(UBS)

发生了什么?

人工智能芯片公司英伟达的强劲业绩,增强了人们对科技行业前景的信心,带动美股周四走高。标普500指数收盘上涨2.1%,再创历史新高。而英伟达飙涨16.4%,市值在一天内增加约 2300 亿美元,打破脸书母公司 Meta Platforms 本月稍早写下的单日市值涨幅记录。英伟达公布季度营收同比增长265%,高于预期。该公司首席执行官黄仁勋表示,人工智能已经“达到临界点”,而且“全球各地公司、行业和国家的需求都在激增”。对于新一季度的销售,黄仁勋给出的指引也好于分析师预期。


这使得标普500指数今年以来的涨幅扩大至6.9%,继续由美国大型科技股和成长股领涨。追踪美国10大科技股的FANG+指数继去年劲扬96%之后,今年迄今再涨15.1%。


股市似乎摆脱了市场下调降息预期的影响。此前,强劲的美国数据促使市场调整对美联储降息时点和幅度的预期。本周早些时候公布的美联储会议纪要,表明官员们并不急于降息。里士满联储行长巴尔金(Tom Barkin)也表达对服务业通胀可能居高不下的担忧。当前市场价格隐含今年将降息约80个基点,远低于1月份时的170个基点。美国10年期国债收益率周四上涨1个基点,至4.33%,较2024年初的约3.88%明显回升。


最新公布的数据显示美国经济依然稳健,标普全球(S&P Global)的调查数据显示,本月美国制造业活动增速为2022年9月以来最快。另外,1月份美国二手房销售增幅为近一年来最大。


我们的观点

科技股的高歌猛进使得投资者开始考虑是否应该获利了结。尽管对投资组合进行再平衡有其好处,但我们认为保持对美国大型科技股的战略敞口非常重要,科技股仍有望进一步上涨。


我们认为生成式AI将是本十年的增长主题,英伟达的财报显示出当前AI基础设施支出的强劲势头。随着AI在Copilot、云计算、模型和其他软件中扩大应用,AI 变现趋势正快速提升,我们预计,到 2027 年AI行业的营收将以每年约 70% 的速度增长。考虑到AI发展速度之快(比如OpenAI本周推出的文本转视频模型),上述预估值可能还偏于保守。


科技板块的远期市盈率为27倍,较其10年历史均值高出近22%。但这仍低于2021年4月时约34倍的峰值,而且目前盈利增长迅速。我们预计,2024 年全球科技股的每股收益将增长18%。


如何投资?

在科技股涨势迅猛和美联储政策路径仍存不确定性之际,我们看好以下策略:


优化科技股敞口: 我们认为,投资者未来的回报很大程度上将取决于在科技股的敞口。我们预计该板块盈利增长快速,且将是“强者愈强”的局面,因此,投资不足绝非良策。但是,投资者同样需要警惕配置过度集中以及敞口过大的风险,并在必要时分散投资于更广泛的公司和颠覆性趋势。


把握潜在上涨并建立下行保护: 股市波动率低和债券收益率高的环境,格外有利于投资者构建能够把握潜在上涨行情,又能对下行风险形成保护的策略。对于还可能继续上涨但回跌风险也不可忽视的市场,比如科技板块,这类策略尤其行之有效。


为“金发女孩”情景预作准备: 在美联储降息靠前发力,叠加稳健的经济增长和通胀持续回落的情景下,股市涨势可能进一步扩大。投资者应对此“金发女孩”情景预作准备。由于对利率变动敏感且估值相对较低,我们认为,美国和欧洲小盘股、精选的瑞士中盘股以及新兴市场股票将特别受益于此情景。


管理流动性: 尽管市场调整了去年底到今年初时对降息过于乐观的预期,但我们认为今年利率将呈下行趋势,将导致现金的回报率降低,并且为未锁定回报的投资者带来再投资风险。除了现金和货币市场基金,投资者应在流动性策略中构建包括定期存款、阶梯式债券和结构性投资策略的多元化配置,以满足未来五年可能需要从投资组合中提取的资金。


进一步内容,请参考最新出版的《瑞银机构观点月报:投资组合不可或缺的四大要素》。