(UBS)
在即將踏入2023年下半年之際，市場目前預期未來將是良性發展。 股市隱含波動率處於新冠疫情爆發以來的最低點，標普500指數較去年10月的低點上漲20%。 這是暴風雨前的平靜？或是從未有過的最糟糕衰退的結束？
我們認為，股市若要進一步上漲，投資者將至少需要相信以下三個敘事：
- 美聯儲的加息次數不會超過最新「點陣圖」隱含的兩次。 整體通脹和核心通脹走低，以及美國地區性銀行面臨的挑戰都讓市場愈加相信，美聯儲即將結束加息週期。 基於此，如果通脹降溫的力量增強，或者如果投資者認為政治考量將導致美聯儲允許通脹率長期高於目標水準運行，那麼這種信念只會更加堅定。
- 廣泛預期的美國經濟衰退化作泡影。 到目前為止，經濟增長和企業盈利都比預期更為強勁，原因是過剩儲蓄減少、資產價格具有韌性以及強勁的工作力市場支撐了消費者支出。 如果實際收入增長繼續向好，企業開始重建庫存以及勞動力市場依然穩健，對於經濟衰退能夠避免的信心可能會上升。
人工智慧的上漲行情變得較為合理，但這種熱情加上錯失恐懼症（FOMO）有助於保持上漲勢頭。 由 - 市場對人工智慧對美國超大型成長股的長期前景的影響持樂觀態度，七隻飆漲的美國超大型成長股（蘋果、微軟、英偉達、亞馬遜、Meta、特斯拉和Alphabet）今年的平均漲幅達86%。 僅這七隻股票就佔到標普500指數今年迄今漲幅的80%，因此，從目前來看，積極的市場前景也取決於這些股票能否保持或擴大漲幅。
這其中的每一個敘事都有其優點。 儘管美聯儲已經表示其有意恢復加息，但也承認暫停加息更多的是“跳過”，這表明委員會內部存在分歧，並需要消除分歧，進而達成進一步加息的共識。 此外，我們認為，重新開始加息可能變得更加困難，尤其是在美國總統選舉季臨近的情況下。 我們認為，未來幾個月消費數據將繼續出人意料地呈現積極態勢（即便整體經濟增長確實繼續放緩）。 而且，雖然預測人工智慧股的短期走勢具有投機性，但我們認為，從長遠來看，這項技術將是革命性的。
不過，這些敘事並不能共存。 例如，如果消費支出、勞動力市場或者股市“韌性過強”，投資者可能會開始擔心美聯儲將需要進一步加息。 進而對利率走高、一兩次令人失望的經濟數據或者股市情緒出現轉變的擔憂，可能會迅速打消對人工智慧或消費韌性的樂觀態度。 因此，要保持這種總體上較為積極的敘事，「完美的通脹降溫」幾乎是一個先決條件。
投資者面臨著平衡問題。 股市存在上漲空間，但範圍較窄。 在一輪強勁上漲之後，股票的上漲空間目前較為有限。 而且，日益看漲的股市情緒也不利於標普500指數走高。
因此，我們仍相對於股票更青睞債券，並偏好優質債券。 就主題而言，我們關注賺取收益（如傳統策略和可持續策略中的優質派息股），尋找在市場上漲時表現滯後且估值較便宜的股票（如新興市場、防禦股和價值股），以及利用另類投資構建更具韌性的多元化投資組合。
