UBS Year Ahead 2021

了解我们对2021年及未来十年市场的展望。


 

欢迎阅读《2021年度展望》。

在这个“复兴之年”,尽管不确定性挥之不去,但我们认为全球将稳
步回归常态,并加速迈向未来转型之路。

如果说2020年的投资方向是注重韧性、大型股和美股,那么随着受封
锁措施影响最严重的行业和市场开始复苏,我们认为2021年的投资目
标将是周期股、小型股和全球配置。

与此同时,随着经济加速迈向未来,放眼长远的投资者需要布局于促
进数字化转型和可持续发展的颠覆者,尤其是绿色科技、金融科技和
健康科技领域以及5G推出的受益者。

我们希望这份《2021年度展望》能够为您带来更全面的视角,协助您
在风云变幻的世界中把握投资方向。我们期待为您保驾护航,让您的
投资组合为未来做好准备。

瑞银观点和投资构想

复苏

瑞银观点

我们预计,新冠疫苗在2021年上半年大 规模上市有望带动全球产出和企业盈利 在2021年底前回升至疫情前的高点。

投资构想

  • 为下一阶段进行多元化布局,投资于 全球股票、具追赶潜力的周期股和长 期赢家。
  • 不再局限于美国大型股和全球必需消 费品。

利率

瑞银观点

我们认为2021年通胀风险不大,在可预 见的未来利率仍将维持低位。

投资构想

  • 在部分“边缘债券”、新兴市场美 元主权债和亚洲高收益债券中寻求收 益。其他方法包括卖出波动性和使用 杠杆。
  • 在低收益现金和债券之外分散配置。

美国

瑞银观点

我们认为,新一届政府可望进一步推出 财政刺激措施,政治决策也更具可预测 性,使得新的市场领军者应运而生。

投资构想

  • 美国中型股和工业股的盈利增长应会 高于大型股。
  • 多元化配置于G10货币,为美元走软 做好准备。

长期投资

瑞银观点

未来所有主要金融资产的回报率可能将 低于过去几年。但股票和其他实物资产 的前景比政府债券和现金更佳。

投资构想

  • 投资于“下个黄金机遇”,重新配置 现有科技股持仓至5G、金融科技、健 康科技和绿色科技。
  • 分散配置于私募股权,将投资组合中 至多20%的公募股票敞口转换为私募 股权。

第1章

复兴之年

在2020年,我们经历了前所未有的全球封锁,大规模的货币和财政支持以及选情激烈的美国总统大选。在2021年,我们将逐步回归疫情前的常态,同时加速迈向后疫情时代。

第2章

关键问题

我们预计,到2021年底,全球经济产出和企业盈利将恢复到疫情前的水平,并带动经济敏感型市场和行业取得优异表现。世界加速变化也意味着,保持结构性增长板块的敞口很重要。

第3章

投资观点

我们预计2021年股市有望走高。在复兴之年,我们认为2020年表现落后的股票也将迎头赶上。投资者应放眼全球,寻找落后补涨股和长期赢家。

第4章

转型十年

全球新冠疫情使得在“转型十年”伊始就已显现的许多趋势更加快了脚步。我们认为,后疫情时代将是一个债务问题更加突出、不平等加剧、更注重本地化的世界,但同时世界也将变得更加数字化、更具可持续性。

第5章

投资构想

自1973年以来,如果一个美股板块在过去十年的表现排在前两位,那么它在接下来的十年保持这种排名的机率只有 8%,而跌入倒数两位的机率达到25%。这意味着“下个黄金机遇”可能不会来自于过去十年排在前两位的板块,即科技和非必需消费品。

第6章

2020年回顾

2020年,政策制定者的决定对其他领域产生了前所未有的影响。健康和经济政策融合在一起;财政和货币当局协调配合;社交距离措施拉远了人们间的距离,但却让人类和机器的互动更加频密。

 

在2020年,我们经历了前所未有的全球封锁,大规模的货币和财政支持以及选情激烈的美国总统大选。在2021年,我们将逐步回归疫情前的常态,同时加速迈向后疫情时代。

我们认为,倘若新冠疫苗在第二季度前获批上市,财政刺激措施进一步推出,以及美国出现国会两党分治的局面,大多数地区的企业盈利将可在2021年底前恢复至疫情前的水平。我们预计,对经济更为敏感的市场和行业(其中许多在2020年表现不佳)有望在2021年跑赢大市。我们青睐的领域包括中小型股、部分金融和能源类股,以及工业和非必需消费品板块。

由于政策制定者意在减轻防疫措施对经济的影响,我们认为低利率和高政府支出的情况将持续下去。鉴于通胀风险较低,我们认为短期内投资者可在新兴市场美元主权债、亚洲高收益债券以及部分BBB和BB级“边缘债券”中获得正实际回报。长期而言,在政府支出过多或不足的双重风险下,投资者可能需要为各地区通胀和通缩风险加剧做好准备。

2021年,美国将迎来新的政治领袖,我们认为新的市场领军者也将应运而生。我们预计,财政刺激和更可预测的外交关系将对周期股构成支持,包括工业股和中型股。同时,我们认为赤字上升将削弱美元。

新冠疫情并未导致大多数长期趋势停滞不前,而是加速发展。投资者面临负债水平上升、资源不均、更注重本土化的世界,这将使得传统资产类别的长期回报低于平均水平。不过,通过布局于数字化趋势(比如5G、金融科技和健康科技)以及可持续发展(比如绿色科技),我们认为投资者有机会获得更高的回报。

情景分析

投资构想

上行情景

阶段进行多元化布局 

(updated version in English here

为弱势美元做好准备

(updated version in English here)

投资于“下个黄金机遇”

下行情景

多元化对冲策略,包括黄金、动态配置策略、长债和期权结构(第26页)。

从疫情中复苏

上行情景

高度有效的疫苗将于2021年第一季度在主要经济体广泛提供。

社交活动将在2021年第二季度恢复正常。

发达国家的国内生产总值(GDP)将在2021年底恢复至疫情前的水平。

中间情景

有效疫苗将于2021年第二季度在主要经济体广泛使用。

新冠肺炎疫情在上半年重燃,但限制措施仅属短期且公众担忧有限,使社会活动得以在2021年第三季度疫苗推出时恢复正常。

发达国家的国内生产总值(GDP)将在2022年恢复至疫情前的水平。

下行情景

疫苗延迟推出或功效低于预期。

公众对新冠疫情的担忧加剧,商业活动限制在2021年反复实施,导致社会活动到2021年底才能恢复正常。

发达国家的国内生产总值(GDP)将在2023年恢复至疫情前的水平。

经济政策

上行情景

央行政策保持宽松,但在本年度后期逐渐倾向收紧。

较低的实际利率和弱势美元提振全球经济增长。

中间情景

各国央行维持宽松政策。

实际利率较低且保持稳定。

下行情景

货币政策支持扩大,以抵消增长疲弱的影响,但如果通胀意外上升,宽松规模则可能逐步减少。

实际利率最初上升,但随后趋于下行。

地缘政治

上行情景

美国政府就规模高于预期的财政刺激(更接近2万亿美元)达成一致。

拜登政府开始部分撤销对中国出口产品的现有关税,以支持全球经济增长。

中间情景

美国政府就5,000亿到1万亿美元的财政刺激达成一致,并且不会提高税率。

中美关系仍属长期问题,但当选总统拜登所制定的外交政策较前任总统更可预测。

下行情景

美国大选结果争议持续或两党在政治上的分歧,对财政政策带来不确定因素。

中美贸易摩擦再次升级,中美之间根本的地缘战略竞争并未因美国新政府上台而有所缓和。

Forecasts

2021年6月的资产类别目标

2021年6月的资产类别目标

上行情景

上行情景

中间情景

中间情景

下行情景

下行情景

2021年6月的资产类别目标

标普500指数(目前:3,532)

上行情景

4,000

中间情景

3,800

下行情景

2,900

2021年6月的资产类别目标

欧洲斯托克50指数 (目前:3,443)

上行情景

3,900

中间情景

3,600

下行情景

2,800

2021年6月的资产类别目标

MSCI新兴市场指数(目前:1,192)

上行情景

1,390

中间情景

1,280

下行情景

900

2021年6月的资产类别目标

瑞士市场指数(SMI)(目前:10,361)

上行情景

11,500

中间情景

11,000

下行情景

8,800

2021年6月的资产类别目标

美元投资级利差(目前:82个基点)

上行情景

60个基点

中间情景

80个基点

下行情景

200个基点

2021年6月的资产类别目标

美元高收益利差(目前:422个基点)

上行情景

350个基点

中间情景

400个基点

下行情景

700个基点

2021年6月的资产类别目标

新兴市场全球债券指数利差(目前:375个基点)

上行情景

280个基点

中间情景

340个基点

下行情景

550个基点

2021年6月的资产类别目标

欧元兑美元(目前:1.18)

上行情景

1.25

中间情景

1.22

下行情景

1.12

2021年6月的资产类别目标

黄金(目前:1,875美元/盎司)

上行情景

1,600–1,700美元/盎司

中间情景

1,950美元/盎司

下行情景

2,200-2,300美元/盎司

 

问题1

世界将以多快的速度复苏?

我们预计,到2021年底,全球经济产出和企业盈利将恢复到疫情前的水平,并带动经济敏感型市场和行业取得优异表现。世界加速变化也意味着,保持结构性增长板块的敞口很重要。

2020年必将成为70多年来全球经济表现最糟糕的年份之一。我们认为中国将是唯一实现正增长的大型经济体,美国经济预计将萎缩约4%,发达市场整体以及除中国以外的新兴市场经济将萎缩5%-6%。

48%的投资者对未来12个月的全球经济前景感到非常乐观或比较乐观;对未来5年感到乐观的比例达到66%。

资料来源:2020年第三季度瑞银投资者情绪调查

我们预期2021年将是“复兴之年”。目前,中国经济活动已基本恢复正常。在新冠疫苗有效性传出喜讯之际,我们坚信疫苗将在2021年第二季度广泛提供。这应有助于欧洲和美国走上持续复苏的道路。

如果我们的预测正确,则企业盈利将迅速反弹。我们认为,2021年发达市场企业盈利基本与2019年持平。而在亚洲盈利强劲增长的推动下,2021年新兴市场的盈利增速将较2019年上升约15%。

总体企业盈利应会在2021年恢复至危机前的水平

CIO对企业盈利的预估,基准重置2019年 = 100

盈利,基准重置

盈利,基准重置

2019

2019

2020

2020

2021

2021

2022

2022

股价表现

年初迄今

股价表现

年初迄今

盈利,基准重置

美国

2019

100

2020

84.5

2021

103.3

2022

120.5

股价表现

年初迄今

9.7%

盈利,基准重置

亚洲(日本除外)

2019

100

2020

98.7

2021

118.3

2022

137.3

股价表现

年初迄今

9.9%

盈利,基准重置

欧元区

2019

100

2020

58.4

2021

85.7

2022

102.1

股价表现

年初迄今

-6.8%

盈利,基准重置

英国

2019

100

2020

55.0

2021

75.9

2022

89.9

股价表现

年初迄今

-16.5%

盈利,基准重置

瑞士

2019

100

2020

91.0

2021

101.9

2022

112.5

股价表现

年初迄今

-2.4%

盈利,基准重置

新兴市场

2019

100

2020

93.4

2021

114.5

2022

132.7

股价表现

年初迄今

5.9%

盈利,基准重置

发达市场

2019

100

2020

83.2

2021

103.8

2022

119.8

股价表现

年初迄今

6.3%

盈利,基准重置

全球

2019

100

2020

84.4

2021

105.2

2022

121.9

股价表现

年初迄今

6.3%

经济和企业盈利增长复苏也意味着,那些在2020年表现不佳的周期性企业和市场有望再度跑赢大市。我们认为,中小盘股、精选周期股(尤其是工业和非必需消费品)以及美国以外的市场尤其具有补涨机会。更多信息,请参见第23页。

复苏后的世界将有何不同?

新冠疫情使我们的世界进一步趋向数字化和本土化,但并非所有的公司和个人都能适应这种改变。因此,虽然短期内投资者可通过投资于周期性复苏的受益者而获利,但长远来看还应该关注驱动未来十年科技转型、具有颠覆性创新潜力的主题,比如5G、金融科技(fintech)、健康科技(healthtech)和绿色科技(greentech)等。有关“疫情如何改变了我们的世界”的更多详情,请参见第34页;有关“我们对未来十年的主要构想”的更多详情。

投资构想

(Updated version in English here)

问题2

经济政策何去何从?

我们预期,2021年利率将保持低位,而财政支出将维持高位。这种政策组合有利于股票和信用债,而美元则会受到削弱。

2020年让财政和货币政策出现前所未有的大融合:各国政府为民生保障计划提供资金,财政赤字总额超过全球GDP的11%;全球最大的五家中央银行印钞总量达到5万亿美元。

2021年,我们认为各国政府总体上将继续“弥补缺口”,直到有效疫苗问世,使经济恢复正常运行。我们预期各国央行将保持低利率,以支持经济增长和通胀。

2020年五大央行印钞5万亿美元

央行资产负债表总额:美联储、日本央行、英国央行、欧洲央行、瑞士央行

􄍴􁯉􁶕􂓀􀋖􃖾􃚄􀛘􀇃􁰕􁵜􀽞􃹼􀇃􃤡􀴭􀽞􃹼􀇃􂪎􀼛􀽞􃹼􀇃􂪎􄬦􀋈􁡚􃠣2020􁒤10􁴸20􁰕

但更长期的政策路径则难以预测。

一种可能的情况是,各国政府在债务和通胀升高的风险面前退缩,并将财政支出计划规模缩减得过多或过快。单凭货币政策难以支撑经济复苏,因此这种政策可能意味着长期的通胀停滞和低增长。

仅38%的受访投资者担心通胀对其实现财务目标有影响。

资料来源:2020年第三季度瑞银投资者情绪调查

更可能的情况是,各国政府不愿实施紧缩政策,因这些国家虽然赤字一直居高不下,但并没有出现通胀或借贷成本升高的局面。在此情景下,政府将继续维持巨额赤字,而且在通胀温和走高的情况下,货币政策也会保持宽松。

尽管以上两种情景都不太可能在2021年成为现实,但可能逐渐形成投资者的长期预期,进而影响到资产价格。为应对通胀上升和负实际利率的情景,我们建议投资者在公开市场(参见第41页)和私募市场(参见第53页)发掘长期增长机会。为应对通胀停滞和低利率或负利率情景,投资者应锁定现有收益率。

2020年政府债务/GDP比率上升20个百分点

发达经济体政府债务与GDP比率中位数%

􄍴􁯉􁶕􂓀􀋖􀴭􄱵􄍗􁐱􀸪􄠁􃓴􃓷􀇃􂪎􄬦􀋈􁡚􃠣2020􁒤10􁴸21􁰕

如何应对通胀?

说到制定财务规划,我们必须考虑到商品和服务的成本几乎逐年上升这一事实。通胀会对投资者必须存多少钱才能满足未来的支出需求产生重大影响。即使通胀率只有2%,30年后物价也会上涨80%。

为妥善应对通胀,投资者应该确保其投资组合有足够的成长性,这就需要配置股票和房地产等实物资产,而且对资金提取率有一个清楚的认识。下表显示,较高的通胀预期通常意味着投资者要么减少支出,要么尽量提高投资组合的回报。

例如,如果一个投资者拥有100万美元,他期望30年后剩下不到50万美元的概率小于20%,并且预期年化回报率为2%,波动率为4.7%,那么他可以在第一年提取1.9万美元,并在随后的每一年多提取2%。

“安全”初始支出率,假设投入资金为100万美元*

Annual nominal spending growth

Annual nominal spending growth

All Fixed Income

Exp. return: 4.3%

Volatility: 4.2%

All Fixed Income

Exp. return: 4.3%

Volatility: 4.2%

Balanced Portfolio

Exp. return: 6.4%

Volatility: 8.8%

Balanced Portfolio

Exp. return: 6.4%

Volatility: 8.8%

All Equity

Exp. return: 8.3%

Volatility: 15.0%

All Equity

Exp. return: 8.3%

Volatility: 15.0%

Annual nominal spending growth

1% 

All Fixed Income

Exp. return: 4.3%

Volatility: 4.2%

USD 41,000

Balanced Portfolio

Exp. return: 6.4%

Volatility: 8.8%

USD 50,000

All Equity

Exp. return: 8.3%

Volatility: 15.0%

USD 54,000

Annual nominal spending growth

2%

All Fixed Income

Exp. return: 4.3%

Volatility: 4.2%

USD 36,000

Balanced Portfolio

Exp. return: 6.4%

Volatility: 8.8%

USD 45,000

All Equity

Exp. return: 8.3%

Volatility: 15.0%

USD 48,000

Annual nominal spending growth

3%

All Fixed Income

Exp. return: 4.3%

Volatility: 4.2%

USD 32,000

Balanced Portfolio

Exp. return: 6.4%

Volatility: 8.8%

USD 40,000

All Equity

Exp. return: 8.3%

Volatility: 15.0%

USD 43,000

投资构想

  • 追寻收益率。从美元计价的新兴市场主权债券、亚洲高收益债券和“边缘债券”中追寻收益率。
  • 多元化投资至私募市场或投资于 "下个黄金机遇",有助于改善投资组合的长期增长潜力。

问题3

美国下一步的机会何在?

我们预期,财政刺激和疫苗推出将带动经济复苏,中盘股和精选周期性板块将跑赢大盘股,而美元将贬值。

在本文撰写之际,美国政府似乎面临“政治分裂”:民主党赢得总统大位,共和党和民主党分掌国会参、众两院。这可能意味着财政刺激计划的规模将低于预期,但仍然相当可观。政治僵局也可能产生一些积极影响。共和党执掌参议院,不仅使得未来几年对企业或个人大幅加税的可能性不高,而且降低了针对医疗保健或化石燃料公司出台更严厉监管措施的可能性。更广泛而言,两党分治的格局降低了政策发生重大变化的可能性,也降低了政策引发市场波动的可能性。

我们认为政策效应将主要体现在以下三方面:

超过50%的投资者计划基于美国大选结果来调整其投资组合。

资料来源:UBS Investor Watch Pulse,截至2020年10月29日

1. 刺激措施将提振中盘股。

我们认为,新一届美国政府将出台规模在5000亿至1万亿美元(约相当于GDP的2.5%至5%)的新一轮疫情救助计划,这对消费者支出和商业信心有利,并有助于中盘股逐渐取代大盘股的市场主导地位。中盘股能更大程度地受益于经济复苏,我们预期,中盘股在2021年的盈利增速将是大盘股的两倍左右。

2. 扩大赤字将削弱美元。

我们预计,美国政府将通过提高赤字而不是增加税收来支持更高的财政支出。尽管短期内国内私人储蓄将提供支持,但随着2021年经济逐渐复苏,我们预计私人部门将增加支出,因此经常账户赤字将扩大,需要弱势美元来吸引外部资金。

3. 外交政策更具可预测性。

我们认为,拜登政府将调整美国的外交政策,尤其会改善与欧洲的关系。尽管中美地缘战略竞争的基本格局不会改变,但我们认为,新一届政府不太可能把关税作为外交政策工具。贸易紧张局势的缓和有助于经济复苏,并对我们看好工业等周期类股构成支持。

周期性板块的盈利增长应会高于防御类股和科技股

2021年每股收益增长普遍预测,%

􄍴􁯉􁶕􂓀􀋖FactSet􀇃􂪎􄬦􀋈􁡚􃠣2020􁒤10􁴸12􁰕

美国科技板块未来前景如何?

美国前五大科技巨头的股价在2020年飙涨逾50%,目前在MSCI所有国家世界指数中的市值占比达到八分之一左右,超过中国、英国和瑞士的总和。我们预计科技板块将继续受益于数字广告、电子商务、云计算和5G等领域的长期强劲增长。

不过,科技股的估值已不便宜,随着其他板块从低迷状态中复苏,2021年这些板块有望实现更高的盈利增长。此外,尽管两党分治的格局使得推出新监管规定的可能性不大,但仍需要关注反垄断审查方面的动态。同时我们也预期,在任何情况下司法程序都需要数年时间才能达成解决方案。

在市场配置方面应该考虑什么?

目前美国股票在MSCI所有国家世界指数中的市值占比为58%,较5年前的51%进一步上升。尽管在过去11年里,美国股市有10年跑赢全球股市,但这种优异表现不会永远持续下去。

对美国投资者来说,本土偏好也是一个重要因素。美国股市表现不佳可能会与其他金融挑战同时发生,例如失业率上升、薪资涨幅下降或房价涨幅缩小。因此股票配置应该考虑其他资产类别以及未来负债。在全球进行投资,有助于分散投资组合的风险,使投资者避开相关性引发的风险。

正如第24页所述,我们预期美国股市在2021年某个阶段的表现将开始逊于其他股市,而且正如我们在第37页所述,美国股市或长期跑输其他市场。一般而言,我们不建议投资者的公开市场投资组合配置超过58%的美国股票,并且鼓励投资者在其私募股权组合中配置更多其他地区的资产。

投资构想

(Updated version in English here

(Updated version in English here)

 
 

2021年度展望

为下一阶段进行多元化布局

我们预计2021年股市有望走高。在复兴之年,我们认为2020年表现落后的股票也将迎头赶上。投资者应放眼全球,寻找落后补涨股和长期赢家。

2021年度展望

追寻收益率

我们预计,现金利率和债券收益率在可预见的未来将维持极低水平。市场再度追捧收益率,意味着投资者需要重新审视现金和债券在投资组合中的作用,并考虑采取更加主动的方式,增加新兴市场和亚洲敞口,或寻找其他方式来获得收益。

Year Ahead 2021

为弱势美元做好准备

鉴于全球经济复苏且利率差距缩小,我们预计2021年美元将走软。有鉴于此,我们认为投资者应多元化配置于G10货币或部分新兴市场货币以及黄金。

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关于未来十年,您需要了解的信息

全球新冠疫情使得在“转型十年”伊始就已显现的许多趋势更加快了脚步。我们认为,后疫情时代将是一个债务问题更加突出、不平等加剧、更注重本地化的世界,但同时世界也将变得更加数字化、更具可持续性。

我们预计,到2021年底,发达经济体的债务与GDP比率将较2019年底高出逾20个百分点。另一方面,在人口老龄化、社会对财政紧缩的接受度极低而偿债成本也很低的背景下,我们预期政府支出将维持历史高位。超额储蓄应能确保债务融资短期无虞。但在中期内,则需要通过加税、以监管手段鼓励机构加大对政府债券的投资,或者允许通胀率适度上升(参见第16页)等政策组合为债务进行融资,这使得持有股票等“实物”资产愈发重要。

新冠疫情后的债务水平预计会上升

2000至2050年公众所持有的美国联邦债务总额占GDP比例(%)

􄍴􁯉􁶕􂓀􀋖􃖾􀴭􀴭􀕊􄺴􃇇􀣎􀞜􁇔􀇃􂪎􄬦􀋈􁡚􃠣2020􁒤9􁴸30􁰕

疫情对低技能劳动者的就业带来负面影响,而知识型工作(很大程度上可以居家办公)和金融市场的良好表现更有利于高收入和富裕人士。未来,颠覆性创新技术可能进一步扩大贫富差距。财富不平等是否会在今后几年达到政治上的极限还未可知,不过,我们应该会看到越来越多的政治领袖在竞选纲领中纳入财富再分配的内容。由此导致各地区经济政策出现差异,这使得在全球范围内进行多元化投资尤为重要。

收入更高的雇员较有可能居家办公

美国受访者中居家办公、停工待在家中及无法工作所占比例,%

􄍴􁯉􁶕􂓀􀋖􂴆􂍋􁲞􀋄GALLUP􀋅􁈿􃓴􀵘2020􁒤3􁴸16􁰕􃠣3􁴸22􁰕􁵏􄰤􀋈􄲿􁵪􁣭􀨆8,572􀨽􁡀􁒤􀓪􄘋􃹼􂭥􄈍􄟷􄇯

日益多极化世界中的政治考量,疫情下的安全疑虑,消费者偏好转向可持续发展,以及为本地化生产赋能的新技术,都使得本地化日益受到重视。其对经济增长和通胀率的总体影响尚不明朗,但很可能利好自动化和机器人主题、将可持续性纳入其供应链的公司,以及有望从中国以外的多元化供应链中受益的东盟和印度公司。

新冠疫情引发更多企业讨论本地化议题

手稿中提及供应链多元化为关键词的次数

􄍴􁯉􁶕􂓀􀋖􂪎􄬦Evidence Lab􀋈􁡚􃠣2020􁒤10􁴸12􁰕

疫情迫使人们加快采用数字化技术,许多既定规范也被打破。这可能带动多个行业的转型(参见第41页),再加上第四次工业革命的影响逐渐显现,中期内有望提振生产力。疫情危机可能还具有压制实际利率的效应,因为存量资本得到更有效的利用以及从有形资产向无形资产转变,都降低了对投资资本的需求。然而有赢即有输,一个更加数字化的世界也产生了一些输家。我们认为,实体零售和传统能源在未来十年尤其面临风险。

68%的企业主预计数字化将给其业务带来积极影响;61%的企业主预计可持续发展将带来积极影响。

资料来源:2020年第三季度瑞银投资者情绪调查

虽然碳需求仍在上升,但欧盟和日本都在2020年承诺到2050年实现碳中和,中国也承诺到2060年实现碳中和。环境监管收紧可能导致一些公司的成本升高,但那些为这种转型做好充分准备的公司,必将受益于一个更具可持续性的世界,比如提供绿色科技解决方案的公司。

欧盟的目标是到2050年实现碳中和

􄍴􁯉􁶕􂓀􀋖􀇉BP􀑆􂭼􃜭􂓀􃔏􄇑􁒤􄢤􀇊􀇃􂪎􄬦􀋈􁡚􃠣2020􁒤10􁴸

为未来十年投资

未来十年,投资者可能需要承担更大的风险,才能获得与过去十年相同的回报。我们认为,在可预见的未来,现金和最安全债券的实际回报可能是负值,而信用债和股票仍可提供具吸引力的风险溢价。此外我们认为,私募市场和可持续性资产在投资组

资产类别预测

我们认为,政府债务水平高企、社会要求政府增加支出、数字化世界对资本的需求减少,意味着在可预见的未来,实际利率可能会维持在非常低的水平。不过,美联储转向平均通胀目标表明,主要央行将容忍通胀率适度上升。因此,我们认为,现金和优质债券的长期实际回报将为负值。平均而言,我们预计未来15年美元高评级债券的名义年回报率为2.2%,而欧元和瑞郎债券的总回报率仅会略高于零。如此低的潜在回报,再加上高评级债券在股市下跌期间更难以提供实质性正值回报,因此投资者也应该关注信用债和另类资产。

信用债的总回报率可能会低于过去十年。但是,考虑到多家央行已经将信用债加入其购买清单,加之政府债券的收益率极低,我们认为信用债将继续在投资组合中发挥重要作用。我们预期,由于全球收益率低企,违约率和信用利差均会降至以往的平均水平以下。我们还预期,美元高收益信用债和以美元计价的新兴市场主权债券的年回报率都将达到4.9%,美国投资级信用债的年回报率在2.7%。

尽管市场预期疫情过后增长将反弹,但我们认为,由于人口老龄化和债务水平高企,发达市场的长期经济增长乏力。企业净利润率还面临税率和最低工资可能上调、政治和安全疑虑以及环境监管收紧等方面的压力。尽管如此,我们认为在低利率环境下,市盈率估值应会得到良好支撑,而且目前的风险溢价高于历史常态水平。此外,疫情导致许多技术得到更广泛应用,原有的工作模式也发生改变,这可能推动工人的生产力提高。

总体而言,我们预计发达市场的年平均名义回报率在5%-8%(以美元计),而过去15年为9%。从区域来看,我们认为新兴市场股票的长期前景最为乐观,年均回报率将达到9.4%(过去15年为4%),主要由于初始估值较低、整体人口结构较有利以及生产力提升潜力较大。寻求更高回报的投资者还可以考虑我们认为具有更高增长潜力的特定主题和板块。

鉴于发达市场股票回报下降、以债券来稳定投资组合表现的机会成本上升,投资者需要寻找其他回报来源和多元化投资,如私募市场和对冲基金。私募市场需要长期的资本承诺,但我们预计私募股权的年回报率将超过10%,比公开上市股票高出约3个百分点;私募债务的年回报率也有望达到8%。有关私募市场的更多信息,请参见第53页。与此同时,我们认为组合型对冲基金整体而言有望实现约3.6%的年回报率(以美元计)。此外,疫情引发的结构性变化使得某些基金经理能通过精选主题和股票来获得更高回报。

大宗商品价格目前处于周期性低迷阶段,一旦经济从疫情中复苏,能源价格反弹将尤其明显。总体而言,我们认为,在强劲的能源预期回报率推动下,未来15年宽基大宗商品指数的年化回报率约为5%。我们预期黄金的年回报率在2%-3%。

我们预计未来几年美元将走软,因此评估美元敞口并在必要时实施对冲十分重要(参见第29页)。另一方面,我们认为,长期而言新兴市场货币以及日元和英镑的上行潜力最大。在这些市场中持有资产的国际投资者应该保持相应货币的敞口,以期获益于汇率升值。

我们认为,在低利率环境下,房地产仍然是一种能创造收入且颇具吸引力的投资,特别是与现金或政府债券相比。在全球负债水平持续上升的背景下,房地产抵御通胀的特性有望令投资者受益。我们认为城市生活或办公楼市场不会因疫情而受到永久性损害,主动型私募房地产策略应该会比低收益的买入并持有策略实现更佳回报。我们预期私募房地产的年均名义回报率在6%-7%(以美元计),仅略低于过去20年8.5%的平均水平。

 
 

为未来

投资于“下个黄金机遇”

我们认为,未来十年,投资于利用科技给其他行业带来颠覆性影响的公司,将获得丰厚回报。我们预期,“下个黄金机遇”将出现在金融科技、健康科技或绿色科技,以及随着5G技术在全球推广而被赋能或加速发展的领域。

为未来

可持续投资

可持续投资兼顾所有相关的社会和环境因素,在识别机会之际也能有效地降低风险。随着政府、企业和消费者日益重视可持续发展,加上可供投资的机会不断增多,瑞银已将可持续投资作为我们全球投资的首选方式。

为未来

分散配置于私募市场

鉴于未来传统投资的回报可能不如以往,对私募股权和私募债务的配置可能有助于提高投资组合的回报与多元化程度。在公开市场大幅震荡后,私募市场往往提供高于平均水平的回报,并为投资者带来接触成长型行业的独特机会。

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2020年,政策制定者的决定对其他领域产生了前所未有的影响。健康和经济政策融合在一起;财政和货币当局协调配合;社交距离措施拉远了人们间的距离,但却让人类和机器的互动更加频密。

这导致了以下结果:

全球经济将出现2009年以来首次衰退,GDP预计萎缩3.8%。为了遏制新冠疫情的传播,政策制定者颁布了史无前例的人员出行限制,但也批准了超过12万亿美元的财政刺激措施,以减轻疫情对个人和企业的冲击。

货币政策也发挥了支撑作用,全球30多家主要央行下调了利率,部分央行重新推出量化宽松措施。

宽松的货币政策导致收益率创下新低纪录。10年期美国国债收益率在3月触及历史低位,目前全球负收益率债券规模达17万亿美元。由于流动性和违约担忧,美国高收益债和美国投资级债信用利差一度扩大到1087和373个基点,之后在经济迅速复苏的推动下,分别收窄至500个基点以下和130个基点。

我们目睹了历史性的市场动荡和有记录以来发生最快的熊市。其后货币和财政刺激协同发力,缓解了疫情一开始的冲击,并引发创纪录的市场反弹。在撰写本报告时,全球股市今年迄今上涨6.3%,标普500指数上涨9.7%,欧洲斯托克50指数下跌6.8%,瑞士市场指数下跌2.4%。成长股跑赢价值股29个百分点,大盘股跑赢中盘股5个百分点,美国防御股跑赢周期股近30个百分点。

3月中旬,避险资金流动支撑了美元,促使美元/欧元触及多年高点。尽管世界各国央行在危机后放松政策,但美联储的宽松计划比其他国家都更全面。美元指数目前较3月的最高点低10%。

由于投资者希望避免实物交割,西得克萨斯中质原油(WTI)合约曾在今年4月短暂跌至负值,触及-40美元/桶的低位,随后反弹。同时,黄金是今年表现最佳的资产之一,由于实际利率下降和美元下跌,金价曾短暂攀升至逾2000美元/盎司的峰值。

调查数据显示,对冲基金在2020年的表现达到了投资者的预期,引发了投资者重新对该资产类别产生兴趣。3月/4月时,管理人成功降低了下行风险,随后利用暂时的市场错位来产生回报。不过,不同策略的表现各异。表现最佳的策略包括科技、医疗保健、股票多空策略、全权委托宏观策略和多重策略基金。与此同时,商品交易顾问(CTA)、结构性信贷和其他事件驱动型基金的表现落后于其他策略。

在这一年当中,我们一直保持亲风险立场,并适时捕捉信用债和股票市场出现的机会,因为我们认为财政和货币政策将足以防止健康和经济危机演变成金融危机。我们也寻求长期主题敞口,包括科技、可持续性和医疗保健;我们认为,随着我们进入一个负债更高、更本土化、更数字化的世界,这些主题将是长期受益者。

资产类别预测

大宗商品

大宗商品

大宗商品

即期

即期

2021年6月

2021年6月

2021年12月

2021年12月

大宗商品

布伦特原油(美元/桶)

即期

44.4

2021年6月

52.0

2021年12月

60.0

大宗商品

WTI原油(美元/桶)

即期

42.2

2021年6月

50.0

2021年12月

57.0

大宗商品

黄金(美元/盎司)

即期

1,875

2021年6月

1,950

2021年12月

1,850

大宗商品

白银(美元/盎司)

即期

24.2

2021年6月

25.0

2021年12月

23.0

大宗商品

铜(美元/公吨)

即期

6,932

2021年6月

7,000

2021年12月

6,700

货币

发达市场

发达市场

即期

即期

2021年6月

2021年6月

2021年12月

2021年12月

购买力平价

购买力平价

发达市场

欧元兑美元

即期

1.18

2021年6月

1.21

2021年12月

1.23

购买力平价

1.29

发达市场

美元兑日元

即期

106

2021年6月

105

2021年12月

107

购买力平价

76

发达市场

英镑兑美元

即期

1.32

2021年6月

1.34

2021年12月

1.37

购买力平价

1.54

发达市场

美元兑瑞郎

即期

0.92

2021年6月

0.89

2021年12月

0.89

购买力平价

0.93

发达市场

欧元兑瑞郎

即期

1.08

2021年6月

1.09

2021年12月

1.10

购买力平价

1.19

发达市场

欧元兑英镑

即期

0.89

2021年6月

0.90

2021年12月

0.90

购买力平价

0.83

发达市场

澳元兑美元

即期

0.73

2021年6月

0.75

2021年12月

0.77

购买力平价

0.66

发达市场

美元兑加元

即期

1.31

2021年6月

1.26

2021年12月

1.24

购买力平价

1.21

发达市场

欧元兑瑞典克朗

即期

10.18

2021年6月

10.20

2021年12月

10.10

购买力平价

9.66

发达市场

欧元兑挪威克朗

即期

10.68

2021年6月

10.40

2021年12月

10.30

购买力平价

10.83

新兴市场

新兴市场

即期

即期

2021年6月

2021年6月

2021年12月

2021年12月

新兴市场

美元兑人民币

即期

6.6

2021年6月

6.3

2021年12月

6.3

新兴市场

美元兑印尼盾

即期

14,085

2021年6月

13,800

2021年12月

13,800

新兴市场

美元兑印度卢比

即期

74.4

2021年6月

71.0

2021年12月

70.0

新兴市场

美元兑韩元

即期

1,110

2021年6月

1,100

2021年12月

1,060

新兴市场

美元兑俄罗斯卢布

即期

76

2021年6月

65

2021年12月

65

新兴市场

美元兑土耳其里拉

即期

7.8

2021年6月

7.3

2021年12月

7.9

新兴市场

美元兑巴西雷亚尔

即期

5.4

2021年6月

5.0

2021年12月

5.0

新兴市场

美元兑墨西哥比索

即期

20.6

2021年6月

21.0

2021年12月

21.5

利率和债券

基准利率

基准利率

当前

当前

2021E

2021E

2022E

2022E

基准利率

美元

当前

0.13

2021E

0.09

2022E

0.09

基准利率

欧元

当前

-0.50

2021E

-0.50

2022E

-0.50

基准利率

瑞郎

当前

-0.75

2021E

-0.75

2022E

-0.75

基准利率

英镑

当前

0.10

2021E

0.10

2022E

0.10

基准利率

日元

当前

-0.03

2021E

-0.10

2022E

-0.10

10年期收益率(%)

10年期收益率(%)

当前

当前

2021年6月

2021年6月

2021年12月

2021年12月

10年期收益率(%)

美元

当前

0.96

2021年6月

0.85

2021年12月

0.90

10年期收益率(%)

欧元

当前

-0.49

2021年6月

-0.40

2021年12月

-0.40

10年期收益率(%)

瑞郎

当前

-0.43

2021年6月

-0.50

2021年12月

-0.50

10年期收益率(%)

英镑

当前

0.40

2021年6月

0.30

2021年12月

0.40

10年期收益率(%)

日元

当前

0.05

2021年6月

0.00

2021年12月

0.00

经济预测

美洲

美洲

2019 GDP增长率(%)

2019 GDP增长率(%)

2020E GDP增长率(%)

2020E GDP增长率(%)

2021E GDP增长率(%)

2021E GDP增长率(%)

2019 通胀率(%)

2019 通胀率(%)

2020E 通胀率(%)

2020E 通胀率(%)

2021E 通胀率(%)

2021E 通胀率(%)

美洲

美国

2019 GDP增长率(%)

2.2

2020E GDP增长率(%)

-3.6

2021E GDP增长率(%)

3.6

2019 通胀率(%)

1.8

2020E 通胀率(%)

1.2

2021E 通胀率(%)

1.1

美洲

巴西

2019 GDP增长率(%)

1.1

2020E GDP增长率(%)

-4.5

2021E GDP增长率(%)

3.0

2019 通胀率(%)

3.7

2020E 通胀率(%)

3.1

2021E 通胀率(%)

4.3

美洲

加拿大

2019 GDP增长率(%)

1.6

2020E GDP增长率(%)

-5.4

2021E GDP增长率(%)

4.3

2019 通胀率(%)

1.9

2020E 通胀率(%)

0.6

2021E 通胀率(%)

1.3

欧洲

欧洲

2019 GDP增长率(%)

2019 GDP增长率(%)

2020E GDP增长率(%)

2020E GDP增长率(%)

2021E GDP增长率(%)

2021E GDP增长率(%)

2019 通胀率(%)

2019 通胀率(%)

2020E 通胀率(%)

2020E 通胀率(%)

2021E 通胀率(%)

2021E 通胀率(%)

欧洲

欧元区

2019 GDP增长率(%)

1.3

2020E GDP增长率(%)

-7.4

2021E GDP增长率(%)

5.2

2019 通胀率(%)

1.2

2020E 通胀率(%)

0.2

2021E 通胀率(%)

1.0

欧洲

– 德国

2019 GDP增长率(%)

0.6

2020E GDP增长率(%)

-5.8

2021E GDP增长率(%)

4.1

2019 通胀率(%)

1.4

2020E 通胀率(%)

0.4

2021E 通胀率(%)

1.0

欧洲

– 法国

2019 GDP增长率(%)

1.5

2020E GDP增长率(%)

-9.6

2021E GDP增长率(%)

6.8

2019 通胀率(%)

1.3

2020E 通胀率(%)

0.5

2021E 通胀率(%)

0.8

欧洲

– 意大利

2019 GDP增长率(%)

0.3

2020E GDP增长率(%)

-8.8

2021E GDP增长率(%)

5.8

2019 通胀率(%)

0.6

2020E 通胀率(%)

-0.2

2021E 通胀率(%)

0.3

欧洲

– 西班牙

2019 GDP增长率(%)

2.0

2020E GDP增长率(%)

-11.4

2021E GDP增长率(%)

6.0

2019 通胀率(%)

0.8

2020E 通胀率(%)

-0.4

2021E 通胀率(%)

0.6

欧洲

英国

2019 GDP增长率(%)

1.3

2020E GDP增长率(%)

-11.3

2021E GDP增长率(%)

5.0

2019 通胀率(%)

1.8

2020E 通胀率(%)

0.8

2021E 通胀率(%)

1.5

欧洲

俄罗斯

2019 GDP增长率(%)

1.3

2020E GDP增长率(%)

-3.5

2021E GDP增长率(%)

2.7

2019 通胀率(%)

4.5

2020E 通胀率(%)

3.3

2021E 通胀率(%)

3.9

欧洲

瑞士

2019 GDP增长率(%)

1.1

2020E GDP增长率(%)

-4.5

2021E GDP增长率(%)

3.2

2019 通胀率(%)

0.4

2020E 通胀率(%)

-0.7

2021E 通胀率(%)

0.2

亚洲

亚洲

2019 GDP增长率(%)

2019 GDP增长率(%)

2020E GDP增长率(%)

2020E GDP增长率(%)

2021E GDP增长率(%)

2021E GDP增长率(%)

2019 通胀率(%)

2019 通胀率(%)

2020E 通胀率(%)

2020E 通胀率(%)

2021E 通胀率(%)

2021E 通胀率(%)

亚洲

中国

2019 GDP增长率(%)

6.1

2020E GDP增长率(%)

2.1

2021E GDP增长率(%)

7.5

2019 通胀率(%)

2.9

2020E 通胀率(%)

2.6

2021E 通胀率(%)

1.8

亚洲

日本

2019 GDP增长率(%)

0.7

2020E GDP增长率(%)

-5.2

2021E GDP增长率(%)

3.2

2019 通胀率(%)

0.5

2020E 通胀率(%)

0.0

2021E 通胀率(%)

-0.1

亚洲

印度

2019 GDP增长率(%)

4.2

2020E GDP增长率(%)

-10.5

2021E GDP增长率(%)

10.0

2019 通胀率(%)

4.8

2020E 通胀率(%)

5.9

2021E 通胀率(%)

4.0

亚洲

韩国

2019 GDP增长率(%)

2.0

2020E GDP增长率(%)

-2.0

2021E GDP增长率(%)

4.8

2019 通胀率(%)

0.4

2020E 通胀率(%)

0.7

2021E 通胀率(%)

1.4

Totals

Totals

2019 GDP增长率(%)

2019 GDP增长率(%)

2020E GDP增长率(%)

2020E GDP增长率(%)

2021E GDP增长率(%)

2021E GDP增长率(%)

2019 通胀率(%)

2019 通胀率(%)

2020E 通胀率(%)

2020E 通胀率(%)

2021E 通胀率(%)

2021E 通胀率(%)

Totals

发达市场

2019 GDP增长率(%)

1.6

2020E GDP增长率(%)

-5.4

2021E GDP增长率(%)

4.2

2019 通胀率(%)

1.4

2020E 通胀率(%)

0.7

2021E 通胀率(%)

1.0

Totals

新兴市场

2019 GDP增长率(%)

4.0

2020E GDP增长率(%)

-2.8

2021E GDP增长率(%)

6.7

2019 通胀率(%)

4.4

2020E 通胀率(%)

4.0

2021E 通胀率(%)

3.6

Totals

全球

2019 GDP增长率(%)

3.0

2020E GDP增长率(%)

-3.8

2021E GDP增长率(%)

5.6

2019 通胀率(%)

3.1

2020E 通胀率(%)

2.6

2021E 通胀率(%)

2.5

 

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Year Ahead 2021

Much has changed since we published our Year Ahead outlook for 2021 in November, even though our key investment ideas have been broadly playing out. We have therefore updated some of the key messages (in English only). To help guide you through the updates, throughout the page we've marked the specific messages that have been updated (you’ll find these links across the translated pages too). Happy reading!