（UBS）
在即将踏入2023年下半年之际，市场目前预期未来将是良性发展。股市隐含波动率处于新冠疫情爆发以来的最低点，标普500指数较去年10月的低点上涨20%。这是暴风雨前的平静？或是从未有过的最糟糕衰退的结束？
我们认为，股市若要进一步上涨，投资者将至少需要相信以下三个叙事：
- 美联储的加息次数不会超过最新“点阵图”隐含的两次。整体通胀和核心通胀走低，以及美国地区性银行面临的挑战都让市场愈加相信，美联储即将结束加息周期。基于此，如果通胀降温的力量增强，或者如果投资者认为政治考量将导致美联储允许通胀率长期高于目标水平运行，那么这种信念只会更加坚定。
- 广泛预期的美国经济衰退化作泡影。到目前为止，经济增长和企业盈利都比预期更为强劲，原因是过剩储蓄减少、资产价格具有韧性以及强劲的劳动力市场支撑了消费者支出。如果实际收入增长继续向好，企业开始重建库存以及劳动力市场依然稳健，对于经济衰退能够避免的信心可能会上升。
- 人工智能的上涨行情变得较为合理，但这种热情加上错失恐惧症（FOMO）有助于保持上涨势头。由于市场对人工智能对美国超大型成长股的长期前景的影响持乐观态度，七只飙涨的美国超大型成长股（苹果、微软、英伟达、亚马逊、Meta、特斯拉和Alphabet）今年的平均涨幅达86%。仅这七只股票就占到标普500指数今年迄今涨幅的80%，因此，从目前来看，积极的市场前景也取决于这些股票能否保持或扩大涨幅。
这其中的每一个叙事都有其优点。尽管美联储已经表示其有意恢复加息，但也承认暂停加息更多的是“跳过”，这表明委员会内部存在分歧，并需要消除分歧，进而达成进一步加息的共识。此外，我们认为，重新开始加息可能变得更加困难，尤其是在美国总统选举季临近的情况下。我们认为，未来几个月消费数据将继续出人意料地呈现积极态势（即便整体经济增长确实继续放缓）。而且，虽然预测人工智能股的短期走势具有投机性，但我们认为，从长远来看，这项技术将是革命性的。
不过，这些叙事并不能共存。例如，如果消费支出、劳动力市场或者股市“韧性过强”，投资者可能会开始担心美联储将需要进一步加息。进而对利率走高、一两次令人失望的经济数据或者股市情绪出现转变的担忧，可能会迅速打消对人工智能或消费韧性的乐观态度。因此，要保持这种总体上较为积极的叙事，“完美的通胀降温”几乎是一个先决条件。
投资者面临着平衡问题。股市存在上涨空间，但范围较窄。在一轮强劲上涨之后，股票的上涨空间目前较为有限。而且，日益看涨的股市情绪也不利于标普500指数走高。
因此，我们仍相对于股票更青睐债券，并偏好优质债券。就主题而言，我们关注赚取收益（如传统策略和可持续策略中的优质派息股），寻找在市场上涨时表现滞后且估值较便宜的股票（如新兴市场、防御股和价值股），以及利用另类投资构建更具韧性的多元化投资组合。
更多详情，请参见我们的最新月报“ 平衡问题”和我们最新发布的 下半年展望 报告，或者观看 此处有关主要主题的短视频。
