Aspectos destacados
Aspectos destacados
- Observamos una continua resiliencia de la economía global, respaldada por la mejora del mercado laboral estadounidense y la aceleración de la actividad manufacturera mundial.
- Si bien el descenso de los precios del petróleo debería impulsar a la baja la inflación general, esperamos que la inflación subyacente estadounidense se mantenga anclada y elevada, lo que mantendrá firmemente sobre la mesa las subidas de tipos de la Fed.
- La incertidumbre en materia de política monetaria puede generar volatilidad, pero creemos que un crecimiento de los beneficios sólido y en expansión puede seguir alimentando las ganancias de los mercados de renta variable este año.
- El hardware de la IA sigue viéndose apuntalado por el aumento del crecimiento de los beneficios, pero el posicionamiento generalizado y el aumento del apalancamiento justifican la diversificación en mercados más amplios en caso de que el relato de la IA se vea cuestionado.
A medida que los precios del petróleo regresan a los niveles anteriores a la guerra de Irán, esperamos que la economía estadounidense y global siga resistiendo. El descenso de los precios del petróleo debería contribuir a reducir la inflación general y respaldar el gasto real de consumo. Aun así, esperamos que la inflación subyacente en EE. UU. se mantenga firme y elevada, lo que mantendrá el riesgo de subidas de tipos por parte de la Fed.
La principal implicación para la inversión es que la subida de los tipos estadounidenses puede generar volatilidad, pero no creemos que un tipo algo más elevado de los fondos federales pueda hacer descarrilar el mercado alcista de la renta variable, siempre que el crecimiento de los beneficios siga siendo sólido y siga extendiéndose más allá de la inteligencia artificial (IA). Creemos que los beneficios empresariales seguirán siendo sólidos, respaldados por el actual auge del gasto en IA, así como por la continua rentabilidad de las empresas no tecnológicas.
Estamos convencidos de que el crecimiento de los beneficios impulsará al alza la renta variable global durante el segundo semestre del año, aunque las ganancias vayan acompañadas de una mayor volatilidad derivada de la incertidumbre en materia de política monetaria.
En renta fija, prevemos una creciente divergencia. Observamos presiones alcistas sobre los tipos estadounidenses, mientras que los tipos deberían permanecer más estables en otros mercados donde la inflación subyacente es menos persistente y el crecimiento, más moderado. Estos movimientos de los tipos relativos pueden mantener el respaldo al dólar estadounidense frente a otras divisas importantes. También observamos oportunidades en determinadas divisas de los mercados emergentes, pero preferimos financiar estas posiciones a través del franco suizo, de menor yield
Crecimiento resiliente, inflación persistente
Crecimiento resiliente, inflación persistente
El mercado laboral estadounidense se ha acelerado este año tras un crecimiento del empleo casi nulo en 2025. La media móvil a tres meses del crecimiento del empleo alcanzó una cifra muy elevada de 188.000 hasta mayo. Aunque resulta poco probable que el crecimiento del empleo siga siendo tan sólido, incluso una remisión sería saludable, dado que se estima que el ritmo de equilibrio necesario para mantener estable la tasa de desempleo se aproxima a los 60.000. Creemos que la mejora del mercado laboral debería respaldar el gasto de consumo, que se ha mantenido sólido a pesar de la crisis del petróleo.
Se ha hablado mucho de la economía en forma de K, donde el estado de la economía general y el gasto se ven impulsados mucho más por los consumidores de ingresos más altos que por los de ingresos más bajos. Sin embargo, hay evidencia incremental de que el «punto bajo de la K» está aumentando, ya que los bancos y las compañías de tarjetas de crédito han informado recientemente de una mejora del gasto entre los consumidores de menores ingresos.
Figura 1: El gasto nominal de EE. UU. está repuntando
Índice Johnson Redbook de ventas en la misma tienda, semanal, i.a., media móvil de 4 semanas
La resiliencia se extiende más allá de EE. UU. Fabricación global. Los PMI se han adentrado en terreno expansivo, con una expansión cada vez mayor en todas las regiones y sectores. El auge del gasto de capital (capex) en inteligencia artificial que apuntala a EE. UU. y los mercados emergentes asiáticos está bien consolidado, pero vemos cada vez más que el gasto de capital no tecnológico también está aumentando. Esto refleja tanto una reconstrucción cíclica de las existencias como una tendencia estructural hacia la inversión en resiliencia nacional, incluido el gasto en defensa y la reorientación de las cadenas de suministro.
Figura 2: El PMI manufacturero global se sitúa en máximos de varios años
En cuanto a la inflación, la caída de los precios del petróleo por debajo de los niveles anteriores al conflicto debería ejercer presión a la baja sobre la inflación general y limitar la repercusión en algunas medidas básicas. No obstante, seguimos considerando que la inflación subyacente es persistente y superior al objetivo del 2% de la Reserva Federal (Fed). La inflación subyacente de los servicios, excluida la vivienda, ha repuntado por encima del 3%. Además, más de la mitad de los componentes del PCE básico están por encima del 3%. En resumen, la inflación no se reduce solo al petróleo.
Figura 3: La inflación subyacente de EE. UU. se ha ampliado
Estados Unidos, % de elementos del componente PCE básico > 3 % (nivel 5 de 9:50 componentes)
El repunte del mercado laboral y la persistencia de la inflación han empujado a la Fed a un tono restrictivo. Casi todos los miembros del FOMC consideran ahora que los riesgos para la estabilidad de precios están sesgados al alza, mientras que los riesgos del mercado laboral protagonizan ahora una evaluación más equilibrada. Un número cada vez mayor de miembros del FOMC está manifestando su voluntad de subir los tipos este año.
Además, el nuevo presidente del FOMC, Kevin Warsh, ha hecho todo lo posible para subrayar la importancia de mantener la estabilidad de precios, definida por un objetivo de inflación del 2% sin cambios, tras cinco años sin alcanzar ese objetivo al alza. Nuestras conversaciones con los clientes sugieren que existe un escepticismo subyacente de que la Fed suba tipos este año debido a consideraciones políticas. Creemos que una Fed liderada por Warsh estará más dispuesta a subir los tipos si la solidez del mercado laboral y la inflación subyacente justifican medidas, lo que parece cada vez más probable.
Los mercados pueden resistir las subidas de tipos de la Fed
Los mercados pueden resistir las subidas de tipos de la Fed
En nuestra opinión, el creciente potencial de endurecimiento monetario de la Fed es un obstáculo manejable más que una razón para abandonar los activos de riesgo. En vista de que el apalancamiento de los hogares y las empresas estadounidenses sigue rondando mínimos de varias décadas, no consideramos que algunas subidas sean un riesgo significativo para la economía. Unas pocas subidas de tipos podrían enfriar un crecimiento muy notorio del PIB nominal y crear cierta volatilidad en el mercado, pero dudamos que acaben con este mercado alcista.
La razón es clara: la renta variable se ve impulsada en última instancia por el crecimiento de los beneficios, y este sigue siendo muy sólido. El vertiginoso crecimiento de los beneficios observado en EE. UU. y los mercados emergentes se debe en gran parte al aumento de la demanda de equipos de IA. Pero bajo la superficie, el crecimiento de los beneficios es bastante amplio. La acción mediana del S&P 500 registró un crecimiento del beneficio del 14% en el Q1, uno de los trimestres más sólidos en una década. Dado que el gasto en capex se está ampliando cada vez más a áreas no tecnológicas y que el gasto de consumo debería seguir resistiendo, vemos margen para que los valores cíclicos no tecnológicos desempeñen un papel más importante en la rentabilidad del mercado en el segundo semestre de 2026.
También se presta cada vez más atención al aumento de la oferta de renta variable, tanto de las mega IPOs como en las emisiones secundarias. Goldman Sachs estima un posible aumento de las emisiones de 700.000 millones de dólares este año. Al igual que con las subidas de tipos, consideramos que se trata de un pequeño obstáculo, más que de un riesgo importante para el mercado. Se espera que las recompras de acciones sigan siendo sólidas, en 1 billón de dólares, lo que significa que las emisiones netas deberían seguir siendo negativas, aunque en menor medida que en los últimos años. Históricamente, no observamos pruebas convincentes de que la importante actividad de las OPV sea un motor importante de la rentabilidad futura del mercado de renta variable.
El principal riesgo que observamos para el mercado es un cambio significativo a la baja en las expectativas de gasto en inmovilizado en IA. El ciclo de capex de la IA ha sido una bendición para los mercados y la riqueza de los hogares, por lo que un cambio en el relato podría socavar los mercados y posiblemente lastrar la confianza de los consumidores. También somos conscientes de que el relato de la IA puede cambiar mucho antes de las expectativas de beneficios. Como resultado, seguimos varios indicadores que creemos serán fundamentales para mantener el optimismo en torno al capex en IA. Estos incluyen las tasas de adopción, el gasto de tokens, los precios de la GPU y los precios de las memorias. Por el momento, estos indicadores siguen apuntando en una dirección positiva, pero merecen un atento seguimiento.
Asignación de activos
Asignación de activos
Seguimos sobreponderados en renta variable y priorizamos los mercados emergentes y Japón, donde nuestros indicadores adelantados apuntan a un mayor crecimiento de los beneficios. Mantener la exposición a valores vinculados a la IA tiene sentido, en vista del aumento del crecimiento de los beneficios, pero el incremento de la masificación y la creciente participación en ETF apalancados de un solo título ponen de relieve la necesidad de diversificación. De hecho, el aumento de la concentración en tecnología en la renta variable estadounidense y emergente refuerza los argumentos a favor de una selección más activa.
El contexto macroeconómico también justifica un enfoque más diferenciado en todas las clases de activos. La persistente inflación estadounidense y el endurecimiento de la postura de la Fed hacen que seamos prudentes en cuanto a la duración estadounidense, y esperamos que los bonos del Tesoro de EE. UU. se comporten peor que la renta variable, ya que el mercado de tipos tiende cada vez más hacia subidas de tipos. Sin embargo, observamos valor en la duración del Reino Unido y Australia, ya que estas economías se están enfriando.
Del mismo modo, esperamos que el dólar estadounidense mantenga su solidez, ya que la Fed mantiene su postura alcista, mientras que otros bancos centrales ralentizan sus ciclos de endurecimiento, lo que refleja unos índices de inflación más impulsados por la energía y un crecimiento más lento. Nos gusta selectivamente el carry de los mercados emergentes, especialmente el rand sudafricano, pero preferimos financiar esas posiciones en francos suizos en lugar de en dólares estadounidenses.
Perspectivas sobre las clases de activos
Perspectivas sobre las clases de activos
El siguiente gráfico muestra las opiniones de nuestro equipo de asignación de activos sobre el atractivo general de las clases de activos para la renta variable global, los tipos de interés y la deuda corporativa a fecha de 30 de junio de 2026. El resto de las calificaciones se refieren al atractivo relativo de determinadas regiones dentro de las clases de activos de renta variable, renta fija, deuda corporativa y divisas. Dado que la tabla «Perspectivas de las clases de activos» no incluye todas las clases de activos, la señal neta global puede ser ligeramente negativa o positiva.
Clase de activos | Ponderación relativa | Perspectiva de UBS Asset Management |
|---|---|---|
Renta variable global | Sobreponderación | Seguimos sobreponderando la renta variable global, que se ve respaldada por unos resultados sólidos y un crecimiento que sigue siendo firme. Priorizamos los mercados emergentes y Japón frente a Europa y Suiza. |
EE. UU. | Neutral | En nuestra opinión, los beneficios deberían mantener su solidez en EE. UU. y el contexto fundamental es sólido, con un PIB nominal elevado. El crecimiento de los beneficios se ha ampliado a pesar de que el sector tecnológico sigue liderando. |
Europa | Infraponderación | Infraponderamos la renta variable europea, ya que el crecimiento de los beneficios sigue siendo más débil que en otras regiones. Nos siguen gustando los bancos europeos, que deberían beneficiarse de unos beneficios sólidos y unos tipos elevados. |
Japón | Sobreponderación | La renta variable japonesa es la que mejor se comporta en las principales revisiones de beneficios por acción, respaldada por las mayores sorpresas económicas y la mejora de los datos de actividad. El índice TOPIX general ofrece exposición a valores cíclicos más amplios más allá de la IA y ofrece diversificación más allá de EE. UU. y los mercados emergentes. |
Mercados emergentes | Sobreponderación | Sobreponderamos la renta variable de los mercados emergentes, ya que los beneficios son sólidos en la mayoría de las regiones. El índice MSCI EM está muy ponderado hacia los gigantes tecnológicos del norte de Asia, que se benefician en gran medida del ciclo de inversión en IA. |
Deuda pública global | Neutral | Las curvas de tipos se han revalorizado ante la resiliencia de las economías y las presiones inflacionistas. Existe una diferenciación significativa entre economías, por lo que preferimos posicionarnos en valor relativo. |
Bonos del Tesoro estadounidense | Infraponderación | Se espera que los bonos del Tesoro de EE. UU. se comporten peor que otras regiones, en vista de la fortaleza cíclica subyacente y la persistente inflación subyacente, lo que podría provocar algunas subidas de tipos. |
Bunds | Neutral | El mercado ha descontado un endurecimiento significativo por parte del BCE, a pesar de que los recientes datos de crecimiento han resultado decepcionantes. Seguimos priorizando la deuda pública británica por sus mejores valoraciones y unas perspectivas económicas más débiles, ante el actual aumento del gasto presupuestario alemán. |
Gilts | Sobreponderación | Seguimos sobreponderados en Gilts, ya que las valoraciones nos parecen atractivas. El mercado está descontando una política muy restrictiva por parte del Banco de Inglaterra, lo que, a la larga, debería frenar el crecimiento y limitar el margen de subida de la yield a 10 años. Estamos atentos a los acontecimientos políticos y al posible desvío presupuestario. |
JGB | Neutral | Somos neutrales en deuda pública japonesa. Si bien resulta probable que el Banco de Japón siga subiendo los tipos de interés, esperamos que actúe con lentitud, mientras que los costes de carry de las posiciones cortas en JGB son elevados debido al bajo tipo de interés oficial del Banco de Japón. |
Suiza | Neutral | Somos neutrales en bonos suizos. Aunque la economía nacional sigue siendo átona, las valoraciones son caras en términos relativos. |
Deuda corporativa global | Neutral | Los fundamentales históricos parecen sólidos, en un contexto de bajas tasas de impago y sólidos resultados empresariales. No obstante, los diferenciales en estos niveles siguen manteniendo una asimetría poco atractiva, especialmente teniendo en cuenta el aumento de las emisiones para financiar el capex en IA. |
Deuda corporativa Investment Grade | Neutral | Los diferenciales IG siguen en niveles históricamente estrechos, apuntalados por unos sólidos beneficios y balances, lo que limita los riesgos de caída. Al mismo tiempo, el mercado debe absorber cada vez más la oferta relacionada con las necesidades de financiación de la inversión en IA. |
Deuda corporativa High Yield | Neutral | Esperamos que los diferenciales se mantengan en los estrechos niveles actuales, en un contexto de tasas de impago al alza, pero contenidas. Los inversores interesados en cubrir sus exposiciones al crédito privado pueden hacerlo a través de mercados públicos más líquidos. |
Deuda emergente en divisa fuerte | Neutral | Somos neutrales en deuda emergente en divisa fuerte, pero estamos sobreponderados en divisa local, donde el carry selectivo sigue siendo atractivo. Seguimos atentos a la función de reacción de los bancos centrales de los mercados emergentes, ya que hacen frente a posibles efectos de inflación derivados del conflicto iraní. |
Divisas | N/A1 | N/A1 |
USD | Neutral | Esperamos que el dólar estadounidense registre una tendencia neutral o más firme en caso de que la Fed realice subidas de tipos este año. Una mejora general del sector manufacturero global podría limitar parte del alza del dólar estadounidense. |
EUR | Neutral | La presión sobre el euro debería disminuir a medida que los precios del petróleo se normalicen. Esperamos que el BCE efectúe al menos una subida más de tipos. |
JPY | Neutral | Es probable que el par USDJPY siga enfrentándose a presiones alcistas, a menos que el Banco de Japón se torne significativamente más restrictivo o que los flujos institucionales japoneses presten apoyo al JPY. La posible intervención cambiaria nos mantiene neutrales en la divisa. |
CHF | Infraponderación | Los bajas yields y las caras valoraciones hacen del franco suizo una moneda de financiación atractiva, especialmente con la relajación del riesgo geopolítico. |
Divisas emergentes | Sobreponderación | Priorizamos las divisas emergentes con alto carry, como el ZAR, que ofrece tipos de interés reales elevados y valoraciones atractivas. |
Commodities | Neutral | Creemos que el posicionamiento en energía es bidireccional, ya que los bajos inventarios actuales encajan con una normalización de la oferta a medida que el estrecho de Ormuz se abra gradualmente. El oro hace frente a obstáculos derivados de un posible endurecimiento monetario de la Fed, pero los bancos centrales siguen comprando. |
Código: C-06/2026 M-005699 M-005700
