日本:「安倍經濟學」進入決定性階段

「我們認為日本企業有充分的理據和必要的資金,對其具生產力的資產進行現代化改造。」

有見前兩項經濟刺激措施奏效,安倍政府正試圖通過改革方案,令日本徹底脫離長期通縮的時代。其中一個當前目標是提高企業支出 ,正好預示日本股票利好前景。

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Toru Ibayashi
瑞銀財富管理投資總監研究部日本主管

自於安倍晉三於去年12月再度出任日本首相以來,俗稱「安倍經濟學」的「三箭頭」經濟振興計劃已成為股市的福音。該計劃已吸引超過十萬億日元外來投資流入,並使日經平均指數由去年不足9,000點急升至今年11月約15,500點。

儘管取得這些進展,「安倍經濟學」仍有很多地方需要驗證,而投資者仍對這些政策為實體經濟帶來的影響抱有懷疑。到目前為止,安倍晉三的前兩箭均如預期般奏效:財政刺激措施增加私人消費和公共支出,而貨幣刺激措施則削弱日元和支持出口。然而,這些措施雖有助日本的本地生產總值於過去三個季度持續擴張,惟擴張主要由日元幣值和資產價格上升所帶動。

若要長遠持久維持如此快速的增長,日本需要私人企業持續提高具生產力的實物資產的支出。例如今年4月至6月期間,企業資本性開支(capex)較去年同期增長1.4%,但此前已連續三個季度錄得下跌。

「安倍經濟學」第三箭的核心是把較高資本性開支變成一項持久的趨勢。在政府的「新增長戰略」中,大部分均需要立法通過,其中包括放寬對逾100個範疇的監管,以及過更寬鬆商業法規、甚至更低稅率的措施促進日本企業。實質而言,此舉旨在提供誘因激勵企業善用資金,從而達至振興日本的資本性開支。

合理期望

當前的好消息是政府要說服日本企業加大支出並非難事。首先,現有的設備正在老化;據政府的調查估計,日本製造商的生產設備平均使用年期已達16年,較美國和德國同業高3至4年。我們認為引入稅務優惠、補貼或採納更高的折舊率將刺激更新設備的週期。

其次,日本企業完全有能力投資,因企業現時手頭現金的水平處於歷史新高,而負債比率則處於歷史新低。此外,最近幾個季度的企業資產負債表和盈利能力均見顯著改善,使企業具備更大的火力作出投資。

第三,新的法規可能促進實質資本性支出。政府正考慮對抗震建築和節能設備實施更嚴格要求,並懲罰無法達到指定標準的企業。這將推動企業投資於新的固定資產。

最後,日本的勞動人口正在下降。隨著社會快速老齡化,加上「嬰兒潮一代」臨近退休,日本在未來五年將失去6 . 3%的勞動人口。而日元疲軟可能促使日本企業將部分離岸生產搬回國內,但他們很可能會發現可用的工人不足,使他們更依賴更具生產力的技術。

總而言之,我們認為日本企業有充分的理據和必要的資金,對其建築和廠房、資訊科技系統、生產設備及設施,以及其他老化的資產進行現代化改造。

投資機會

如果日本能確實把握振興資本性開支策略,投資機會可能出現於直接相關的行業上。建築、重工業和機械等行業最能受惠於未來兩三年固定資產潛在更換週期,並在政府財政措施所帶動的公共投資上產生更多的業務,因而成為主要的投資機會。此外,不少日本資本設備製造商在歐洲和新興市場均有相當的業務規模。

儘管到目前為止,這些地區增長遲緩導致此等製造商股價有所「折讓」,惟我們認為未來一年歐洲和新興市場經濟體有所復甦,將變成支持資本設備製造商股價的因素。

上述行業素來視為「晚週期性」,表示其收入往往在經濟復甦週期的中期加速增長。因此,這些行業在此期間將更有可能較其他行業跑贏指數。

資訊科技行業也準備捕捉振興資本性開支所帶來的好處。日本企業憑藉高現金和盈利水平,有足夠的財力提升自己的資訊科技系統和其他資產。我們認為隨著本地勞動力加速下降,資訊科技投資已成為日本企業維持生產力的關鍵。

企業要適應這種人口結構變化,其中一個辦法是建立遙距工作環境。安全數據傳輸和通訊的最新發展有助促進在家工作的安排。從2014年4月起調高消費稅應已成為不少企業現代化改造資訊科技系統的催化劑。

最後,能源將對日本振興資本性開支發揮關鍵作用。自2011年地震和海嘯導致關閉核電站以來,該國已失去超過20%的發電能力;隨著現有的地熱設施陳舊低效,日本需要優先考慮建設更高效的火力發電廠。

安倍晉三要實現其振興資本性開支的願景,必須跨越立法障礙。隨著其率領的自民黨控制參眾兩院,假設安倍晉三沒有做出任何損害其支持度的行為,這項關鍵改革法案有望於明年通過。隨著「安倍經濟學」第三箭成形, 很可能會出現其他潛在投資機會。

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本文章內的意見於2013年11月29日發表。如欲查詢瑞銀首席投資辦公室研究的最新觀點,請聯絡您的客戶顧問。