorità riconoscono la necessità di un costante sostegno della politica di bilancio e monetaria, con particolare attenzione alla gestione macroprudenziale del rischio nel settore finanziario. I forti progressi compiuti finora su tutti questi fronti saranno compromessi se le autorità attueranno male le politiche esistenti o non riusciranno ad ampliare le misure nel tempo. Il nostro scenario di base ipotizza un buon progresso e le nostre prospettive sono più positive del consenso della comunità degli investitori.

View per asset class

Tassi/FX

I cicli di rialzo dei tassi hanno raggiunto il picco e i tagli si stanno materializzando, con gli Stati Uniti che dovrebbero seguire l'esempio dell'Europa nel 2° semestre 2024.
I rischi di un “atterraggio” duro stanno crescendo nell'Eurozona, dove il mandato della BCE si concentra esclusivamente sull'inflazione.

Investment Grade

I rendimenti assoluti dovrebbero sostenere la domanda di credito di alta qualità nel caso in cui i fondamentali inizino a deteriorarsi.
I declassamenti probabilmente aumenteranno con il rallentamento della crescita, ma la traiettoria dovrebbe essere gestibile e non comportare una maggiore volatilità.

High Yield

Gli spread sono sufficientemente elevati da assorbire un ragionevole aumento della volatilità e delle perdite su crediti associate a una crescita economica più lenta.
I tassi di default si avvicineranno alle medie storiche con il rallentamento della crescita economica, ma le valutazioni riflettono già questo rischio.

Mercati emergenti

Le valutazioni sono interessanti in quanto i paesi continuano a emergere da una bassa crescita, con il vantaggio di una politica monetaria meno restrittiva.
La riapertura della Cina e le politiche macroeconomiche espansive sono un importante catalizzatore per il miglioramento dei mercati emergenti.

Implicazioni per gli investimenti

Tassi/ FX

I cicli di taglio della politica monetaria dovrebbero essere positivi per i tassi, in particolare a breve termine, dove il rapporto rischio-rendimento è più attraente.

Investment Grade

Gli spread dovrebbero rimanere range-bound: il nostro bias è neutrale con una preferenza per le società non statunitensi.

High Yield

Preferiamo l'high yield in EUR e l'high yield a breve duration, cercando di aumentare l'esposizione in settori selezionati in cui la convinzione è più elevata.

Mercati emergenti

In Asia, stiamo diventando più costruttivi sull'HY cinese, date le valutazioni. Nell'IG dei mercati emergenti, ci piacciono i titoli corporate.
Preferiamo le posizioni in valuta forte rispetto a quelle in valuta locale per limitare la volatilità dei rendimenti relativi legata a cambiamenti imprevisti nella politica della Fed.

S-07/24 NAMT-1303