金融危机这个八百年来的规律,为何经常被选择性忽视?

今天,我们通过六个问题,来一同拆解金融危机的那些真相。

2021年 11月 26日 9 最小阅读

以史为镜,可以知兴替。

但是,每一次,当我们讨论资本市场,无论是牛市或者熊市的时候,也都会听到这样的声音:这次情况有点特殊,这次不一样了。

没错,与历史相比,很多状况都已经发生了变化,就如同2008年的次贷危机发生之前,很多经济环境已经不可同日而语。

但是,尽管如此,这次真的就不一样了吗?

今天,我们就通过六个问题,来一同拆解金融危机的那些真相。

Q1次贷危机发生之前,美国有哪些“不一样”?

众所周知,2008年的次贷危机,号称百年不遇的金融危机。它的规模堪比1929年的大萧条,给美国乃至全球的经济造成了重创。

在次贷危机发生之前,虽然有一些提示的风险声音,但却被大量的“这次不一样”言论所淹没,比如:

  • 与1929年相比,如今美国已是全球经济的霸主,美元在世界货币中的地位无可取代;
  • 美国有着最可靠的金融监管、最具创新性的金融体系;
  • 美国有最大且最具流动性的资本市场,可以承受巨额的资本流入;
  • 美国有更好、更专业的货币政策制定机构和货币政策制定者;
  • 迅速崛起的发展中国家为了分散化投资,需要把资金投向美国的资产;
  • ……

就连世界经济的看门人IMF,在2007年的时候也说:“全球经济的风险已经非常低,暂时没有太大的忧虑”。
可是,最终,金融危机还是爆发了。

Q2金融危机的本质是什么?

我们现在都说,2008年的美国次贷危机根源于房地产市场泡沫,之所以会有危机,是因为新型的金融衍生品工具造成的。

可是,如果换个视角,放眼整个金融危机史,就会发现这次的危机和历史上众多的危机都一样,它就是:债务危机。

如果我们重新看美国那几年的房贷和经常项目数据,就会对“这次不一样”的看法产生怀疑:

  • 在房地产市场:从1996年到2006年,这10年的美国房价平均涨幅是之前100年总涨幅的3倍;
  • 美国的经常项目赤字:在2006年的时候达到了有史以来的最高点,超过了8000亿美元;
  • 美国的国内债务:美国的家庭负债和家庭收入的比率,在1996年到2006年也激增了30%。

所以,美国不仅是国际借款,同时国内的借款总额,都开始出现爆发式的增长。大家一起加杠杆,源源不断的资金流入,产生了资产价格繁荣的泡沫。一旦后续没有新的资金流入,就是雪崩式的崩塌。

债务问题永远是金融危机中的核心问题。

Q3金融危机是怎样产生的?

美国经济学家明斯基提出过一个模型,他认为:金融危机其实是因为信用创造机构的固有缺陷使其无法避免周期性危机。

因为在经济好的时候,投资者倾向于承担更多风险,随着经济向好的时间不断推移,投资者承受的风险水平越大,直到超过收支不平衡点而崩溃。

因此,金融危机正是在长时期经济繁荣时播下的种子的结果,所有的金融危机也都是在经济繁荣的时候埋下了潜在的威胁。

Q4为什么债务危机前后,通常还会伴随通货膨胀?

从1800年到2009年,全球发生过至少250次的主权外债违约,以及68次的国内公共债务违约。

这样看来,债务危机除了被遗忘的,似乎没有什么是新鲜事。

金融危机如果发生,就一定会有债务危机。而实际上债务危机的前后,往往又伴随着很高的通货膨胀。

1966年的印尼,发生债务违约的时候通胀已经超过了900%,如果,把视野放到全球过去的800年,非洲、欧洲、拉丁美洲等等国家,其实都在违约当年发生了高通货膨胀。

为什么会有这种现象?这是因为,如果发生债务危机还不上钱,通过发行货币制造通货膨胀来稀释债务,这是最简单粗暴的手段了。

Q5银行是如何放大金融危机的影响的?

债务危机、通胀危机,都是发生在一个国家内的,但是金融危机实际上是有传染性的。就像2008年的金融危机,最开始仅仅是发生在美国,那为什么随后能引发欧债危机,甚至是全球性的金融危机呢?

在这里有一个很重要的因素,就是银行危机,以及之后所造成的流动性危机。

银行存款大多都是短期,贷款却都是长期。一旦存款人丧失信心,银行出现挤兑,贷出去的钱还没回来,银行的钱又不够提出来的数额,就会发生银行危机。

如果只有一家银行出现这种现象,那还可以从别的银行那里借钱来应急,也可以变现资产。可是如果大规模银行都出现挤兑,不仅会借不到钱,连资产也卖不出去了。而这就是流动性危机。

流动性危机就像一个放大镜,不仅放大了危机的规模,也放大了危机深度。

在危机中,一些本来可以维持经营的银行,因为不能给中小企业继续提供之前承诺的信贷产品,产生信贷紧缩。银行倒闭加上信贷紧缩,又进一步加深了经济衰退,更多的信贷违约和银行倒闭又产生了。

而如果要解决银行危机,信心的重构至关重要。

Q6如何监测金融危机?

一个国家也许会发生债务违约,但是绝对不会任由银行危机发展下去,因为银行危机往往会产生更严重的经济衰退。

如果继续关注过往银行危机前后的房价变化便会发现,1977年西班牙危机、1987年挪威危机、1991年芬兰和瑞典危机、1992年的日本危机,每一次银行危机发生前都出现了房价大涨,危机之后当年的房地产市场大幅下降,并维持几年的跌幅。

既然金融危机表现出来的债务危机、通货膨胀危机、银行危机、货币危机其实都是一样的,那么我们就可以建立一个经济预警机制,关注的核心就是放在国内外债务违约、银行危机、通胀危机、货币危机,这几个具体现象上。

纵观1900年到2008年的金融危机会发现,无论是国家层面的阿根廷经济危机,还是区域层面的亚洲金融危机,或是全球层面的石油危机、次贷危机,都会发出这些信号。而当众多信号都出问题的时候,我们就知道,风险将要来临。

看完了这六个问答,是否对金融危机有了更深刻的认识了呢?

历史不会重复自己,但会压着相同的韵脚。研究金融危机史,让我们居安思危,能够在投资中保持一份清醒,在人云亦云时留有一份思考。

欲了解更多内容,一起来阅读卡门M.莱因哈特的《这次不一样:八百年金融危机史》。

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