Private Equity Secondaries - Est-ce le moment propice?

Le marché secondaire du capital-investissement a explosé ces dernières années. On estime que les transactions ont atteint plusieurs records en 2021 et au premier semestre 2022 avec des volumes de transaction respectifs de 130 milliards d'USD et entre 55 et 58 milliards d'USD.¹

Dans une transaction secondaire usuelle, un acheteur acquiert des actifs privés auprès d’un investisseur (LP, limited partner) ou dans le cadre d’une opération menée par des GP (general partners). Ainsi, toutes les transactions sur le marché secondaire résultent de levées de fonds qui ont eu lieu sur le marché primaire au cours de ces cinq dernières années. Les fonds de capital-investissement ont levé environ 3300 milliards d’USD de 2017 à juin 2022². Comme la plupart de ces fonds sont fermés, ils n’intègrent pas de mécanisme de liquidité pour les investisseurs. Il arrive que les circonstances de ces derniers évoluent au cours de la durée de vie du fonds, soit une dizaine d’années. Le marché secondaire devient alors la seule option dont ils disposent pour retrouver de la liquidité.

Selon Preqin, les actifs de capital-investissement sous gestion destinés à des fonds de rachat avoisinaient 4700 milliards d’USD à fin décembre 2021, un contexte idéal pour les acheteurs.

En ce qui concerne le volume du marché potentiel, les estimations les plus optimistes tablent en toute confiance sur 1000 milliards d’USD par an d’ici 2030. Selon nous, la disponibilité de capitaux et de spécialistes capables de traiter de tels volumes sera un facteur contraignant. Jefferies estime par exemple qu’il y avait «seulement» 102 milliards d’USD de nouveaux capitaux disponibles pour le capital-investissement au T2 2022.

Les LP ajustent la taille de leurs portefeuilles de capital-investissement pour rester conformes à leur allocation d’actifs stratégique après le déclin des marchés publics au premier semestre 2022. Par ailleurs, dans son ensemble, le capital-investissement semble avoir enregistré des cash flows nets négatifs au premier semestre 2022: Preqin estime que la valeur totale des opérations a dépassé les activités de sorties d’environ 63 milliards d’USD. Enfin, comme de nombreux GP très prisés ont recommencé à lever des fonds plus vite que prévu, les investisseurs gèrent leurs portefeuilles plus activement. Les GP utiliseront le marché secondaire comme source alternative de liquidité, surtout si les stratégies de sortie usuelles sont bloquées ou n’offrent pas le rendement escompté.

Nous observons que la qualité de notre flux d’opérations s’est beaucoup améliorée depuis le deuxième semestre 2021. Il y a moins de situations où les LP naviguent à l’aveuglette ou de tail-ends visant à générer de la liquidité. Les discussions de prix sont aussi beaucoup plus réalistes et les décotes sont raisonnables, même pour des actifs de bonne qualité. Cependant, il est important de garder en tête que les évaluations de capital-investissement ont souvent quelques trimestres de retard par rapport aux marchés publics. Une décote par rapport au T4 2021 pourrait donc s’éroder rapidement. La qualité des GP ainsi que de leurs actifs est globalement élevée. De plus, les conditions proposées sur les prix des actifs ainsi que la rémunération de ces derniers semblent plus favorable aux LP qu'aux T3 et T4 2021.

Source: 1 Données Preqin T2 2022, consultées en août 2022; 2 Greenhill, Global Secondary Market Review, janvier 2022.