标普500指数在周三大涨3.1%，因美联储主席鲍威尔暗示可能放缓加息步伐，并表示“最快可能在12月的会议上”发生。


美联储连续四次加息75个基点后，市场目前计入12月加息50个基点的预期。然而，周三市场对于终端利率的预期只是略有改变。2023年5月联邦基金利率期货价格仅下跌7个基点至4.93%。


十年期美国国债收益率下降14个基点至3.6%，而2年期美债收益率下跌16个基点至4.31%。美元指数（DXY）下跌0.8%。


周三公布的数据支持劳动力市场缓慢降温的观点。10月份JOLTS职位空缺数减少35.3万至1030万。ADP数据也显示，11月份私营部门就业人数增加12.7万，低于市场预期的20万。


周三稍早，欧洲斯托克50指数收涨0.8%，此前公布的欧元区通胀降幅高于预期是主要推动因素。11月欧元区消费者价格指数通胀率从10月的10.6%降至10%。


接下来呢？
鲍威尔周三在布鲁金斯学会发表的讲话不像部分投资者担心的那样鹰派，为股市反弹再添动力，标普500指数已从10月份低点上涨约13%。对加息步调放缓的期望以及投资者入市建仓驱动市场反弹，而鲍威尔也未对市场的预期再泼冷水。


鲍威尔提到驱动通胀的几个重要因素（包括生产瓶颈、商品价格通胀等）都有所缓和。尽管住房服务价格在未来数月还可能继续上涨，但应该会在“明年晚些时候”开始下降。


虽然这些都是令人鼓舞的发展，但鲍威尔也指出，美国劳动力市场仅显示出“暂时的再平衡迹象”，工资增长依然“远高于与通胀逐渐回落至2%相匹配的水平”。周五的非农就业报告预计将显示11月新增就业放缓至20万，低于10月的26.1万，而失业率料将保持在略高于50年低点的水平3.7%。


我们的观点保持不变，即美联储将在12月加息50个基点，并在2023年一季度再加息50个基点，届时加息周期将近尾声。然而，先前数次加息累积下来的影响将继续给经济增长和企业利润带来拖累。美国联邦公开市场委员会（FOMC）11月会议纪要显示，美联储内部观点表明，明年美国经济陷入衰退的可能性“几乎与基准一致”。


增长放缓的影响终究会传导至标普500指数每股收益（EPS）上。我们预估明年盈利将下降4%，而市场对于2023年盈利的普遍预期为增长5%，这可能过于乐观。更严格的贷款标准，ISM制造业指数可能进一步下降，以及美联储对失业率将上升的预期均指向明年每股收益下滑。


如何投资？
尽管近期股市出现反弹，但我们认为支持市场持续回升的宏观经济条件尚不具备。我们认为未来三到六个月的风险回报前景不利，但考虑到未来还可能出现阶段性反弹，我们偏好增加下行保护并保持上行敞口的策略。


我们建议聚焦在各个资产类别中较具防御性的领域。在股票方面，我们青睐资本保护策略和优质收入股。我们也看好医疗保健和必需消费品板块，这些行业在经济增长放缓时相对具韧性。在货币方面，我们看好具避险特质的美元和瑞郎（相对于英镑和欧元）。而在固定收益方面，相对于美国高收益债券，我们更看好优质和投资级债券。


由于通胀仍远高于央行的目标水平，我们预计价值股将跑赢成长股，而能源股是全球股票中我们最看好的板块之一。在地区层面，相对于美国股市，我们青睐估值较低、价值股占比较高的英国和澳大利亚股市；美国股市对科技股和成长股的敞口较大，估值也较高。


今年股票和债券的表现高度相关，突显出寻求其他回报来源的重要性，比如对冲基金。宏观策略在 2022 年表现尤为亮眼，我们预计该策略在震荡市况下将继续表现良好。