Las carteras modernas cuentan con inversiones de renta fija y renta variable, y posiblemente con otros activos como materias primas, inmobiliario o alternativos. En una cartera multiactivo, la exposición a renta fija tiene el potencial de reducir el riesgo total a través de una elevada preservación del capital con ingresos garantizados derivados del pago regular previsto de los cupones. El gráfico 1 muestra la evolución a largo plazo del rendimiento total neto del mercado de renta fija comparado con la totalidad del mercado de renta variable desde 1973 en el caso del mercado estadounidense.

Gráfico 1: Evolución del rendimiento total neto (mensual de enero de
1973 a enero de 2015, en USD)
Rentabilidad de los bonos soberanos estadounidenses a 10 años (rhs) 

Los rendimientos de la renta variable experimentaron más volatilidad y cambios en su evolución, mientras que las inversiones en renta fija (tanto corporativa como soberana) ofrecieron menores retornos asociados con una significativa menor volatilidad. En los últimos años, los bonos corporativos superaron a los considerados seguros bonos soberanos como resultado de la búsqueda de una mayor rentabilidad, por ejemplo, en los bonos corporativos líquidos de alta calidad. En los últimos años, en los que los mercados de renta variable experimentaron fuertes caídas, la inversión en renta fija compensaba normalmente las pérdidas ofreciendo rendimientos positivos (o afrontando pérdidas significativamente menores que los mercados de renta variable, como en 2008) demostrando su importancia para carteras más equilibradas. Históricamente, la buena evolución de las inversiones en renta fija puede asociarse con presiones inflacionistas a la baja y con menores tipos de interés, como se aprecia en el gráfico 1. Por supuesto, con los tipos de interés a la baja, el precio de los bonos emitidos aumenta, si todo lo demás permanece sin cambios, implicando beneficios para la cartera. En este ejemplo, sin embargo, si el Comité Federal de Mercado Abierto (responsable de la política monetaria) quisiese endurecer la política monetaria, se produciría una corrección de los precios de los bonos emitidos, compensada por los cupones hasta cierto punto.

Los ETFs de bonos replican los principales índices de renta fija incorporando las emisiones del universo subyacente definidas por el proveedor de índices. Los índices de bonos en los que se puede invertir representan segmentos del mercado de renta fija, ya sean bonos soberanos de EEUU, deuda corporativa o bonos municipales, y pueden centrarse en una parte concreta de la curva de rendimiento (ej: duración corta). En el segmento corporativo, la clasificación estándar diferencia los emisores con calificación de grado de inversión o sin grado de inversión. Otra clasificación incluye la divisa del bono emitido o el domicilio del emisor. La tabla 2 resume los principales criterios de inclusión de los bonos corporativos en los índices replicados por los UBS ETFs.

Tabla 1: Criterios de inclusión en los índices

Dados los diferentes criterios de inclusión, los inversores tienen la posibilidad de elegir su exposición preferida. Por ejemplo, el índice Barclays Euro Area Liquid Corporate 1-5 Years incluye bonos denominados en euros con vencimientos entre 1 y 5 años emitidos por compañías domiciliadas en la eurozona. Por el contrario, el índice Markit iBoxx EUR Liquid Corporates incluye bonos denominados en euros independientemente del domicilio del emisor o el vencimiento de los bonos.

Dentro del índice, los plazos de vencimiento son los que definen los subsegmentos. Por ejemplo, los índices SBI Foreign replicados tienen dos cestas de vencimientos, 1-5 años y 5-10 años, lo que proporciona a los inversores flexibilidad para invertir en la parte de la curva que se adapta a sus requerimientos de riesgo de tipos de interés. Cabe mencionar también que esta clase de índice combina diferentes tipos de emisores, por ejemplo tanto corporativos como soberanos.

Es importante destacar que los criterios de inclusión que definen la calidad del crédito establecen que han de contar con grado de inversión. Debido a que la solvencia de un emisor es de gran importancia, los proveedores de índices aplican las calificaciones crediticias de las principales agencias, Moody’s, S&P y Fitch, para construir las calificaciones del índice (normalmente media o intermedia). En los casos en los que el nivel explícito de calidad crediticia no está disponible, se pueden utilizar otras fuentes (ej: agencias locales, bancos, etc.) para clasificar los valores por su calidad crediticia. Los eventos de crédito asociados con descensos de calificación son monitorizados de forma continua a nivel de cada bono, y si se incumplen los requerimientos de calidad crediticia se pueden retirar las emisiones del universo.

Los bonos son vendidos en el mercado primario directamente por los emisores y posteriormente pueden negociarse en el mercado secundario antes del final de su fecha de vencimiento.

Los valores emitidos en el mercado primario que cumplen los requisitos pueden ser considerados para su inclusión en el índice de referencia si la información de referencia requerida de los valores y los precios están disponibles fácilmente. Sin embargo, la mayoría de los bonos del índice subyacente se negocian en el mercado secundario, donde la liquidez es el requisito clave para la replicación física del índice. En términos generales, la baja liquidez repercute negativamente en el rendimiento del valor liquidativo del ETF a través de unos mayores costes de cotización y reequilibrio. Además, si los bonos admisibles para el índice de referencia seleccionado se enfrentan a una baja liquidez, no pueden incluirse en las participaciones del ETF como resultado del muestreo, lo que podría conducir potencialmente a un aumento del tracking error. A nivel macroeconómico, generalmente se asocia una mayor liquidez con unas buenas condiciones económicas, lo que implica un menor riesgo de impago. Cuando las condiciones económicas se deterioran - y el riesgo de impago se percibe como mayor - los problemas de liquidez pueden surgir fácilmente. A nivel de los bonos, una mayor liquidez generalmente significa que:

• Los bonos con calificaciones crediticias más elevadas suelen ser más líquidos que los de baja calidad.
• Los bonos con riesgo de emisor domiciliados en economías desarrolladas suelen ser más líquidos que los de las economías emergentes.
• Los bonos "en ejecución" (es decir, los que han sido emitidos recientemente) suelen ser más líquidos que los emitidos hace más tiempo.
• Los bonos con una estructura más simple (cupón fijo estándar) normalmente son más líquidos que los bonos que presentan complejidades o cláusulas adicionales (por ejemplo, garantizados contra la quiebra o impago del emisor, perpetuos, etc.)
• Los bonos denominados en las principales divisas (por ejemplo, USD, EUR, CHF o GBP) suelen ser más líquidos que los bonos denominados en monedas de mercados emergentes.
• El mayor tamaño de la emisión normalmente ayuda a mejorar la negociabilidad en el mercado secundario.

La naturaleza de los mercados de renta fija over-the-counter (OTC) hace que medir el riesgo de liquidez sea mucho más difícil que en los mercados de renta variable. Por ejemplo, la liquidez de un bono a diez años no es igual que la de uno de seis meses, incluso del mismo emisor. Una medida de liquidez aplicable es el Barclays Liquidity Cost Scores (LCS), que es el coste - como porcentaje del precio del bono individual - para ejecutar una transacción completa de venta y compra, es decir, el coste de transformar inmediatamente el bono en efectivo y viceversa. Las puntuaciones individuales pueden agregarse hasta el nivel de la cartera; por ejemplo, una puntuación LCS de 1,5 implicaría que un coste de ida y vuelta inmediato del 1,5% del precio de la cartera de bonos. El gráfico 2 muestra la serie temporal LCS de cuatro índices con fines ilustrativos. Está claro que el índice más líquido es el US Treasuries (LCS en la escala de la derecha), mostrando que una transacción completa de venta y compra costaría tan sólo 3 puntos básicos (o 0,03%). Por el contrario, el US High Yield Index es el menos líquido y en los momentos de estrés de crédito (por ejemplo, a principios de 2009), los costes pueden llegar al 7%. Los índices replicados por los UBS ETFs cumplen los requisitos generales que favorecen la liquidez, es decir, se centran en los emisores con grado de inversión, en grandes emisiones "en marcha" en los mercados desarrollados y en las principales divisas. Como resultado, el Barclays US Liquid Corporate Index experimenta de media un LCS de aprox. 60 puntos básicos (o 0,6%), como se observa en el gráfico 2.

Gráfico 2: Liquidity cost score (%)

Los estudios empíricos que se centran en el riesgo del tipo de cambio sugieren que los inversores que asumen el riesgo de tipo de cambio no son compensados con rendimientos sistemáticamente más elevados, lo que significa que no es económicamente racional asumir este riesgo. Esto se debe al hecho de que los movimientos de la divisa suelen revertir hacia el equilibrio económico teniendo así impactos positivos y negativos a lo largo del tiempo. El gráfico 3 muestra un ejemplo de los rendimientos mensuales del Barclays US Liquid Corporate 1-5 Year Index (precio y rendimiento de los cupones) en divisa local (USD) y el gráfico 4, cuando la inversión se realiza en CHF sin que se cubra la divisa.

Gráfico 3: Rendimientos mensuales de Barclays US Liquid Corporates 1-5 Year Index
(Divisa del índice USD y divisa de financiación USD)

Figure 4: Monthly returns on Barclays US Liquid Corporates 1-5 Year Index
(index currency USD funding currency CHF)

El gráfico 3 destaca dos aspectos a medida que avanzamos a lo largo del tiempo, es decir, pequeños cambios en los precios de los bonos y también menores rendimientos de los cupones. Esto está en línea con la política monetaria de Estados Unidos de reducción de los tipos de interés de referencia durante ese periodo. Puede ser útil, sin embargo, comparar los precios y el rendimiento de los cupones en USD (como muestra el gráfico 3) con el caso de que la divisa con la que se invierte sea el CHF, el (gráfico 4) que muestra los impactos de los movimientos de la divisa.

La magnitud de los rendimientos de las divisas - movimientos positivos y negativos - es totalmente dominante. Y aunque las fluctuaciones de las divisas pueden crear algunas oportunidades, sin duda, llevan asociada una volatilidad adicional. Para los inversores que buscan la rentabilidad de la renta fija, la exposición a divisas sin cobertura puede ser como demasiado arriesgada incluso aunque la mayor parte del riesgo sea atribuible a la divergencia entre la divisa del fondo y la divisa en la que se realiza la inversión (divisa de financiación).

Para mitigar el riesgo de divisa y para asignar el presupuesto de riesgo de forma más adecuada, los UBS ETFs que replican los índices de bonos corporativos de Barclays ofrecen clases de acciones con la divisa cubierta que proporcionan una exposición sin diluir a la inversión en renta fija corporativa. Los índices con la divisa cubierta asumen una frecuencia mensual en la reposición de los contratos de cobertura.

Con los UBS ETFs de bonos corporativos, los inversores pueden construir sus carteras añadiendo inversiones de renta fija orientadas regionalmente u orientadas en función de la divisa. El segmento de crédito corporativo supone un añadido atractivo a la renta variable y al crédito soberano que normalmente figuran en las carteras multiactivo. El objetivo de inversión de estos ETFs es replicar el precio y la evolución de los intereses devengados de los índices de bonos corporativos.

Sus beneficios de un vistazo:

• Proporcionar a los inversores exposición a los mercados de renta fija corporativa más significativos en EE.UU. y Europa a través de un índice de referencia
• Inversiones ampliamente diversificadas gracias a emisiones de bonos seleccionadas que cumplen los requisitos de un vencimiento específico, calidad crediticia y liquidez
• Exposición a emisores corporativos de alta calidad con grado de inversión
• Estructura modular regional y diversificación a través de la exposición a empresas que operan en una variedad de sectores económicos
• Las inversiones en moneda local y con la divisa cubierta proporcionan lexibilidad para que coincida la exposición a la renta fija subyacente con la divisa de financiación, o para realizar una apuesta direccional sobre el movimiento de la divisa
• La réplica física del índice significa que no existe riesgo de contrapartida derivado de las operaciones de swap

Generalmente, los bonos son considerados más seguros que las acciones debido a que en caso de impago, un emisor debe pagar antes a los tenedores de bonos que a los accionistas, pero el nivel de riesgo depende del tipo de bono. Por ejemplo, la tenencia de bonos corporativos ofrecerá rendimientos más altos que la inversión en bonos soberanos, pero estos se asocian con un mayor riesgo que refleja un creciente riesgo de impago debido al impago corporativo. En general, todos los bonos están sujetos al riesgo de tipo de interés, riesgo de liquidez, el riesgo de inflación, el riesgo de impago y a las rebajas de calificación.