標普500指數在週三大漲3.1%，因美聯準會主席鮑威爾暗示可能放緩升息步伐，並表示“最快可能在12月的會議上”發生。


美聯準會連續四次升息75個基點後，市場目前計入12月升息50個基點的預期。然而，週三市場對於終端利率的預期只是略有改變。2023年5月聯邦基金利率期貨價格僅下跌7個基點至4.93%。


十年期美國公債收益率下降14個基點至3.6%，而兩年期美債收益率下跌16個基點至4.31%。美元指數（DXY）下跌0.8%。


週三公佈的數據也為勞動力市場緩慢降溫的觀點提供進一步支持。10月份JOLTS職位空缺數減少35.3萬至1030萬。ADP數據也顯示，11月份私營部門就業人數增加12.7萬，低於市場預期的20萬。


週三稍早，歐洲斯托克50指數收漲0.8%，此前公佈的歐元區通膨降幅高於預期是主要推動因素。11月歐元區消費者物價指數通膨率從10月的10.6%降至10%。


接下來呢？
鮑威爾週三在布魯金斯學會發表的講話不像部份投資者擔心的那樣鷹派，為股市反彈再添動力，標普500指數已從10月份低點上漲約13%。對升息步調放緩的期望以及投資者入市建倉驅動市場反彈，而鮑威爾也未對市場的預期再潑冷水。


鮑威爾提到驅動通膨的幾個重要因素（包括生產瓶頸、商品價格通膨等）都有所緩和。儘管住宅服務價格在未來數月還可能繼續上漲，但應該會在“明年晚些時候”開始下降。


雖然這些都是令人鼓舞的發展，但鮑威爾也指出，美國勞動力市場僅顯示出“暫時的再平衡跡象”，薪資增長依然“遠高於與通膨逐漸回落至2%一致的水平”。非農業就業報告將於週五公佈，市場預期11月新增就業放緩至20萬，低於10月的26.1萬，而失業率預料將保持在50年低點上方3.7%。


我們的觀點保持不變，即美聯準會將在12月升息50個基點，並在2023年第一季再升息50個基點，屆時升息週期將近尾聲。然而，先前數次升息累積下來的影響將繼續拖累經濟增長和企業利潤。美國聯邦公開市場委員會（FOMC）11月會議記錄顯示，美聯準會內部觀點表明，明年美國經濟陷入衰退的可能性“幾乎與基準一致”。


經濟增長放緩的影響終究會傳導至標普500指數每股收益（EPS）上。我們預估明年盈利將下降4%，而市場對於2023年盈利的普遍預期為增長5%，這可能過於樂觀。更嚴格的貸款標準，ISM製造業指數可能進一步下降，以及美聯準會對失業率將上升的預期均指向明年每股收益下滑。


如何投資？
儘管近期股市出現反彈，但我們認為支持市場持續回升的宏觀經濟條件尚不具備。我們認為未來三到六個月的風險回報前景不利，但考慮到未來還可能出現階段性反彈，我們偏好增加下行保護並能保持參與上行的策略。


我們建議聚焦在各個資產類別中較具防禦性的領域。在股票方面，我們青睞資本保護策略和優質收入股。我們也看好醫療保健和必需消費品，這兩個行業在經濟增長放緩時相對具韌性。在貨幣方面，我們看好具避險特質的美元和瑞郎（相對於英鎊和歐元）。而在固定收益方面，相對於美國高收益債券，我們更看好優質和投資級債券。


由於通膨仍遠高於央行的目標水平，我們預計價值股將跑贏成長股，而能源股是全球股票中我們最看好的類股之一。在地區層面，相對於美國股市，我們青睞估值較低、價值股比重較高的英國和澳洲股市；美國股市中科技股和成長股的權重較大，估值也較高。


今年股票和債券的表現高度相關，突顯出尋求其他回報來源的重要性，比如避險基金（對沖基金）。宏觀策略在 2022 年表現尤為亮眼，我們預計該策略在震盪市況下將繼續表現良好。