UBS Year Ahead 2021

瞭解我們對2021年及未來十年市場的展望。


 

歡迎閱讀《2021年度展望》。

在這個“復興之年”,儘管不確定性仍然存在,但我們認為全球將穩
步回歸常態,並加速邁向未來轉型之路。

如果說2020年的投資方向是注重韌性、大型股和美股,那麼隨著受封
鎖措施影響最嚴重的行業和市場開始復甦,我們認為2021年的投資目
標將是週期股、小型股和全球配置。

與此同時,隨著經濟加速邁向未來,放眼長遠的投資者需要佈局於促
進數位轉型和可持續發展的顛覆者,尤其是綠色科技、金融科技和健
康科技領域以及5G推出的受益者。

我們希望這份《2021年度展望》能夠為您帶來更全面的視角,協助您
在風雲變幻的世界中把握投資方向。我們期待為您保駕護航,讓您的
投資組合為未來做好準備。

瑞銀觀點和投資構想

復甦

瑞銀觀點

我們預計,新冠疫苗在2021年上半年大 規模上市有望帶動全球產出和企業獲利 在2021年底前回升至疫情前的高點。

投資構想

  • 為下一階段多元化佈局,投資於全球 股票、具追趕潛力的週期股和長期贏 家。
  • 不再局限於美國大型股和全球必需消 費品。.

利率

瑞銀觀點

我們認為2021年通膨風險不大,在可預 見的未來利率仍將維持低位。

投資構想

  • 在部份邊緣債券、新興市場美元主權 債和亞洲高收益債券中尋求收益。其 他方法包括賣出波動性和使用槓桿。
  • 在低收益現金和債券之外分散配置。

美國

瑞銀觀點

我們認為,新一屆政府可望進一步推出 財政刺激措施,政治決策也更具可預測 性,使得新的市場領軍者應運而生。

投資構想

  • 美國中型股和工業股的獲利增長應會 高於大型股。
  • 多元化配置於G10貨幣,為美元走軟做 好準備。

長期投資

瑞銀觀點

未來所有主要金融資產的回報率可能將 低於過去幾年。但股票和其他實物資產 的前景比政府債券和現金更佳。

投資構想

  • 投資於“下個黃金機遇”,重新配置 現有科技股持倉至至5G、金融科技、健康科技和綠色科技。
  • 分散配置於私募股權,將投資組合中 至多20%的股票頭寸轉換為私募股 權。

第1章

復興之年

在2020年,我們經歷了前所未有的全球封鎖,大規模的貨幣和財政支持以及選情激烈的美國總統大選。在2021年,我們將逐步回歸疫情前的常態,同時加速邁向後疫情時代。

第2章

關鍵問題

我們預計,到2021年底,全球經濟產出和企業獲利將恢復到疫情前的水平,並帶動經濟敏感型市場和行業取得優異表現。世界加速變化也意味著,對結構性增長進行佈局很重要。

第3章

投資觀點

我們預計2021年股市有望走高。在復興之年,我們認為2020年表現落後的股票也將迎頭趕上。投資者應放眼全球,尋找落後補漲股和長期贏家。

第4章

轉型十年

全球新冠疫情使得在“轉型十年”伊始就已顯現的許多趨勢更加快了腳步。我們認為,後疫情時代將是一個債務問題更加突出、不平等加劇、更注重本土化的世界,但同時世界也將變得更加數位化、更具可持續性。

第5章

投資構想

我們認為,未來十年,投資於利用科技為其他行業帶來顛覆性影響的公司,將獲得豐厚回報。我們預期,“下個黃金機遇”將出現在金融科技、健康科技或綠色科技,以及隨著5G在全球展開而被賦能或加速發展的領域。

第6章

2020年回顧

2020年,政策制定者的決定對其他領域產生了前所未有的影響。健康和經濟政策融合在一起;財政和貨幣當局協調配合;社交距離措施拉遠了人們的距離,但卻讓人類和機器的互動更加頻密。

 

在2020年,我們經歷了前所未有的全球封鎖,大規模的貨幣和財政支持以及選情激烈的美國總統大選。在2021年,我們將逐步回歸疫情前的常態,同時加速邁向後疫情時代。

我們認為,倘若新冠疫苗在第二季前獲批上市,財政刺激措施進一步推出,以及美國出現國會兩黨分治的局面,大多數地區的企業獲利將可在2021年底前恢復至疫情前水準。我們預計,對經濟更為敏感的市場和行業(其中許多在2020年表現不佳)有望在2021年表現出色。我們青睞的領域包括中小型股、部份金融和能源類股,以及工業和非必需消費品行業。

由於政策制定者意在減輕防疫措施對經濟的影響,我們認為低利率和高政府支出的情況將持續。鑒於通膨風險較低,我們認為短期內投資者可在新興市場美元主權債、亞洲高收益債券以及部份BBB和BB級“邊緣債券”中獲得正實際回報。長期而言,在政府支出過多或不足的雙重風險下,投資者可能需要為各地區通膨和通縮風險加劇做好準備。

2021年,美國將迎來新的政治領袖,我們認為新的市場領漲者也將應運而生。我們預計,財政刺激和更可預測的外交關係將有助於週期類股,包括工業股和中型股。同時,我們認為赤字上升將削弱美元。

新冠疫情並未導致大多數長期趨勢停滯不前,而是加速發展。投資者面臨著負債水準上升、資源不均、更注重本土化的世界,這將使得傳統資產類別的長期回報低於平均水準。不過,透過佈局於數位化趨勢(比如5G、金融科技和健康科技)以及可持續發展(比如綠色科技),我們認為投資者有機會獲得更高的回報。

情景分析

投資觀點

上行情景

為下一階段多元化佈局

(updated version in English here

為弱勢美元做好準備

(updated version in English here)

投資於“下個黃金機遇”

下行情景

包括黃金、動態配置策略、長債和期權結構在內的多元化對沖策略

從疫情中復甦

上行情景

高度有效的疫苗於2021年第一季在主要經濟體廣泛提供。

社交活動將在2021年第二季恢復正常。

發達國家的國內生產總值(GDP)將在2021年底恢復至疫情前的水準。

中間情景

有效疫苗於2021年第二季在主要經濟體廣泛使用。

新冠肺炎疫情在上半年重燃,但限制措施僅屬短期且公眾擔憂有限,使社會活動得以在2021年第三季疫苗推出時恢復正常。

發達國家的國內生產總值(GDP)將在2022年恢復至疫情前的水準。

下行情景

疫苗延遲推出或功效低於預期。

公眾對新冠疫情的擔憂加劇,商業活動限制在2021年反覆實施,導致社會活動到2021年底才能恢復正常。

發達國家的國內生產總值(GDP)將在2023年恢復至疫情前的水準。

經濟政策

上行情景

央行政策保持寬鬆,但在本年度後期逐漸傾向收緊。

較低的實際利率和弱勢美元提振全球經濟增長。

中間情景

各國央行維持寬鬆政策。

實際利率較低且保持穩定。

下行情景

貨幣政策支持擴大,以抵消增長疲弱的影響,但如果通膨意外上升,寬鬆規模則可能逐步減少。

實際利率最初上升,但隨後趨於下行。

地緣政治

上行情景

美國政府就規模高於預期的財政刺激(更接近2兆美元)達成一致。

拜登政府開始撤銷部份對中國出口產品的現有關稅,以支持全球經濟增長。

中間情景

美國政府就5,000億到1兆美元的財政刺激達成一致,並且不會加稅。

中美關係仍屬長期問題,但當選總統拜登所制定的外交政策較前任總統更可預測。

下行情景

美國大選結果爭議持續或兩黨在政治上的分歧,對財政政策帶來不確定因素。

中美貿易摩擦再次升級,中美之間根本的地緣戰略競爭並未因美國新政府上臺而有所緩和。

Forecasts

2021年6月的資產類別目標

2021年6月的資產類別目標

上行情景

上行情景

中間情景

中間情景

下行情景

下行情景

2021年6月的資產類別目標

標普500指數(目前:3,532)

上行情景

4,000

中間情景

3,800

下行情景

2,900

2021年6月的資產類別目標

歐洲斯托克50指數(目前:3,443)

上行情景

3,900

中間情景

3,600

下行情景

2,800

2021年6月的資產類別目標

MSCI新興市場指數(目前:1,192)

上行情景

1,390

中間情景

1,280

下行情景

900

2021年6月的資產類別目標

瑞士市場指數(SMI)(目前:10,361)

上行情景

11,500

中間情景

11,000

下行情景

8,800

2021年6月的資產類別目標

美元投資級利差(目前:82個基點)

上行情景

60個基點

中間情景

80個基點

下行情景

200個基點

2021年6月的資產類別目標

美元高收益利差(目前:422個基點)

上行情景

350個基點

中間情景

400個基點

下行情景

700個基點

2021年6月的資產類別目標

新興市場全球債券指數利差(目前:375個基點)

上行情景

280個基點

中間情景

340個基點

下行情景

550個基點

2021年6月的資產類別目標

歐元兌美元(目前:1.18)

上行情景

1.25

中間情景

1.22

下行情景

1.12

2021年6月的資產類別目標

黃金(目前:1,875美元/盎司)

上行情景

1,600–1,700美元/盎司

中間情景

1,950美元/盎司

下行情景

1,950美元/盎司2,200–2,300美元/盎司

 

問題1

世界將以多快的速度復甦?

我們預計,到2021年底,全球經濟產出和企業獲利將恢復到疫情前的水平,並帶動經濟敏感型市場和行業取得優異表現。世界加速變化也意味著,對結構性增長進行佈局很重要。

2020年必將成為70多年來全球經濟表現最糟糕的年份之一。我們認為中國將是唯一實現正增長的大型經濟體,美國經

48%的投資者對未來12個月的全球經濟前景感到非常樂觀或比較樂觀;對未來5年感到樂觀的比例達到66%。

資料來源:2020年第三季瑞銀投資情緒調查

我們預期2021年將是“復興之年”。目前,中國經濟活動已基本恢復正常。在新冠疫苗有效性傳出喜訊之際,我們仍然對疫苗將在2021年第二季廣泛提供深具信心。這應有助於歐洲和美國持續復甦。

如果我們的預測正確,則企業獲利將迅速反彈。我們認為,2021年發達市場企業獲利基本與2019年持平。而在亞洲獲利強勁增長的推動下,2021年新興市場的獲利增速將較2019年上升約15%。

總體企業獲利應會在2021年恢復至危機前的水平

CIO對企業獲利的預估,基準重置2019年 = 100

獲利,基準重置

獲利,基準重置

2019

2019

2020

2020

2021

2021

2022

2022

股價表現年初迄今

股價表現年初迄今

獲利,基準重置

美國

2019

100

2020

84.5

2021

103.3

2022

120.5

股價表現年初迄今

9.7%

獲利,基準重置

亞洲(日本除外)

2019

100

2020

98.7

2021

118.3

2022

137.3

股價表現年初迄今

9.9%

獲利,基準重置

歐元區

2019

100

2020

58.4

2021

85.7

2022

102.1

股價表現年初迄今

-6.8%

獲利,基準重置

英國

2019

100

2020

55.0

2021

75.9

2022

89.9

股價表現年初迄今

-16.5%

獲利,基準重置

瑞士

2019

100

2020

91.0

2021

101.9

2022

112.5

股價表現年初迄今

-2.4%

獲利,基準重置

新興市場

2019

100

2020

93.4

2021

114.5

2022

132.7

股價表現年初迄今

5.9%

獲利,基準重置

發達市場

2019

100

2020

83.2

2021

103.8

2022

119.8

股價表現年初迄今

6.3%

獲利,基準重置

全球

2019

100

2020

84.4

2021

105.2

2022

121.9

股價表現年初迄今

6.3%

經濟和企業獲利增長復甦也意味著,那些在2020年表現不佳的週期性企業和市場有望再度跑贏大盤。我們認為,中小型股、精選週期股(尤其是工業和非必需消費品)以及美國以外的市場尤其具有補漲機會。更多資訊,

復甦後的世界將有何不同?

新冠疫情使我們的世界進一步趨向數位化和本土化,但並非所有的公司和個人都能適應這種改變。因此,雖然短期內投資者可投資於週期性復甦的受益者,但長遠來看還應該關注驅動未來十年科技轉型、具有顛覆性創新潛力的主題,比如5G、金融科技(fintech)、健康科技(healthtech)和綠色科技(greentech)等。有關“疫情如何改變了我們的世界”的更多詳情,請參見第34頁;有關“我們對未來十年的主要構想”

投資構想

(Updated version in English here)

問題2

經濟政策何去何從?

我們預期,2021年利率仍然偏低,而財政支出將維持高位。這種政策組合有利於股票和信用債,並削弱美元走勢。

2020年讓財政和貨幣政策出現前所未有的大融合:各國政府為民生保障計畫提供資金,財政赤字總額超過全球GDP的11%;全球最大的五家中央銀行印鈔總量達到5兆美元。

2021年,我們認為各國政府總體上將繼續“彌補缺口”,直到有效疫苗問世,使經濟恢復正常運行。我們預期各國央行將保持低利率,以支持經濟增長和通膨。

2020年各國央行印鈔5兆美元

央行資產負債表總額:美聯準會、日本央行、英國央行、歐洲央行、瑞士央行

Source: Fed, BoJ, BoE, ECB, SNB, UBS, as of 20 October 2020

但更長期的政策路徑則難以預測。

一種可能的情況是,各國政府在債務和通膨升高的風險面前退縮,並將財政支出計畫規模縮減得過多或過快。單憑貨幣政策難以支撐經濟復甦,因此這種政策可能意味著長期的通膨停滯和低增長。

僅38%的受訪投資者,擔心通膨對實現財務目標有所影響。

資料來源:2020年第三季瑞銀投資者情緒調查

更可能的情況是,各國政府不願實施緊縮政策,因這些國家的赤字一直居高不下,但也沒有發生通膨或借貸成本升高的情況。在此情景下,政府將繼續維持巨額赤字,而且在通膨溫和的情況下,貨幣政策也會保持寬鬆。

儘管以上兩種情景都不太可能在2021年發生,但可能逐漸形成投資者的長期預期,進而影響到資產價格。為應對通膨上升和負實際利率的情景,我們建議投資者在公開市場(參見第41頁)和私募市場(參見第53頁)發掘長期增長機會。為應對通膨停滯和低利率或負利率情景,投資者應鎖定現有收益率(參見第27頁)。

2020年政府債務/GDP比率上升20個百分點

發達經濟體政府債務與GDP比率中位數%

Source: IMF, UBS, as of 21 October 2020

如何應對通膨?

說到制定財務規劃,我們必須考慮到商品和服務的成本幾乎逐年上升這一事實。通膨會對投資者必須存多少錢才能滿足未來的支出需求產生重大影響。即使通膨率只有2%,30年後物價也會上漲80%。為妥善應對通膨,投資者應該確保其投資組合有足夠的成長性,這就需要配置股票和房地產等實物資產,而且對資金提取率有一個清楚的認識。

下表顯示較高的通膨預期通常意味著投資者要麼減少支出,要麼儘量提高投資組合的回報。

例如,如果一個投資者擁有100萬美元,他期望30年後剩下不到50萬美元的概率小於20%,並且預期年化回報率為2%,波動率為4.7%,那麼他可以在第一年提取1.9萬美元,並在隨後的每一年多提取2%。

“安全”初始支出率,假設投入資金為100萬美元*

Annual nominal spending growth

Annual nominal spending growth

All Fixed Income

Exp. return: 4.3%

Volatility: 4.2%

All Fixed Income

Exp. return: 4.3%

Volatility: 4.2%

Balanced Portfolio

Exp. return: 6.4%

Volatility: 8.8%

Balanced Portfolio

Exp. return: 6.4%

Volatility: 8.8%

All Equity

Exp. return: 8.3%

Volatility: 15.0%

All Equity

Exp. return: 8.3%

Volatility: 15.0%

Annual nominal spending growth

1% 

All Fixed Income

Exp. return: 4.3%

Volatility: 4.2%

USD 41,000

Balanced Portfolio

Exp. return: 6.4%

Volatility: 8.8%

USD 50,000

All Equity

Exp. return: 8.3%

Volatility: 15.0%

USD 54,000

Annual nominal spending growth

2%

All Fixed Income

Exp. return: 4.3%

Volatility: 4.2%

USD 36,000

Balanced Portfolio

Exp. return: 6.4%

Volatility: 8.8%

USD 45,000

All Equity

Exp. return: 8.3%

Volatility: 15.0%

USD 48,000

Annual nominal spending growth

3%

All Fixed Income

Exp. return: 4.3%

Volatility: 4.2%

USD 32,000

Balanced Portfolio

Exp. return: 6.4%

Volatility: 8.8%

USD 40,000

All Equity

Exp. return: 8.3%

Volatility: 15.0%

USD 43,000

投資構想

  • 追尋收益率 。從美元計價的新興市場主權債券、亞洲高收益債券和邊緣債券中追尋收益率。
  •  多元化投資至私募市場或投資於有望成為 “下個黃金機遇” -有助於改善投資組合長期增長潛力的領域。

問題3

美國下一個機會何在?

我們預期,財政刺激和疫苗推出將帶動經濟復甦,中型股和精選週期股將跑贏大型股,而美元將貶值。

在本文撰寫之際,美國政府似乎面臨“政治分裂”:民主黨贏得總統大位,共和黨和民主黨分掌國會參、眾兩院。這可能意味著財政刺激計畫的規模將低於預期,但仍然相當可觀。政治僵局也可能產生一些正面影響。共和黨執掌參議院,不僅使得未來幾年對企業或個人大幅加稅的可能性不高,而且降低了針對醫療保健或化石燃料公司推出更嚴格監管措施的可能性。更廣泛而言,兩黨分治的格局降低了政策發生重大變化的可能性,也降低了政策引發市場波動的可能性。

我們認為政策效應將主要體現在以下三方面:

超過50%的投資者計劃根據美國大選結果來調整投資組合。

資料來源:UBS Investor Watch Pulse,截至2020年10月29日

1. 刺激措施將提振中型股。

我們認為,新一屆美國政府將推出規模在5000億至1兆美元(約相當於GDP的2.5%至5%)的新一輪疫情救助計畫,這對消費者支出和商業信心有利,並有助於中型股逐漸取代大型股的市場主導地位。中型股能更能夠受益於經濟復甦,我們預期,中型股在2021年的獲利增速將是大型股的兩倍左右。

2. 擴大赤字將削弱美元。

我們預計,美國政府將透過提高赤字而不是增加稅收來挹注財政支出上升。儘管短期內國內私人儲蓄將提供支持,但隨著2021年經濟逐漸復甦,我們預計私人部門將增加支出,因此經常帳赤字將擴大,需要弱勢美元來吸引外部資金。

3. 外交政策更具可預測性。

我們認為,拜登政府將調整美國的外交政策,尤其會改善與歐洲的關係。儘管中美地緣戰略競爭的基本格局不會改變,但我們認為,新一屆政府不太可能把關稅作為外交政策工具。貿易緊張局勢的緩和有助於經濟復甦,並有助於支撐我們看好的工業等週期類股。

週期性類股的獲利增長應會高於防禦類股和科技股

2021年每股收益增長普遍預測,%

Source: FactSet, UBS, as of 12 October 2020

美國科技業未來前景如何?

美國前五大科技巨擘的股價在2020年飆漲逾50%,目前在MSCI所有國家環球指數中的市值佔比達到八分之一左右,超過中國、英國和瑞士的總和。我們預計科技行業將繼續受益於數位廣告、電子商務、雲端計算和5G等領域的長期強勁增長。

不過,科技股的估值已高,隨著其他行業從低迷中復甦,2021年這些行業有望實現更高的獲利增長。此外,儘管兩黨分治的格局使得推出新監管規定的可能性不大,但仍需關注反壟斷審查方面的動態。同時,我們預期,在任何情況下司法程序都需要數年時間才能達成解決方案。

在市場配置方面應該考慮什麼?

目前美國股票在MSCI所有國家環球指數中的市值權重為58%,較5年前的51%進一步上升。儘管在過去11年裡,美國股市有10年跑贏全球股市,但這種優異表現不會永遠持續下去。

對美國投資者來說,本土偏好也是一個重要因素。美國股市表現不佳可能會與其他金融挑戰同時發生,例如失業率上升、薪資漲幅下降或房價漲幅縮小。因此股票配置應該考慮其他資產類別以及未來負債。在全球進行投資,有助於分散投資組合的風險,使投資者避開相關性引發的風險。

正如第24頁所述,我們預期美國股市在2021年某個階段的表現將開始遜於其他股市,而且正如我們在第37頁所述,美國股市或長期跑輸其他市場。一般而言,我們不建議投資者的公開市場投資組合配置超過58%的美國股票,並且鼓勵投資者在其私募股權組合中配置更多其他地區的資產。

投資構想

(Updated version in English here

(Updated version in English here)

 
 

2021年度展望

為下一階段多元化佈局

我們預計2021年股市有望走高。在復興之年,我們認為2020年表現落後的股票也將迎頭趕上。投資者應放眼全球,尋找落後補漲股和長期贏家。

2021年度展望

追尋收益率

我們預計,現金利率和債券收益率在可預見的未來將維持極低水準。市場再度追捧收益率,意味著投資者需要重新審視現金和債券在投資組合中的作用,並考慮採取更主動的方式,增加在新興市場和亞洲的佈局,或尋找其他方式來獲得收益。

2021年度展望

為弱勢美元做好準備

鑒於全球經濟復甦且利差縮小,我們預計2021年美元將走軟。有鑑於此,我們認為投資者應多元化配置於G10貨幣或部份新興市場貨幣以及黃金。

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關於未來十年,您需要瞭解的資訊

我們進入轉型十年時,全球冠狀病毒大流行加速了許多趨勢。我們認為,後疫情時代將是一個債務問題更加突出、不平等加劇、更注重本土化的世界,但同時世界也將變得更加數位化、更具可持續性。

我們預計,到2021年底,發達經濟體的債務與GDP比率將較2019年底高出逾20個百分點。另一方面,在人口老化、社會對財政緊縮的接受度極低而償債成本也很低的背景下,我們預期政府支出將維持歷史高位。
超額儲蓄應能確保債務融資短期無虞。但在中期內,則需要透過加稅、以監管手段鼓勵機構加大對政府債券的投資,或者允許通膨率適度上升(參見第16頁)等政策組合為債務進行融資,這使得持有股票等“實物”資產愈發重要。

新冠疫情後的債務水準預計會上升

2000至2050年公眾所持有的美國聯邦債務總額佔GDP比例(%)

Source: US Congressional Budget Office (CBO), UBS, as of 30 September 2020

疫情衝擊了低技能勞動者的就業,而知識型工作(很大程度上可以居家辦公)和金融市場的良好表現更有利於高收入和富裕人士。未來,顛覆性創新科技可能進一步擴大貧富差距。財富不平等是否會在今後幾年達到政治上的極限還未可知,不過,我們應該會看到越來越多的政治領袖在競選綱領中納入財富再分配的內容。由此導致各地區經濟政策出現差異,這使得在全球範圍內進行多元化投資尤為重要。

收入更高的勞工較有可能居家辦公

美國受訪者中居家辦公、停工待在家中及無法工作所佔比例,%

Source: Sample of 8,572 randomly selected adults from the GALLUP panel, interviewed over the phone from 16 March to 22 March 2020

日益多極化世界中的政治考量,疫情下的安全疑慮,消費者偏好轉向可持續發展,以及為本土化生產賦能的新科技,都使得本土化日益受到重視。其對經濟增長和通膨率的總體影響尚不明朗,但很可能有利於自動化和機器人主題、將可持續性納入其供應鏈的公司,以及有望從中國以外的多元化供應鏈中受益的東協和印度公司。

新冠疫情引發企業更多討論本土化議題

手稿中提及供應鏈多元化為關鍵字的次數

Source: UBS Evidence Lab, as of 12 October 2020

疫情迫使人們加快採用數位科技,許多既定規範也被打破。這可能帶動多個行業的轉型(參見第41頁),再加上第四次工業革命的影響逐漸顯現,中期內有望提振生產力。疫情危機可能還具有壓制實際利率的效應,因為存量資本得到更有效的利用以及從有形資產向無形資產轉變,都降低了對投資資本的需求。然而有贏即有輸,一個更加數位化的世界也產生了一些輸家。我們認為,實體零售和傳統能源在未來十年尤其面臨風險。

68%的企業主預期數位化將給其業務帶來正面影響;61%的企業主預期可持續發展將帶來積極影響。

資料來源:2020年第三季瑞銀投資者情緒調查

雖然碳需求仍在上升,但歐盟和日本都在2020年承諾到2050年實現碳中和,中國也承諾到2060年實現碳中和。環境監管收緊可能導致一些公司的成本升高,但那些為這種轉型做好充分準備的公司,必將受益於一個更具可持續性的世界,比如提供綠色科技解決方案的公司。

歐盟的目標是到2050年實現碳中和

Source: BP Statistical Review of World Energy, UBS, as of October 2020

為未來十年投資

未來十年,投資者可能需要承擔更大的風險,才能獲得與過去十年相同的回報。我們認為,在可預見的未來,現金和最安全債券的實際回報可能是負值,而信用債和股票仍可提供具吸引力的風險溢價。此外我們認為,私募市場和可持續性資產在投資組合中發揮重要作用。

資產類別預測

我們認為,政府債務水準居高不下、社會要求政府增加支出、數位化世界對資本的需求減少,意味著在可預見的未來,實際利率可能會維持在非常低的水準。不過,美聯準會轉向平均通膨目標表明,主要央行將容忍通膨率適度上升。因此,我們認為,現金和優質債券的長期實際回報將為負值。平均而言,我們預計未來15年美元高評等債券的名義年回報率為2.2%,而歐元和瑞郎債券的總回報率僅會略高於零。如此低的潛在回報,再加上高評等債券在股市下跌期間更難以提供實質性正值回報,因此投資者也應該關注信用債和另類資產。

信用債的總回報率可能會低於過去十年。但是,考慮到多家央行已經將信用債加入其購買清單,加之政府債券的收益率極低,我們認為信用債將繼續在投資組合中發揮重要作用。我們預期,由於全球收益率維持在低位,違約率和信用利差均會降至以往的平均水準以下。我們還預期,美元高收益信用債和以美元計價的新興市場主權債券的年回報率都將達到4.9%,美國投資級信用債的年回報率在2.7%。

儘管市場預期疫情過後增長將反彈,但我們認為,由於人口老化和偏高的債務水準,發達市場的長期經濟增長乏力。企業淨利潤率還面臨稅率和最低薪資可能上調、政治和安全疑慮以及環境監管收緊等方面的壓力。儘管如此,我們認為在低利率環境下,本益比(市盈率)估值應會得到良好支撐,而且目前的風為未來十年投資險溢價高於歷史常態水準。此外,疫情導致許多科技的應用更為廣泛,原有的工作型態也發生改變,這可能推動工人的生產力提高。

總體而言,我們預計發達市場的年平均名義回報率在5%–8%(以美元計),而過去15年為9%。從區域來看,我們認為新興市場股票的長期前景最為樂觀,年均回報率將達到9.4%(過去15年為4%),主要由於初始估值較低、整體人口結構較有利以及生產力提升潛力較大。尋求更高回報的投資者還可以考慮我們認為具有更高增長潛力的特定主題和行業(參見第41頁)。

鑒於發達市場股票回報下降、以債券來穩定投資組合表現的機會成本上升,投資者需要尋找其他回報來源和多元化投資,如私募市場和避險基金(對沖基金)。私募市場需要長期的資本承諾,但我們預計私募股權的年回報率將超過10%,比公開上市股票高出約3個百分點;私募債務的年回報率也有望達到8%。有關私募市場的更多資訊,請參見第53頁。與此同時,我們認為組合型避險基金整體而言有望實現約3.6%的年回報率(以美元計)。此外,疫情引發的結構性變化使得某些基金經理能透過精選主題和股票來獲得更高回報。

大宗商品價格目前處於週期性低迷階段,一旦經濟從疫情中復甦,能源價格反彈將尤其明顯。總體而言,我們認為,在強勁的能源預期回報率推動下,未來15年寬基大宗商品指數的年化回報率約為5%。我們預期黃金的年回報率在2%–3%。

我們預計未來幾年美元將走軟,因此評估美元頭寸並在必要時實施對沖十分重要(參見第29頁)。另一方面,我們認為,長期而言新興市場貨幣以及日圓和英鎊的上行潛力最大。在這些市場中持有資產的國際投資者應該保持相應貨幣的頭寸,以期獲益於匯率升值。

我們認為,在低利率環境下,房地產仍然是一種能創造收入且頗具吸引力的投資,特別是與現金或政府債券相比。在全球負債水準持續上升的背景下,房地產抵禦通膨的特性有望令投資者受益。我們認為城市生活或辦公樓市場不會因疫情而受到永久性損害,主動型私募房地產策略應該會比低收益的買入並持有策略實現更佳回報。我們預期私募房地產的年均名義回報率在6%–7%(以美元計),僅略低於過去20年8.5%的平均水準。

 
 

Decade Ahead

投資於“下個黃金機遇”

我們認為,未來十年,投資於利用科技為其他行業帶來顛覆性影響的公司,將獲得豐厚回報。我們預期,“下個黃金機遇”將出現在金融科技、健康科技或綠色科技,以及隨著5G在全球展開而被賦能或加速發展的領域。

Decade Ahead

可持續投資

可持續投資兼顧所有相關的社會和環境因素,在識別機會之際也能降低風險。隨著政府、企業和消費者日益重視可持續發展,加上可供投資的機會不斷增多,瑞銀已將可持續投資作為我們全球投資的首選方式。

Decade Ahead

分散配置於私募市場

鑒於未來傳統投資的回報可能不如以往,對私募股權和私募債務的配置可能有助於提高投資組合的回報與多元化程度。在公開市場大幅震盪後,私募市場往往提供高於平均水準的回報,並為投資者帶來接觸成長型行業的獨特機會。

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2020年,政策制定者的決定對其他領域產生了前所未有的影響。健康和經濟政策融合在一起;財政和貨幣當局協調配合;社交距離措施拉遠了人們的距離,但卻讓人類和機器的互動更加頻密。

這導致了以下結果:

全球經濟將出現2009年以來首次衰退,GDP預計萎縮3.8%。為了遏制新冠疫情的傳播,政策制定者頒佈了史無前例的人員出行限制,但也批准了超過12兆美元的財政刺激措施,以減輕疫情對個人和企業的衝擊。

貨幣政策也發揮了支撐作用,全球30多家主要央行下調了利率,部分央行重新推出量化寬鬆措施。

寬鬆的貨幣政策導致收益率寫下新低紀錄。10年期美債收益率在3月觸及歷史低點,目前全球負收益率債券規模達17兆美元。由於流動性和違約擔憂,美國高收益和美國投資級債券信用利差一度擴大到1087和373個基點,之後在經濟迅速復甦的推動下,分別收窄至500個基點以下和130個基點。

我們目睹了歷史性的市場動盪和有記錄以來發生最快的熊市。其後在貨幣和財政刺激雙管齊下,緩解了疫情初期的衝擊,並引發創紀錄的市場反彈。在本報告撰寫時,全球股市今年迄今上漲6.3%,標普500指數上漲9.7%,歐洲斯托克50指數下跌6.8%,瑞士市場指數下跌2.4%。成長股跑贏價值股29個百分點,大型股跑贏中型股5個百分點,美國防禦股跑贏週期股近30個百分點。

3月中旬,避險資金流動為美元帶來了支撐,促使美元/歐元觸及多年高點。儘管世界各國央行都在危機後寬鬆貨幣,但美聯準會的寬鬆計畫比其他國家都更全面。美元指數目前較3月的最高點低10%。

由於投資者希望避免實物交割,西德州中級原油(WTI)合約曾在今年4月短暫跌至負值,觸及-40美元/桶的低位,隨後反彈。同時,黃金是今年表現最佳的資產之一,由於實際利率下降和美元下跌,金價曾短暫攀升至逾2000美元/盎司的高點。

調查資料顯示,避險基金在2020年的表現達到了投資者的預期,引發了投資者重新對該資產類別產生興趣。3月/4月時,管理人成功降低了下行風險,隨後利用暫時的市場錯位來產生回報。不過,不同策略的表現各異。表現最佳的策略包括科技、醫療保健、股票多空策略、全權委託宏觀策略和多重策略基金。與此同時,商品交易顧問(CTA)、結構性信貸和其他事件驅動型基金則表現落後。

在這一年當中,我們一直保持親風險立場,並適時捕捉信用債和股票市場出現的機會,因為我們認為財政和貨幣政策將足以防止健康和經濟危機演變成金融危機。我們也尋求佈局長期主題,包括科技、可持續性和醫療保健;我們認為,隨著我們進入一個負債更高、更本土化、更數位化的世界,這些主題將是長期受益者。

資產類別預測

大宗商品

大宗商品

大宗商品

即期

即期

2021年6月

2021年6月

2021年12月

2021年12月

大宗商品

布蘭特原油(美元/桶)

即期

44.4

2021年6月

52.0

2021年12月

60.0

大宗商品

WTI原油(美元/桶)

即期

42.2

2021年6月

50.0

2021年12月

57.0

大宗商品

黃金(美元/盎司)

即期

1,875

2021年6月

1,950

2021年12月

1,850

大宗商品

白銀(美元/盎司)

即期

24.2

2021年6月

25.0

2021年12月

23.0

大宗商品

銅(美元/公噸)

即期

6,932

2021年6月

7,000

2021年12月

6,700

貨幣

已發展市場

已發展市場

即期

即期

2021年6月

2021年6月

2021年12月

2021年12月

購買力平價

購買力平價

已發展市場

歐元兌美元

即期

1.18

2021年6月

1.21

2021年12月

1.23

購買力平價

1.29

已發展市場

美元兌日圓

即期

106

2021年6月

105

2021年12月

107

購買力平價

76

已發展市場

英鎊兌美元

即期

1.32

2021年6月

1.34

2021年12月

1.37

購買力平價

1.54

已發展市場

美元兌瑞郎

即期

0.92

2021年6月

0.89

2021年12月

0.89

購買力平價

0.93

已發展市場

歐元兌瑞郎

即期

1.08

2021年6月

1.09

2021年12月

1.10

購買力平價

1.19

已發展市場

歐元兌英鎊

即期

0.89

2021年6月

0.90

2021年12月

0.90

購買力平價

0.83

已發展市場

澳幣兌美元

即期

0.73

2021年6月

0.75

2021年12月

0.77

購買力平價

0.66

已發展市場

美元兌加幣

即期

1.31

2021年6月

1.26

2021年12月

1.24

購買力平價

1.21

已發展市場

歐元兌瑞典克朗

即期

10.18

2021年6月

10.20

2021年12月

10.10

購買力平價

9.66

已發展市場

歐元兌挪威克朗

即期

10.68

2021年6月

10.40

2021年12月

10.30

購買力平價

10.83

新興市場

新興市場

即期

即期

2021年6月

2021年6月

2021年12月

2021年12月

新興市場

美元兌人民幣

即期

6.6

2021年6月

6.3

2021年12月

6.3

新興市場

美元兌印尼盾

即期

14,085

2021年6月

13,800

2021年12月

13,800

新興市場

美元兌印度盧比

即期

74.4

2021年6月

71.0

2021年12月

70.0

新興市場

美元兌韓圜

即期

1,110

2021年6月

1,100

2021年12月

1,060

新興市場

美元兌俄羅斯盧布

即期

76

2021年6月

65

2021年12月

65

新興市場

美元兌土耳其里拉

即期

7.8

2021年6月

7.3

2021年12月

7.9

新興市場

美元兌巴西幣

即期

5.4

2021年6月

5.0

2021年12月

5.0

新興市場

美元兌墨西哥披索

即期

20.6

2021年6月

21.0

2021年12月

21.5

利率和債券

基準利率

基準利率

當前

當前

2021年6月

2021年6月

2021年12月

2021年12月

基準利率

美元

當前

0.13

2021年6月

0.09

2021年12月

0.09

基準利率

歐元

當前

-0.50

2021年6月

-0.50

2021年12月

-0.50

基準利率

瑞郎

當前

-0.75

2021年6月

-0.75

2021年12月

-0.75

基準利率

英鎊

當前

0.10

2021年6月

0.10

2021年12月

0.10

基準利率

日圓

當前

-0.03

2021年6月

-0.10

2021年12月

-0.10

10年期收益率(%)

10年期收益率(%)

即期

即期

2021年6月

2021年6月

2021年12月

2021年12月

10年期收益率(%)

美元

即期

0.96

2021年6月

0.85

2021年12月

0.90

10年期收益率(%)

歐元

即期

-0.49

2021年6月

-0.40

2021年12月

-0.40

10年期收益率(%)

瑞郎

即期

-0.43

2021年6月

-0.50

2021年12月

-0.50

10年期收益率(%)

英鎊

即期

0.40

2021年6月

0.30

2021年12月

0.40

10年期收益率(%)

日圓

即期

0.05

2021年6月

0.00

2021年12月

0.00

經濟預測

美洲

美洲

2019 GDP增長率(%)

2019 GDP增長率(%)

2020E GDP增長率(%)

2020E GDP增長率(%)

2021E GDP增長率(%)

2021E GDP增長率(%)

2019 通膨率

2019 通膨率

2020E 通膨率

2020E 通膨率

2021E 通膨率

2021E 通膨率

美洲

美國

2019 GDP增長率(%)

2.2

2020E GDP增長率(%)

-3.6

2021E GDP增長率(%)

3.6

2019 通膨率

1.8

2020E 通膨率

1.2

2021E 通膨率

1.1

美洲

巴西

2019 GDP增長率(%)

1.1

2020E GDP增長率(%)

-4.5

2021E GDP增長率(%)

3.0

2019 通膨率

3.7

2020E 通膨率

3.1

2021E 通膨率

4.3

美洲

加拿大

2019 GDP增長率(%)

1.6

2020E GDP增長率(%)

-5.4

2021E GDP增長率(%)

4.3

2019 通膨率

1.9

2020E 通膨率

0.6

2021E 通膨率

1.3

歐洲

歐洲

2019 GDP增長率(%)

2019 GDP增長率(%)

2020E GDP增長率(%)

2020E GDP增長率(%)

2021E GDP增長率(%)

2021E GDP增長率(%)

2019 通膨率

2019 通膨率

2020E 通膨率

2020E 通膨率

2021E 通膨率

2021E 通膨率

歐洲

歐元區

2019 GDP增長率(%)

1.3

2020E GDP增長率(%)

-7.4

2021E GDP增長率(%)

5.2

2019 通膨率

1.2

2020E 通膨率

0.2

2021E 通膨率

1.0

歐洲

– 德國

2019 GDP增長率(%)

0.6

2020E GDP增長率(%)

-5.8

2021E GDP增長率(%)

4.1

2019 通膨率

1.4

2020E 通膨率

0.4

2021E 通膨率

1.0

歐洲

– 法國

2019 GDP增長率(%)

1.5

2020E GDP增長率(%)

-9.6

2021E GDP增長率(%)

6.8

2019 通膨率

1.3

2020E 通膨率

0.5

2021E 通膨率

0.8

歐洲

– 義大利

2019 GDP增長率(%)

0.3

2020E GDP增長率(%)

-8.8

2021E GDP增長率(%)

5.8

2019 通膨率

0.6

2020E 通膨率

-0.2

2021E 通膨率

0.3

歐洲

– 西班牙

2019 GDP增長率(%)

2.0

2020E GDP增長率(%)

-11.4

2021E GDP增長率(%)

6.0

2019 通膨率

0.8

2020E 通膨率

-0.4

2021E 通膨率

0.6

歐洲

英國

2019 GDP增長率(%)

1.3

2020E GDP增長率(%)

-11.3

2021E GDP增長率(%)

5.0

2019 通膨率

1.8

2020E 通膨率

0.8

2021E 通膨率

1.5

歐洲

俄羅斯

2019 GDP增長率(%)

1.3

2020E GDP增長率(%)

-3.5

2021E GDP增長率(%)

2.7

2019 通膨率

4.5

2020E 通膨率

3.3

2021E 通膨率

3.9

歐洲

瑞士

2019 GDP增長率(%)

1.1

2020E GDP增長率(%)

-4.5

2021E GDP增長率(%)

3.2

2019 通膨率

0.4

2020E 通膨率

-0.7

2021E 通膨率

0.2

亞洲

2019 GDP增長率(%)

2020E GDP增長率(%)

2021E GDP增長率(%)

2019 通膨率

2020E 通膨率

2021E 通膨率

中國

6.1

2.1

7.5

2.9

2.6

1.8

日本

0.7

-5.2

3.2

0.5

0.0

-0.1

印度

4.2

-10.5

10.0

4.8

5.9

4.0

韓國

2.0

-2.0

4.8

0.4

0.7

1.4

Totals

Totals

2019 GDP增長率(%)

2019 GDP增長率(%)

2020E GDP增長率(%)

2020E GDP增長率(%)

2021E GDP增長率(%)

2021E GDP增長率(%)

2019 通膨率

2019 通膨率

2020E 通膨率

2020E 通膨率

2021E 通膨率

2021E 通膨率

Totals

已發展市場

2019 GDP增長率(%)

1.6

2020E GDP增長率(%)

-5.4

2021E GDP增長率(%)

4.2

2019 通膨率

1.4

2020E 通膨率

0.7

2021E 通膨率

1.0

Totals

新興市場

2019 GDP增長率(%)

4.0

2020E GDP增長率(%)

-2.8

2021E GDP增長率(%)

6.7

2019 通膨率

4.4

2020E 通膨率

4.0

2021E 通膨率

3.6

Totals

全球

2019 GDP增長率(%)

3.0

2020E GDP增長率(%)

-3.8

2021E GDP增長率(%)

5.6

2019 通膨率

3.1

2020E 通膨率

2.6

2021E 通膨率

2.5

 

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Year Ahead 2021

Much has changed since we published our Year Ahead outlook for 2021 in November, even though our key investment ideas have been broadly playing out. We have therefore updated some of the key messages (in English only). To help guide you through the updates, throughout the page we've marked the specific messages that have been updated (you’ll find these links across the translated pages too). Happy reading!