日本:“安倍经济学”进入决定性阶段

“我们认为日本企业有充分的理据和必要的资金,对其具生产力的资产进行现代化改造。”

有见前两项经济刺激措施奏效,安倍政府正试图通过改革方案,令日本彻底脱离长期通缩的时代。其中一个当前目标是提高企业支出,正好预示日本股票利好前景。

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Toru Ibayashi
瑞银首席投资办公室日本财富管理研究部主管

自从安倍晋三于去年12月再度出任日本首相以来,俗称“安倍经济学”的“三箭头”经济振兴计划已成为股市的福音。该计划已吸引超过十万亿日元外来投资流入,并使日经平均指数由去年不足9,000点急升至今年11月约15,500点。

尽管取得这些进展,“安倍经济学”仍有很多地方需要验证,而投资者仍对这些政策为实体经济带来的影响抱有怀疑。到目前为止,安倍晋三的前两箭均如预期般奏效:财政刺激措施增加私人消费和公共支出,而货币刺激措施则削弱日元和支持出口。然而,这些措施虽有助日本的本地生产总值于过去三个季度持续扩张,惟扩张主要由日元币值和资产价格上升所带动。

若要长远持久维持如此快速的增长,日本需要私人企业持续提高具生产力的实物资产的支出。例如今年4月至6月期间,企业资本性开支(capex)较去年同期增长1.4%,但此前已连续三个季度录得下跌。

“安倍经济学”第三箭的核心是把较高资本性开支变成一项持久的趋势。在政府的“新增长战略”中,大部分均需要立法通过,其中包括放宽对逾100个范畴的监管,以及透过更宽松商业法规、甚至更低税率的措施促进日本企业。实质而言,此举旨在提供诱因激励企业善用资金,从而达至振兴日本的资本性开支。

合理期望

当前的好消息是政府要说服日本企业加大支出并非难事。首先,现有的设备正在老化;据政府的调查估计,日本制造商的生产设备平均使用年期已达16年,较美国和德国同业高3至4年。我们认为引入税务优惠、补贴或采纳更高的折旧率将刺激更新设备的周期。

其次,日本企业完全有能力投资,因企业现时手头现金的水平处于历史新高,而负债比率则处于历史新低。此外,最近几个季度的企业资产负债表和盈利能力均见显著改善,使企业具备更大的火力作出投资。

第三,新的法规可能促进实质资本性支出。政府正考虑对抗震建筑和节能设备实施更严格要求,并惩罚无法达到指定标准的企业。这将推动企业投资于新的固定资产。

最后,日本的劳动人口正在下降。随着社会快速老龄化,加上“婴儿潮一代”临近退休,日本在未来五年将失去6.3%的劳动人口。而日元疲软可能促使日本企业将部分离岸生产搬回国内,但他们很可能会发现可用的工人不足,使他们更依赖更具生产力的技术。

总而言之,我们认为日本企业有充分的理据和必要的资金,对其建筑和厂房、信息科技系统、生产设备及设施,以及其他老化的资产进行现代化改造。

投资机会

如果日本能确实把握振兴资本性开支策略,投资机会可能出现于直接相关的行业上。建筑、重工业和机械等行业最能受惠于未来两三年固定资产潜在更换周期,并在政府财政措施所带动的公共投资上产生更多的业务,因而成为主要的投资机会。

此外,不少日本资本设备制造商在欧洲和新兴市场均有相当的业务规模。尽管到目前为止,这些地区增长迟缓导致此等制造商股价有所“折让”,惟我们认为未来一年欧洲和新兴市场经济体有所复苏,将变成支持资本设备制造商股价的因素。

上述行业素来视为“晚周期性”,表示其收入往往在经济复苏周期的中期加速增长。因此,这些行业在此期间将更有可能较其他行业跑赢指数。

信息科技行业也准备捕捉振兴资本性开支所带来的好处。日本企业凭借高现金和盈利水平,有足够的财力提升自己的信息科技系统和其他资产。我们认为随着本地劳动力加速下降,信息科技投资已成为日本企业维持生产力的关键。

最后,能源将对日本振兴资本性开支发挥关键作用。自2011年地震和海啸导致关闭核电站以来,该国已失去超过20%的发电能力;随着现有的地热设施陈旧低效,日本需要优先考虑建设更高效的火力发电厂。

安倍晋三要实现其振兴资本性开支的愿景,必须跨越立法障碍。随着其率领的自民党控制参众两院,假设安倍晋三没有做出任何损害其支持度的行为,这项关键改革法案有望于明年通过。随着“安倍经济学”第三箭成形,很可能会出现其他潜在投资机会。

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本文章内的意见于2013年11月29日发表。如欲查询瑞银首席投资办公室研究的最新观点,请联络您的客户顾问。