聚焦中國

「 我們預期,中央政府將保持宏觀和房地產政策穩定,不予額外的寬鬆。」

汪濤 (瑞銀投資銀行中國經濟研究部主管)

瑞銀投資銀行中國經濟研究主管汪濤近距離探視中國的經濟前景,提出一系列關鍵的驅動因素和見解,例如信貸脈衝趨勢、政府政策取向,以及房地產活動以至結構性改革對未來增長預期可能帶來的影響。

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2013年至今,中國的經濟表現一直相對疲弱,強勁信貸擴張仍未如預期般帶動投資活動增加。隨著企業和地方政府的負債比率上升、勞動市場壓力小和部分行業存在產能過剩,政府似乎減低關注週期性增長的動力,反而更為注重結構性改革,而此等改革需要一段時間才能落實和見效。

我們將2013年中國本地生產總值增長預測由 8%下調至 7.7%

本地消費受最近幾個季度工資增長放緩和政府厲行節儉運動所累;過去兩個月出口勢頭減弱;而最重要的是,強勁信貸擴張至今未如預期般帶動投資活動增加。我們認為,信貸和實質經濟增長之間出現背馳,可有以下解釋:(i)受財困影響的地方政府機構和企業已把部分新增借款用於償還舊債利息,及(ii)產能過剩問題加上經濟增長前景不明朗,使企業不願投資。相比我們之前的預測,目前我們預期今年第二季經濟活動反彈較弱,今年的整體經濟發展軌道較平穩;儘管信貸增長持續迅速,固定資產投資增長有所放緩,來自淨出口的經濟貢獻也將會較少。我們預期,中央政府將保持宏觀和房地產政策穩定,對利率或下調存款準備金率等不予額外的寬鬆,亦不會顯著收緊房地產和信貸。

未來幾個月的信貸擴張因收緊法規而放緩

今年4月的信貸增長仍然強勁,儘管信貸脈衝勢頭已經見頂,社會融資總額(不包括股票)的按年增長從3月的22%增至22.7%。我們認為,中央政府可能會繼續收緊法規和監管,導致未來幾個月的信貸增長較慢,並帶來預期之外的流動性緊縮風險。另一方面,經濟持續低迷將很可能迫使中央政府推遲實行重大貨幣緊縮政策,導致今年的社會融資總額將超過17萬億人民幣。

 

中國政府對經濟增長放緩已變得更加寬容,但更側重於結構性改革

中央政府似乎已經意識到,由於負債水平已經很高,特別是部分地方政府的負債更為沉重,以及某些領域存在產能過剩,舊有的信貸推動投資模式可能已到達一定的界限。雖然房地產活動正在復甦,但中央政府對進一步刺激房地產市場表現謹慎,並想防止房地產泡沫出現。

或許同樣重要的是,儘管最近幾個季度的本地生產總值增長已放緩至高於7%,但有證據顯示失業壓力至今仍然受抑制。最近幾星期,中央政府已經發出信號,表明在有意穩定經濟增長之餘,將集中力量進行結構性改革,包括削減和取消行政管制,為未來的經濟增長開啟嶄新和自主的來源。

 

2013年預測的風險已取得平衡

下行風險可能來自(i)全球經濟復甦較為疲弱或近期人民幣升值產生更嚴重的衝擊,導致出口增長遜於預期;(ii)收緊監管影子銀行的法規,引致預期之外的流動性緊縮;及(iii)房地產活動急促放緩。上行風險方面,房地產銷售持續強勁加上穩定的房地產政策,以及在今年稍後時間推動城鎮化,可能使房地產建設較目前預期為多。受寬鬆貨幣政策和對外借貸增加影響,流動性狀況維持寬鬆的時間可能較長。