Klumpenrisiken

Klumpenrisiken

Klumpenrisiken bestehen dort, wo Positionen in Finanzinstrumenten von Veränderungen desselben Risikofaktors oder einer Gruppe korrelierender Faktoren betroffen sind, und das Engagement – beim Eintreten extremer, aber plausibler ungünstiger Entwicklungen – zu beträchtlichen Verlusten führen könnte. Die Ermittlung von Klumpenrisiken erfordert zwangsläufig eine Beurteilung möglicher künftiger Entwicklungen. Diese können aber nicht mit Gewissheit vorhergesagt werden. Zur Bestimmung von Klumpenrisiken berücksichtigt die Risikokontrolle verschiedene Elemente, und zwar sowohl einzeln als auch gesamthaft. Diese Elemente umfassen gemeinsame Eigenschaften der Instrumente, Grösse der Position, Sensitivität der Position gegenüber Veränderungen der Risikofaktoren und Volatilität dieser Faktoren, Liquidität der Märkte, in denen diese Instrumente gehandelt werden, Verfügbarkeit und Wirksamkeit von Absicherungsmassnahmen oder anderen möglichen risikomindernden Massnahmen sowie das Risiko-Ertrags-Profil der Positionen. Wird ein Klumpenrisiko identifiziert, wird dieses analysiert zwecks Entscheid, ob die Position oder das Risiko zu reduzieren ist, und welche Mittel dafür zur Verfügung stehen. Identifizierte Klumpenrisiken werden verstärkt überwacht.

Gemäss obiger Definition ist UBS der Ansicht, dass die nachstehend aufgeführten Engagements als Klumpenrisiken betrachtet werden können. Dies basierend auf der Beurteilung der Portfolios und Anlagekategorien, bei denen ein im heutigen Umfeld relevantes Stressszenario auf wesentliche Verluste hindeutet.

Unterscheiden sich die in einem angespannten Marktumfeld auftretenden Korrelationen deutlich von jenen, von denen UBS ausgegangen ist, kann es durchaus sein, dass auch aus anderen als den aufgeführten Anlageklassen und Positionen Verluste entstehen. UBS hält Positionen beispielsweise in anderen US-amerikanischen Asset-Backed Securities (ABS), und – ausserhalb der USA (in- und ausserhalb der Schweiz) – in Wohn- und Gewerbeimmobilien und Hypotheken, ABS, sowie Programmen von Reference-Linked Notes (RLN), Collateralised Debt Obligations (CDOs) von Firmen und globale Collateralised Loan Obligations (CLOs), sowie strukturierte Kredite. Ihre Handelsbestände an festverzinslichen Instrumenten sind Credit-Spread- und Ausfallrisiken ausgesetzt. Ihre Bestände in Aktien und festverzinslichen Positionen sind idiosynkratischen Risiken ausgesetzt. Zahlreiche Handelsaktivitäten sind zudem Marktrisiken in Schwellenländern ausgesetzt. Durch Positionen in Derivattransaktionen und ein bedeutendes Prime-Services-Geschäft ist die Bank auch im Engagement gegenüber der Hedge-Fund-Branche. Sollte sich UBS entscheiden, einen Fonds von Global Asset Management oder eine andere von UBS geförderte Investition zu unterstützen, könnte dies unter Umständen materielle Risiken nach sich ziehen. Wesentliche Verluste auf solchen Positionen erachtet UBS zurzeit als wenig wahrscheinlich, kann diese aber auch nicht ausschliessen.

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Engagement an den US-Hypothekenmärkten

Der Geschäftsbereich Fixed Income, Currencies and Commodities (FICC) der Investment Bank war am stärksten von den zunehmenden Marktverwerfungen im Jahr 2007 betroffen. Er hält in verschiedenen Portfolios Wertpapierpositionen mit Bezug zum US-Wohnhypothekenmarkt. Nie zuvor in der jüngeren Geschichte hat sich die Lage in einem Sektor so unvermittelt und heftig verschlechtert. In der Folge wurden die Märkte für verbriefte Kredite illiquid, und die Positionen von UBS, einschliesslich Papiere mit hohem Kreditrating, büssten massiv an Wert ein. Diese Schwierigkeiten hielten im dritten Quartal 2007 an. Im vierten Quartal 2007 verschärfte sich die Situation weiter, da die Marktteilnehmer infolge zunehmender Zahlungsausfälle von Eigenheimbesitzern mit weiteren Abschreibungen rechneten. Im Verlauf des vierten Quartals gerieten Monoline-Versicherer unter Druck aufgrund ihrer Positionen in Produkten mit Bezug zu US-Wohnhypotheken.

Die vorangehenden Tabellen zeigen den Umfang der gehaltenen Positionen als «Nettoengagement». Die Nettoengagements jeder Anlagekategorie entsprechen der Summe aus Long- und Short-Positionen, bei denen die Wirksamkeit der Absicherung als hoch erachtet wird. Sobald die Absicherung als nicht wirksam eingestuft wird, erhöht sich das Nettoengagement von UBS. Aus Sicht der Risikobewirtschaftung gilt es, nicht nur das Nettoengagement, sondern auch wichtige Faktoren wie unterschiedliche Jahrgänge, Ausfallraten, Kreditratings und zugrunde liegende Hypothekenpools, unterschiedliche Anknüpfungspunkte, die Zeitfolge von Cashflows, Kontrollrechte sowie andere Basisrisiken und das Gegenparteirisiko zu berücksichtigen.

Positionen mit Bezug zum US-Markt für Subprime-Wohnbauhypotheken

Am 31. Dezember 2007 entfielen rund ein Viertel der RMBS auf Hypotheken, die 2005 oder früher vergeben wurden und die übrigen drei Viertel auf Hypotheken aus den Jahren 2006 und 2007. Am 31. Dezember 2007 wies die überwie- gende Mehrheit dieser Wertpapiere ein AAA-Rating und eine voraussichtliche gewichtete, durchschnittliche Laufzeit von rund drei Jahren auf.

Gleichzeitig bezog sich rund ein Drittel der Super Senior RMBS CDOs von UBS auf Hypotheken mit Ausgabejahr 2005 oder älter. Die übrigen zwei Drittel betrafen Hypotheken, die 2006 und 2007 vergeben wurden. Bei diesen Wertpapieren gelten im Fall von Zahlungsunfähigkeit verschiedene Nachrangigkeitsstufen, Laufzeiten und Rechte bei Verzug.

Positionen mit Bezug zum US-Markt für Alt-A-Wohnbauhypotheken

Die Alt-A-Positionen von UBS lassen sich in zwei Kategorien unterteilen. Die erste umfasst durch erstrangige Hypotheken besicherte RMBS mit AAA-Rating im Umfang von 21,2 Milliarden US-Dollar per 31. Dezember 2007. Unter die zweite fallen andere RMBS – entweder solche ohne AAA-Rating oder durch zweitrangige Hypotheken besicherte RMBS – sowie ein kleines Engagement in CDOs. Diese Positionen beliefen sich Ende 2007 auf 5,4 Milliarden US-Dollar.

Positionen mit Bezug zu US-Gewerbeimmobilien

Das Engagement von UBS am US-Markt für Gewerbeimmobilien stammt aus zwei Quellen. Die erste ist ihr Handelsbe- stand. Dazu gehören Commercial Mortgage-Backed Securities (CMBS) und zu Verbriefungszwecken gehaltene Kredite mit einem Nettoengagement von 3,6 Milliarden US-Dollar per 31. Dezember 2007. Rund 90% der CMBS und Kredite verfügen über ein Rating von AA oder besser. Diese Positionen sind Credit-Spread-Bewegungen ausgesetzt – einem Risiko, das UBS aktiv bewirtschaftet.

Die zweite Quelle sind direkte Kredite und Investments von insgesamt 4,1 Milliarden US-Dollar per 31. Dezember 2007. Davon sind 400 Millionen US-Dollar als Beteiligungsinstrumente klassifiziert. Diese Vermögenswerte sind diversifiziert nach Branche und Region.

Positionen mit Bezug zum US-Reference-Linked-Note-Programm

Die Struktur des Reference-Linked-Note(RLN)-Programms von UBS wird im Randvermerk auf der gegenüberliegenden Seite erläutert.

UBS hat bislang zehn US-RLNs emittiert. Der maximal erlaubte Nennwert der zugrunde liegenden Pools an Vermögenswerten beläuft sich auf insgesamt 16,9 Milliarden US-Dollar. UBS verfügt über eine Kreditabsicherung von total 3,8 Milliarden US-Dollar (durchschnittlich rund 23%).

Der gesamte Fair Value der Vermögenswerte, die UBS in Verbindung mit dem US-RLN-Programm hält, beläuft sich per 31. Dezember 2007 auf 13,2 Milliarden US-Dollar.

Die ursprüngliche Kreditabsicherung von 3,8 Milliarden US-Dollar ist nach wie vor intakt. Kumulative Fair-Value-Gewinne von 1,8 Milliarden US-Dollar aus dieser Kreditabsicherung wurden in der Erfolgsrechnung bis zum 31. Dezember 2007 berücksichtigt. Der Fair Value der verbleibenden Kreditabsicherung betrug 2 Milliarden US-Dollar per 31. Dezember 2007.

Engagement gegenüber Monoline-Versicherern

Der grösste Teil des UBS-Engagements gegenüber Monoline-Versicherern entsteht aus dem ausserbörslichen (OTC) Derivatgeschäft – primär Credit Default Swaps (CDS). Über alle Anlagekategorien hinweg beträgt der gesamte Fair Value dieser von Monoline-Versicherern zur Absicherung gekauften CDS 3,6 Milliarden US-Dollar per 31. Dezember 2007. Dies nach Anpassung der Kreditbewertung von 957 Millionen US-Dollar (1091 Millionen Franken) im Jahr 2007. Die Anpassung der Kreditbewertung wurde im vierten Quartal vorgenommen. Dieses Total beinhaltet 2,9 Milliarden US-Dollar in CDS, welche als Absicherung von US-RMBS-CDO-Portfolios gekauft wurden, wiederum nach Anpassung der Kreditbewertung von 871 Millionen US-Dollar (993 Millionen Franken) im vierten Quartal.

Direkte Engagements gegenüber Monoline-Versicherern berechnen sich aus der Summe der Fair Values einzelner CDS. Diese hängt wiederum von der Bewertung der der Absicherung zugrunde liegenden Instrumente ab. Ein positiver Fair Value oder ein Bewertungsgewinn auf den CDS wird anerkannt, falls sich der Fair Value der abgesicherten Instrumente reduziert.

Die gegenüberliegende Tabelle zeigt von Monoline-Versicherern gekaufte CDS-Absicherungen. Aufgezeigt werden die Nominalbeträge der ursprünglich gekauften Absicherung, der Fair Value der zugrunde liegenden CDOs und der Fair Value der CDS bevor und nach der Anpassung der Kreditbewertung dieser Kontrakte im Jahre 2007.

Im vierten Quartal 2007 machte UBS eine Anpassung der Kreditbewertung über 588 Millionen US-Dollar (670 Millionen Franken) auf einem von einem Monoline-Versicherer gekauften CDS, welcher sich auf US RMBS CDOs bezieht. Das Rating dieses Monoline-Versicherers wurde auf «non-investment grade» zurückgestuft. Diese Anpassung der Kreditbewertung widerspiegelt die Beurteilung von UBS über die Werthaltigkeit ihrer Forderung gegenüber dieser Gegenpartei. Für die Risikobewirtschaftung werden die zugrunde liegenden US RMBS CDOs als nicht abgesichert klassifiziert per 31. Dezember 2007. Sie sind in der Tabelle auf Seite 12 enthalten unter Super Senior RMBS CDO Engagement.

Im Handelsportfolio hält UBS ebenfalls indirekte Engagements gegenüber Monoline-Versicherern. Nämlich Wertpapiere, emittiert von US-Bundesstaaten und Gemeinden, Programme für Ausbildungskredite und andere Asset-Backed-Securities im Gesamtbetrag von 11 Milliarden US-Dollar per 31. Dezember 2007 (ca. 8 Milliarden US-Dollar per 31. Dezember 2006). Das Engagement gegenüber Monoline-Versicherern entsteht durch deren Unterstützung dieser Wertpapiere («monoline-wrapped»).

Engagement gegenüber Auktionszertifikaten

Auktionszertifikate (ARC – Auction Rate Certificates) sind langfristige Wertpapiere, deren Coupon periodisch neu via Auktion festgelegt wird. Gleichzeitig hat der Investor die Möglichkeit, sein ARC einzulösen, was diesem Instrument den Charakter einer kurzfristigen Finanzanlage gibt. Diese ARCs sind typischerweise durch US-Bundesstaaten und Gemeinden, Programme für Ausbildungskredite, damit verbundene Agenturen und Behörden emittiert und gestützt durch Monoline-Versicherer. Eine Auktion findet jeweils am Anfang der jeweiligen Zinsperiode statt zur Festlegung des neuen Zinssatzes.

UBS unterstützt ARC-Programme und hat, obwohl nicht verpflichtet, manchmal die Liquidität dieser Zertifikate durch Übernahme gestützt. Dies wenn z. B. nicht genügend An- gebote von Investoren vorlagen. Wegen der anhaltenden Verschlechterung der Kreditmärkte und Bedenken zur Bonität der Monoline-Versicherer geht die Nachfrage nach diesen ARC seit dem vierten Quartal 2007 zurück. Im ersten Quartal 2008 blieben eine Anzahl Auktionen erfolglos, und der Markt wurde illiquid, was wiederum zu Unsicherheiten in der Bewertung führte.

Per 31. Dezember 2007 befanden sich insgesamt 5,9 Milliarden US-Dollar ARCs im Handelsbestand von UBS. Davon beziehen sich 4,5 Milliarden US-Dollar auf Programme für Ausbildungskredite. Stützung durch Monoline-Versicherer geniessen 1,9 Milliarden US-Dollar der Ausbildungskredite und 1,4 Milliarden US-Dollar vom Rest. Diese Beträge sind auch im oben aufgezeigten indirekten Engagement gegenüber Monoline-Versicherern von 11 Milliarden US-Dollar enthalten. Per 31. Dezember 2007 wurden keine materiel- len Anpassungen der Kreditbewertung auf ARCs vorgenommen.

Per 31. Dezember 2006 hatte UBS Positionen in ARCs von insgesamt 1 Milliarde US-Dollar, davon 0,3 Milliarden US-Dollar mit Bezug auf Ausbildungskredite. Gestützt durch Monoline-Versicherer waren 0,1 Milliarden US-Dollar der Ausbildungskredite und 0,7 Milliarden US-Dollar anderer ARCs.

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Engagement gegenüber Leveraged-Finance-Transaktionen

Vor und nach den Marktverwerfungen vom Juli 2007 ist UBS Kreditzusagen für Leveraged-Finance-Transaktionen eingegangen. Transaktionen, welche danach zustande kamen, verfügen typischerweise über Zins- und Kommissionskonditionen, Kreditklauseln und Absicherungen, welche attraktiver sind für die zeichnenden Kreditinstitute und Investoren. Dies insbesondere gegenüber Transaktionen, welche im ersten Halbjahr 2007 abgeschlossen wurden. Per 31. Dezember 2007 betrug das Total der «alten» Finanzierungszusagen 5,6 Milliarden US-Dollar und der «neuen» Finanzierungszusagen 5,8 Milliarden US-Dollar.