中國固定收益:長期仍看好房地產

亞太區固定收益主管貝斯高(Hayden Briscoe)分別就有關中國固定收益及中國高收益策略的五大關鍵問題提出見解。

2020年 11月 25日
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六個月進取的貨幣政策措施後,接下來市場會如何?中國債券的投資者應如何調整自己的長期期望?

亞太區固定收益主管貝思高(Hayden Briscoe)就近期在岸與離岸的中國固定收益市場波動與投資機會提出見解。

中國固定收益

Q1. 中國在岸固定收益市場最近的表現怎麼樣?

中國人民銀行(中國人行)取態轉趨強硬,促使9月中國在岸債券市場的貨幣狀況略為收緊。

中國在岸債券市場的主要基準指數 - 彭博巴克萊中國綜合指數的按月表現因而稍為回落。

中國人行採取更強硬的政策立場,原因是經濟數據持續顯示進一步復甦跡象,加上其竭力避免過度寬鬆的風險,以及防止貨幣刺激擴展至資產價格通脹。

"本次富時羅素納入國際指數充分肯定中國向海外投資者開放在岸市場,以及改革在岸市場過程所取得的進展。"

貝斯高 亞太區固定收益主管

Q2. 中國在岸債券最近納入富時羅素基準指數有何重要性?

兩種原因說明其重要影響:

首先,富時羅素是次於彭博巴克萊及摩根大通後,第三家將中國固定收益納入其基準指數的國際主要指數機構。本次納入國際指數充分肯定中國向海外投資者開放在岸市場,以及改革在岸市場過程所取得的進展。其次,最新一輪的納入進程可望吸引更多資金流入中國債券市場,並推動人民幣升值。

Q3. 2020年第四季度及2021年中國經濟前景如何?

受過去六個月進取的政策措施所推動,經濟數據持續展現強勁復甦,我們預計經濟增長將有所回升。中期而言,主要風險仍然圍繞新冠病毒防控的可持續性、爆發第二波疫情的可能性,以及中美貿易關係的進一步惡化。

Q4. 您預計未來幾個月中國的貨幣政策會如何發展?

今年9月政策方針從週期性支持轉向結構性舉措。在第三季度例會上,中國人行提及通過深化改革、改善跨週期政策框架以及實現穩增長與防風險長期均衡,務求維持低貸款利率。

Q5. 未來兩至三個月內會發生甚麼重大事件?

放眼第四季度,經歷近期的市場拋售潮後,政府及政策性銀行債券市場可能尚有反彈空間。隨著中美緊張局勢升級,加上圍繞美國大選的不確定性,市場波動或會加劇,避險情緒亦有可能升溫。

中國高收益

Q1. 恆大最近成為新聞焦點,您對公司有何評價?

從基本面來看,雖然恆大的短期流動資金緊張,但仍處可控水平。至今,銷售表現強勁。

公司繼續分拆部分非房地產子公司,我們認為其資產負債表具有相當規模,於需要時或能提供流動性。

短期內,我們將需評估對銀行往來關係的潛在負面影響、更廣泛的融資渠道,以及未來幾個月銷售增長受到的任何情緒衝擊。這些因素在短期內構成關鍵的附加風險。

鑑於其規模,恆大無疑會對中國構成若干系統性挑戰,我們相信政府當局將強烈遏止任何潛在影響波及經濟和該行業。

"長期而言,我們仍對中國房地產行業抱持樂觀。"

貝斯高 亞太區固定收益主管

Q2. 恆大的問題將對廣泛市場帶來甚麼影響?

基於最近的政策宣告,市場開始關注槓桿水平,恆大的消息或有損投資者對該行業的信心。

然而,儘管這或會造成輕微的短期負壓,但我們反而認為是中期利好因素,且期望公司採取一些措施應對政府壓力後,該行業的資產負債表會趨於穩健。

Q3. 中國房地產仍是您重點關注的行業,撇除恆大的問題,該行業如何發展?

過去幾年,中國的房地產行業出現整合浪潮,離岸發行人目前大多已建立相當的規模,並提高融資渠道的多樣性以應對任何再融資壓力。

長遠而言,我們仍看好該行業。過去幾年,中國房地產行業出現整合浪潮,離岸發行人目前大多已建立相當的規模及業務足跡,並提高融資渠道的多樣性以應對任何再融資壓力。

該行業的龍頭公司近年經歷多次房地產市場週期,有助於其應對任何潛在的再融資壓力,亦使我們安心投資於該行業,精挑細選合適的投資對象。

Q4. 中國目前的信貸狀況如何?

信貸方面,新冠疫情對中國信貸造成負面的財務影響。值得一提的是,近期許多政策聲明表示在此嚴峻時期對金融市場的穩定性給予大力支持。

這反映未來幾個月內在岸信貸的展期風險有限,且使對流動資金壓力及在岸違約飆升的憂慮情緒降溫,我們預計不會有任何負面情緒波及離岸美元市場。

Q5. 中國高收益–可否分享您的長遠前景?

長遠而言,我們看好中國高收益債券的前景,原因是央行維持寬鬆政策、信貸基礎穩健以及有利的技術背景。

相對於全球高收益市場,收益率回升仍頗具吸引力,從而提供穩固的技術背景。估值方面,信貸息差自3月以來有所收窄,但仍處歷來最寬水平,基於當前的基本面,我們認為投資者得到良好回報。


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