採取自下而上策略投資中國股市

目前市場預測今年MSCI中國指數成股企業的每股盈利平均增長10.6%。

余淑雯 (瑞銀首席投資辦公室財富管理研究分析員)

即使中央政府仍然密切留意某些重點行業的流動性狀況和風險,中國股市仍持續帶來具吸引力的機會。在此背景下,投資者採取選擇性投資策略,選取中國結構性改革下的贏家,投資將有所得益。

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最近的數據和領先指標已確認中國經濟復甦持續增長勢頭。自去年年中以來,作為衡量未來兩個季度整體貸款情況和經濟活動的社會融資總量錄得強勁增長。這表明經濟復甦步伐可能加快,應可支持股票估值。

同時,2012年的企業盈利基本符合投資者預期,而我們認為需求和產能復甦將帶動企業盈利於2013年反彈。目前市場預測今年MSCI中國指數成份股企業的每股盈利平均增長10.6%。

政策存在不確定性前景陰霾籠罩

然而,最近的政策不確定性愈演愈烈。儘管整體通脹的背景一直保持相對良性,當局卻較預期提前開始收緊房地產市場和貨幣狀況。隨著物價自今年年初繼續上升,中央政府於2月頒布五項全國性措施,隨後在3月頒布市級措施。

此外,銀行監管機構同樣於3月收緊對財富管理產品的規管。這措施雖然對中國資本市場長期穩定增長是好兆頭,但短期內可能令這些產品的快速增長有所放緩。

因此,我們認為中國的流動性狀況已於今年見頂,信貸增長可能放緩,從而窒礙股票市場的潛在收益。基於這些原因,我們把中國股票從首選下調至中性。

精明選股在今年

一方面經濟基本因素改善,另一方面卻有政策不確定性,中國股市將難以扭轉形勢,無法跑贏亞洲(日本除外)其他股市。今年下半年可能進一步收緊信貸將拖累金融行業,而金融股佔MSCI中國指數成份股接近40%。

我們認為,投資者可採取自下而上的方法,以發掘更吸引的機會。投資者不應忘記中國仍然是全球增長最快的經濟體之一,並正展開結構性改革,包括從收入重新分配、資源定價以至城鎮化發展,將為相關行業和企業帶來顯著的機會。我們的「中國人口結構變化」投資主題著重受惠於中國人口老齡化和城市化大趨勢的企業。

消費趨勢相關股票,值得買入

中國政策制訂者誓言,家庭收入增長直至2020年前將不會較整體經濟增長為慢。消費必需品、非必需消費品、房地產和科技等佔家庭支出相當份額的行業應可從中受惠。

我們特別看好科技行業。3G流動網絡的應用不斷上升以至日後普及的4G流動網絡將會對領先智能手機設備製造商有利,而互聯網服務供應商也將受惠於中國對新媒體似乎永不滿足的欲望。這些行業中的龍頭企業往往審慎理財且現金流充裕,因此,中國的貨幣政策週期對其業務影響應該不大。

能源股帶動投資組合增長

今年較早時候,北京和中國其他主要城市空氣污染嚴重的問題給政策制訂者當頭棒喝,因而加緊推動環保政策。對此,當局最近採取一系列措施,使能源定價更朝向以市場為基礎,並提高能源效益。

這些措施包括改變成品油定價機制、取消熱煤合同價格限制,並為裝設清潔能源設下目標。這些結構發展不僅對清潔能源企業如天然氣企業和設備製造商有利,傳統獨立電力生產商和煉油企業亦能受惠。

總而言之,儘管政策前景不明朗構成在中國投資的障礙,只需要以正確的方法發掘機會,市場上仍不乏機會。